中邮证券：给予华扬联众买入评级

中邮证券有限责任公司王晓萱,刘静茹近期对华扬联众进行研究并发布了研究报告《多模态AI赋能营销全链条，迁址长沙战略布局数字文旅》，本报告对华扬联众给出买入评级，当前股价为13.12元。

华扬联众(603825)

事件

1月27日公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。2月4日、5日公司上线了全流程AI贺年短片《龙境之年》；3月23日公司试用SunoV3，并集结最前沿的AI生成技术，出品了《大荒之宙重金属版》。3月24日公司宣布接入Kimi，小脉营销助手焕新推出3.0版本

点评

营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。

重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、MidjourneyV5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。

《龙境之年》震撼上线彰显核心优势，AI视频工具快速迭代提升生产效能。AI贺岁短片《龙境之年》全长4分钟，短片采用了ChatGPT、DallE、Midjourney、RunwayGen2、Elevenlabs、StableAudio等主流AI应用，处理原画、视频生成、人声、音乐声效等工作内容，最终呈现了大片级别的画面质感，实现了故事情节的完整表达，以及拟态任务对白、音乐的精准匹配，展现了公司在想象力、审美力、视频语言力等方面的独特优势。视频创作具有主观性和原创性，蕴含了人文关怀和情感表达，AI工具更多起到了降本增效的作用。公司强大的创意思维及表达能力，在AI时代仍然是核心竞争力。Sora、LTXStudio等AI视频工具相继问世，升级了视频生成、剪辑、渲染等全流程制作功能，解决了视频连贯性、角色一致性等问题，能够提升公司广告生产速度，使得公司专注于创意环节，充分发挥核心优势。

AI音乐迎来ChatGPT时刻，SunoV3赋能营销公司实现音乐自由。SunoV3版本3月22日上线，支持用户通过提示词在极短时间内生成完整的2分钟歌曲，提高了创作效率，且V3在音质、风格以及用户响应方面得到显著改善，AI音乐迎来ChatGPT时刻：1）卓越音质：通过精细的技术调整和优化，V3提供接近广播级别的高音质输出；2）多元风格：V3模型提供了更丰富的音乐风格和流派选择；3）精准用户响应：V3模型不仅提高了对用户指令的精准响应，减少了误解现象，还确保了音乐的结尾更加流畅自然。公司用SunoV3直接将AI全流程短片《大荒之宙》的旁白变成了重金属，然后混剪了《大荒之宙》和《无尽狂奔》两片的画面，出品了全流程AI制作的《大荒之宙重金属版》。AI音乐技术的快速迭代，未来将与AI视频制作形成良好协同，进一步提升公司AI全流程制作效率。

小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级核心功能。小脉营销助手是公司2023年9月推出的AI数据分析工具，能够为客户及员工提供精准、高效的数据洞察和分析结果。近日，小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级了核心功能：1）分析时间更短：采用先进的算法优化，能够迅速响应用户的分析请求，并且采用了并行处理技术，同时处理多个数据分析任务，进一步提高分析效率。2）查询成功率更高：内置多种优化算法，能够针对不同类型的数据和分析需求，选择最合适的算法进行处理，同时具备自我学习的能力，能够根据历史分析结果不断优化算法，提高分析的成功率。3）稳定性更好：通过多重容错机制确保分析任务的稳定执行，还能实时监控运行状态和分析任务，一旦发现异常立即进行处理，保证服务的连续性和稳定性。4）费用更低：采用全新的智能多进程方式，大幅降低token的数量；提供智能化服务，提高工作效率，从而降低成本。Kimi的大量训练数据来源于中文世界，接入Kimi后，生成的营销文案更符合中文语境。此外，广告行业中的舆情及市场数据分析通常需要输入大量的数据作为基础，Kimi对长上下文的支持提升了公司数据分析的能力，使其更具竞争力和前瞻性。

迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。

投资建议：

公司营销主业成本结构大幅改善，业绩有望迎来拐点阶段。此外，公司迁址长沙打造数字文旅生态，叠加AI视频、AI音乐等技术赋能，进一步释放了增长潜力，兼具业绩修复与新业务成长性。我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.92/0.50/0.85亿元，对应EPS为-1.94/0.20/0.33元，根据2024年3月22日收盘价，24-25年分别对应65/39倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：

AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券裴伊凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为19.69%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.77亿，根据现价换算的预测PE为8.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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