华西证券：多路“长钱”流入A股，指数韧性犹在，配置上以现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块为主

投资要点

市场回顾：本周日本、韩国股指领涨全球，中国权益市场表现落后，港股、A股均呈现调整。A股风格轮动较快，主要指数方面，仅中证1000指数收涨，科创50、中证500领跌。行业方面，受益于国产大模型Kimi概念的传媒板块本周大涨，建材、医药板块领跌。资金面，A股两市日均成交额维持在万亿元上方，美元指数走强使得人民币汇率承压，本周五离岸人民币对美元汇率突破7.27关口，北向资金转向净流出。大宗商品方面，焦煤、焦炭、螺纹钢价格反弹，国际铜价冲高回落。

市场展望：多路“长钱”流入A股，指数韧性犹在。本轮春季行情延续至今，万得全A、深证成指已修复至今年初水平，上证指数修复至去年11月以来高点，其主要驱动力来自增量资金的持续流入A股，及监管层呵护下的风险偏好改善。从行情节奏上看，3月以来行业轮动明显加快，截至目前，有61%的申万一级行业市盈率修复至今年年初水平。相比之下，2022年5月和2022年11月的反弹行情中，有94%的行业市盈率修复至调整前期。近期市场超跌反弹的特征有所弱化，但监管层仍在积极呵护股市微观流动性持续改善，A股后市仍将具备韧性。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）海外方面，美联储3月议息会议基调偏鸽，点阵图保持全年降息3次的基准预测。美联储3月议息会议如期暂停加息，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测。相比12月预测，本次美联储上调了2024年经济增速和核心PCE预测。鲍威尔在发布会表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。后续可能风险点是，美联储在美国经济韧性较强的情况下开启降息，可能会带来潜在的二次通胀风险。

2）资金流入端，私募基金仍有加仓空间。保险资金方面，历史经验显示，保险年初“开门红”较为集中，因此资产配置的需求会较强；外资方面，富时罗素指数调仓落地后，人民币汇率短期承压或使得外资转向双向波动；私募基金方面，2月华润信托阳光私募股票多头指数成分基金的平均股票仓位为50.17%，较上月末上升2个百分点，当前仓位仍处于历史较低位置，后续仍有加仓空间；ETF净申购方面，3月以来随着市场企稳走强，股票型ETF净申购有所放缓。2月初A股市场调整阶段，中央汇金曾表示将持续加大ETF增持规模，维护资本市场平稳运行，我们认为当A股指数出现大幅波动，汇金等中长期资金入市将成为A股“托底”的力量。

3）资金需求端，今年以来IPO、股东净减持均在放缓。2023年8月27日，证监会做出优化IPO、再融资监管安排后，沪深两市IPO规模明显下降。上周证监会发布《关于加强上市公司监管的意见》，指出要严把发行上市准入关，提高上市门槛，实施新股发行逆周期调节等，意味着在市场弱势期期间，A股IPO数量和募资规模都将有所下降；股东增减持方面，去年9月以来A股净减持就明显放缓，今年2月转向小幅净增持。证监会指出，要按照实质重于形式的原则加强监管，防范利用身份绕道、工具绕道进行减持。监管正在平衡资金供需关系，后续IPO、净减持等资金需求有望维持低位。

4）今年上市公司分红积极性提高，行业龙头分红力度加强。截至3月22日，272家A股上市公司披露了2023年年报，其中224家公司发布了分红计划，占比超过八成。今年以来红利风格获得较好超额收益，板块交易拥挤度有所提升，近期由于无风险利率的反弹，红利指数出现一定程度的回调。展望后市，投资者对全年经济基本面仍有较多分歧，在监管多次强调“分红强约束”和上市公司加强分红的背景下，2024年需重视红利板块的投资机会。

行业配置上：以现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块为主（如电力、出版等），辅之以部分受益于国内应用突破和产业政策支持的TMT主题。

■风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

本文源自券商研报精选