鹏华基金伍旋：低利率环境更偏好“防御类增长”资产

南方财经全媒体记者 郑嘉意 北京报道

2023年8月12日，由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行和浦银理财联合主办、上海市虹口区人民政府特别支持、上海资产管理协会特别协办、21世纪资管研究院和粤港澳大湾区（广东）财经数据中心承办的“2023 资产管理年会”在上海虹口隆重举办。

在“价值投资进化论”圆桌讨论环节中，鹏华盛世创新基金经理伍旋表示，价值型策略适用于任何一个行业。“只要能结合行业和公司的特点，对企业价值有清晰的认识，在较低的估值去投资，价值型策略对任何一个行业都是适用的。我自己的策略是好价格买好公司。估值层面，会从绝对估值和相对估值两个维度进行考量。”

伍旋指出，2022年，我国市场整体呈现底部震荡调整、但也不缺乏结构性机会。“市场就像河流，永远都有机会。从数据看，2022年8月至今沪深300 中证800这些核心指数微跌4%，市场整体承受较大冲击，确也有诸多结构性机会。例如，传统领域中价值方向、红利指数上涨8%；中特估、国央企也是小幅上涨；新兴领域里面AI是最大的技术变化趋势，传媒计算机等方向都有超过20%以上的涨幅。”

针对不同经济环境下的具体投资策略，伍旋表示，自己始终坚持价值型的投资策略。经历2007年以来的市场周期演化，伍旋观察到，股价始终反映预期，投资必须重视估值。

“我体会特别深的是，股价反映预期。乐观预期反应充分的时候，反而意味着未来潜在收益空间是很有限的，对二级市场投资者来说，反而是不好的投资时点。”伍旋称，“我们需要在市场对企业价值认识不充分的时候介入，才能获得比较大的超额收益。我自己的策略就是好价格卖好公司。估值层面，会从绝对估值和相对估值两个维度进行考量。”

权益资产配置上，伍旋表示，自己对权益资产的态度较为乐观，当前的风险溢价、股债比价关系都到了权益占优的阶段，且宏观经济有一些指标逐渐企稳，政策信号也比较积极。

面对近期市场热议的“低利率时代”话题，伍旋则表示，自己在低增长低利率的环境下偏好“防御类增长”的资产。“一是周期性偏弱、在宏观经济偏弱的环境下，有一定的内生增长的动力，渗透率的提升、外埠市场的拓展、产品进行升级；二是行业和公司格局稳定，没有新的竞争者、技术、商业模式的威胁；三是公司治理好，重视股东回报，现金流好，不过度多元化投资，多分红或者回购。”

“可以举一个黑电领域的例子。”伍旋称，“之前市场都认为没有增长，10倍PE。后来企业做好了海外市场的拓展、高端产品的升级，利润率出现了很好的提升，业绩大幅高增长，现金分红也加大了，股价从10倍PE提升到15倍PE。类似必须消费的领域都能有这样的机会,包括在电信运营商、日常消费品、运动服饰等。挑战就是从个股层面，要确保这些因素都能一一实现。”