化工大爆发！环氧树脂，最后的短板

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

从今年二月初开始，有这么一个板块迎来了震荡上行，受到了投资者的高度关注，那就是化工板块。这一段时间化工ETF场内价格的涨幅已经超过了25%。

化工板块涨幅

这背后的重要原因之一，就是前不久召开的重要会议上提出了新质生产力，实现的路径之一就是对传统产业进行高端化、智能化和绿色化的转型，所以化工行业便成了重头戏。此外，化工板块指数的市净率只有不到3倍，低于近10年80%的时间区间，这也让不少投资者看到了抄底的机会。

而在化工大家庭中，有这么一个市场受到了格外的关注，那就是——环氧树脂。板块一天上涨了3%，就是最好的证明，像其中的个股宏昌电子（603002）就迎来了一波涨停。

然而，非常有戏剧性的是，其实之前的很长一段时间，笔者觉得环氧树脂市场还是相对比较低迷的，尤其是进入三月后，其价格持续走低。像宏昌电子去年归母净利润要同比减少至少83%，都让不少投资者大跌眼镜。

环氧树脂价格

那么，最近的一波大涨，是不是意味着环氧树脂已经迎来了行业拐点，至暗时刻已过呢？笔者今天带你来一探究竟。

一、供给过剩，谁都救不了

简单来说，环氧树脂就是由两个或两个以上环氧基团的一种高分子化合物，因为有着良好的绝缘性、防腐性，在化工领域其实比较普遍。如果往其下游的应用领域看，最主要的两个应用场景就是电子电器和涂料，两个细分领域的占比接近70%。

环氧树脂应用领域

但是，就是这么重要的化工原料，近一年多来的市场表现可以用惨淡来形容，主要的原因之一就是供给过剩。我国目前已经成为环氧树脂产能最大的国家。以2022年为例，我国的环氧树脂产量超过了220万吨，产量占全球的54%左右，同时产能的增速已经超过了16%。

而产能突然的增加，和过去几年风电产业快速发展有着密不可分的关系（2023年风电装机创历史新高，预计今年新增风电装机可达95GW，同比增长25%），毕竟环氧树脂是风电叶片的主要基材。所以好多玩家都进入了扩产的周期。去年国内环氧树脂新产能也大概增加了95万吨/年。

环氧树脂玩家投产计划

其实，如果沿着产业链看，不只是环氧树脂的产能过剩，它的两个主要原料（双酚A以及环氧氯丙烷）也有着同样的遭遇。

但是，风电对环氧树脂带来的需求量毕竟还是比较小的。据专业机构分析，1GW风电叶片仅需要消耗不到4500吨环氧树脂。所以当大家一窝蜂地进入环氧树脂的时候，供求失衡就出现了。比如去年年底，中化国际（600500）环氧树脂全产业链一体化装置全线贯通，双酚A总产能已达48万吨/年。

所以环氧树脂价格一直低迷，是有原因的，不少玩家利润空间受到严重挤压，最终不得不选择降低装置开动率或减少生产量。据笔者了解，目前国内固体的环氧树脂的产能利用率还不到40%。

当雪崩来临的时候，没有一片雪花是无辜的。

二、低端激烈，高端稀缺

作为环氧树脂的生产大国，国内的相关玩家数量众多。但这些年随着安全环保政策趋严以及供给侧改革的不断推进，行业的一些落后产能开始出清，CR6（前六名玩家的市场占有率总和）超过了55%。

而如果对环氧树脂产品进一步拆分，笔者发现，虽然我国环氧树脂呈现出产能过剩的局面，但是每年还是有至少20万吨的进口量，而且进口的价格是远高于出口价格的。这个有趣的现象就说明，我国高品质环氧树脂目前还处于供不应求的状态。

就比如应用在覆铜板的电子级环氧树脂，这些年在印制电路板高频高速的行业发展趋势下，倒逼着环氧树脂性能的提升，这一类的细分领域仍然需要一定的进口量来补充。在这个领域日本玩家依旧处于领先的地位。

而从国内的情况看，除了本土玩家之外，还有一些合资企业（比如昆山南亚、长春化工等），他们的市场定位也都是中高端的环氧树脂。据专业机构统计，这些玩家在中高端市场合计产能国内占比大约有40%。

但不管如何，在行业整体呈现出低迷的背景下，绝大部分玩家的业绩也是下滑的。除了我们开篇提到的宏昌电子，比如圣泉集团（605589）去年的营业收入下降了5%，主要也是产品价格下降所致。中化国际去年业绩预亏超16亿元，业务景气度差和减值成为了公司巨亏的两个重要原因。

中化国际归母净利润

三、行业复苏，仍需时日

站在当下，如果展望今年的环氧树脂发展情况，笔者更愿意理性地看待。

从供给端来看，据笔者初步来统计，今年年内还有几家新产能要不断释放，进一步加剧市场竞争，行业或将出现成本倒挂的现象，玩家不管是减产还是停产，最后都会损害自身的盈利空间。

而需求来看增长依然乏力，除了潜在的增长点（叶片），涂料大概率成为会拖环氧树脂的后腿，虽然下游终端房地产行业政策性利好消息频繁释放，但落地时间尚不能确定。

让子弹飞一会儿，或许比着急上车，能达到更好的效果。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。