Mysteel解读：巴西大豆丰产州收割进度加快，贴水报价或再遇下行风险

升贴水报价作为进口大豆成本组成中较为重要的一项，与国内豆粕价格及油厂榨利息息相关。2024年以来，巴西大豆升贴水报价的剧烈波动也是引起了市场的广泛关注，接下来小编将对前期巴西升贴水变化进行总结并对之后的价格走势做一个简单展望。

2024年以来巴西升贴水走势大致可以分为三个阶段：1. 1月升贴水报价快速大幅下跌2.2月止跌回升 3.3月至今高位震荡。

首先从第一阶段来看，当时美豆期价同巴西国内大豆市场价同步快速下跌，我们将12月15日与1月28日的价格进行比较，两者分别为巴西新季大豆上市以来CNF近月船期报价的最高点及最低点。可以看到在2023年12月15日，美豆期价仍在1300美分/蒲以上的高位，巴西大豆当地现货价同样也高于120雷亚尔/袋，而此时的CNF报价与CNF成本的差值已经开始呈现负值，但数值较小。时间来到2024年1月28日，CBOT大豆期价在美豆出口情况不佳且南美整体丰产预期下不断下挫至1200美分/蒲之下，此时巴西农民也出现了大举抛售的行为，巴西当地现货价格减少29美分/蒲，叠加国内运输费用的降低，巴西大豆CNF成本从之前的258美分/蒲降至80美分/蒲，但我们需要注意到当时的CNF报价为5美分/蒲，其降幅远大于CNF成本降幅。

第二阶段，2月CBOT在全球大豆供给明显转宽且需求未见好转的情况下一路降至美豆成本线之下的1134美分/蒲，而巴西国内大豆现货价格并未相应减少反而增加，也就是我们所说的农民惜售挺价致使CNF报价上涨。但具体分析需要我们结合去年的升贴水价格走势进行比较。去年巴西大豆CNF走势（图二）从23年1月底245美分/蒲的高点一路下跌至4月的-50美分/蒲，历时近3个月。那么基于CNF报价同样将在之后的2月及3月走到负值的设想下，贸易商在1月份以5-80美分/蒲的CNF价格出售给国内油厂在后期仍将获利。这也是为何巴西大豆在丰产预期减弱甚至减产的情况下CNF提早至1月便开始快速大幅下行，实际是当时卖压被放大。巴西大豆的现货价格较美豆期价提前见底，其现货价格在1月跌至95雷亚尔/袋后并未继续下行，且之后的很长一段时间内都在95-100雷亚尔/袋的价格区间徘徊，而美豆在2月不断下挫，因此可以看到在重置成本表中2月27日的CNF报价-成本差值扩大了，此前贸易商的空头需要通过CNF报价进行修复。

基于历史数据对过去情况进行分析是较为简单的，但其对后期走势进行研判不无助力。那么后期巴西大豆升贴水走势又将是怎样一番景象呢？接下来小编将从巴西大豆的收割进度，销售进度，仓储压力等多个方面进行展望。

巴西大豆收割进度进度过六成

根据CONAB的数据显示，截至3月17日，巴西大豆收割率为61.9%，较上周提升6个百分点，略低于去年同期。但是在前期收割进度较快的大多数均为减产州（且产量占比较大），如马托格罗索州，南马托格罗索州，戈亚斯州，帕拉纳州等，因此收割后随之而来的销售压力较去年更小。从下表可以看出，巴伊亚州，皮奥伊州在3月17日当周收割进度明显增加，二者均为增产州。并且我们需要注意到南里奥格兰德州仅收割1%--本年度该州大豆产量预计同比增加达68%至2189万吨。

二．当前销售进度低于三年均值

根据Safras & Mercado最新数据显示，巴西2023/24年度大豆销售已完成预估产量的36.6%，略高于去年同期的35.4%，但仍低于五年均值50.1%。基于该公司的大豆产量预期1.486亿吨，那么巴西农户迄今已销售5440万吨大豆，也就是说仍有9400万吨待售。因此后期预计巴西大豆仍存在卖压。

三．巴西仓储增速远小于粮食产量增速

巴西的粮食库容能力一直是巴西粮食生产中需要面对的老问题，尤其是在巴西仓储能力的提升与其粮食总产量不成正比的情况下，这一问题更为凸显。根据 Conab 数据分析存储容量的演变，10 年间每年平均增长率仅为 2.3%。而巴西粮食总产量平均增速达4.7%。巴西粮食产量与仓储能力的差值即为存储赤字，它会降低生产商选择最佳卖点的能力，从而给价格带来更大压力。根据CONAB的统计数据显示2023年的巴西粮食总产量约为3.2亿吨，静态仓储约2亿吨，粮食仓储赤字达1.2亿吨。由于巴西大豆减产，2024年巴西总粮食产量较23年有所降低，至2.96亿吨，但粮食仓储赤字仍高达9400万吨。

数据来源：CONAB, Mysteel整理

结合上述的收割进度，销售进度和仓储压力，23/24 巴西大豆仍有近 65% 待售。同时玉米收获也在进行中，与大豆的空间竞争加剧了存储能力的争夺，会对大豆销售产生影响，因此预计后续4-6月巴西大豆仍存在卖压，巴西升贴水或再遇下行风险。

免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。