策略张弛|A股投资策略周度专题：成长逢高可向价值切换

金选·核心观点

前期报告提要与市场聚焦

本轮“躁动”行情观点回顾：①1月16日在提示MLF未下调或导致市场波动率明显加大；②1月28日《“躁动”行情开启在即，且涨且珍惜》鲜明指出：2024Q1“宽货币”的概率依然较大，只要在一季度“宽货币”，不管春节前还是春节后，相当于对二季度的潜在风险提供了前期的货币对冲，万众期待的“躁动行情”将开启；③2月5日《基于交易性风险测算的后市展望：雨停彩虹现》，提示：交易性风险可控，反弹行情一触即发；④2月12日大年初三我们推出《复盘“救市”那一年》深度报告，判断：交易性风险已经缓释、多项技术性指标均指向短期市场底部已现，并提出“躁动”已万事俱备，只欠东风，即春节后大概率降息，届时2~3月将有望开启一个多月的“躁动行情”。⑤2月28日当市场开始讨论是否需要“止盈”之时，我们通过报告《短看“躁动”行情，中长期还看改制“红利”》，坚定指出：“躁动”行情已经确认，当“止盈”高股息，并切换至低估值、中小盘成长继续“进攻”。⑥3月11日我们判断：“躁动”行情已过半，目前房地产、通缩及海外经济放缓等三大风险正在逐步累积，建议接下来的行情中逢高止盈。

当下市场聚焦：1、近期“牛市”开启概率有多大？策略如何应对？2、若再防御，风格如何切换？3、防御期哪些行业可以为“盾”？4、防御期高股息还可以再配否？5、高股息会出现“补跌”吗？何时出现、对市场寓意几何？

近期“牛市”开启的概率有多大？

一）基本面是否支持短期“牛市”开启？基本面或仍存压力：1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力仍在。二）流动性是否支撑短期“牛市”开启？考虑到：1）“宽货币”力度并不明显，仍有待增强；2）“宽货币到宽信用”传导仍不通畅；3）外资流入仍有克制；4）内资“空转”流向股市的概率明显下降。预计3月中下旬A股以结构性交易性行情为主。

成长行情或近尾声，逢高向“大盘价值+高股息”切换

复盘2008年至今14个市场主要回撤区间，哪些行业具备防御属性？近半数行业可以跑出相对收益，但我们不能“拿来主义”。因为，近年来因基本面变化，部分板块防御属性正在增强，而也有不少行业在减弱；我们构建防御板块框架，从四象限中筛选出右上方区间：既有长期、持续防御逻辑，又具备防御属性增强动力的行业，包括：公用事业、银行>纺织服装、交通运输、建筑装饰>农林牧渔、通信、医药生物。进一步拆分二级行业，黄金、中药、医药商业及创新药等均具备较高防御属性，尤其在中美经济共振调整期。倘若市场调整，高股息依然有效，但要留意在调整尾声，其往往会“补跌”，随后市场开启新一轮上涨行情。综上，静待“三大风险”逐步暴露，预计A股波动率或再次上升、构建“双底”。建议“大盘价值+高股息”风格防御，逢高逐步向相关行业切换，包括：黄金、医药生物（中药、医药商业和创新药）、公用事业、国有银行>纺织服装、交通运输、建筑装饰和农林牧渔等。

风格及行业配置：短期维持低估值、中小盘成长方向，注意止盈

短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型叠加“朱格拉周期”受益方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人、无人驾驶，甚至是新能源汽车等；二是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动；三是黄金+医药，受益于美国降息预期。

风险提示

房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。