华泰证券：家居出海有哪些投资主线？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，本轮家居出口股行情演绎的逻辑在于渠道补库下需求改善+海外降息/地产复苏预期先行+跨境电商主题催化，展望2024年，伴随上述积极因素陆续落地，家居出海有望成为轻工板块重要投资主线，进而带动家居出海链相关企业估值重构。建议关注：1)在海外前瞻进行品牌/渠道/仓储布局、关联跨境电商/品牌出海投资主线、同时需求端收入/订单走向复苏的家居品牌出海个股；2)深耕细分品类代工，有望受益于海外渠道补库及地产复苏、收入/订单逐季改善且估值性价比较高的家居制造出海个股。

短期：渠道补库在即，细分品类需求恢复

短期看，海外去库存节奏稳步推进，Wind数据显示，至23年12月美国家具及家居摆设批发商库存降至170.13亿美元，批发商库销比降至1.58，参考海外渠道补库历史，在库销比跌至历史均值附近后渠道往往迎来补库需求(1992年以来历史均值为1.61)。

从细分品类看，23年11-12月家具及其零件当月出口额同比增速已转正(分别+3.62%/+12.40%)，其中木框沙发/床垫/办公家具等品类需求恢复较早，卫浴等品类需求恢复较慢，但增速均有所改善。此外，从企业端实际接单情况看，23Q3以来家居出口企业订单普遍有所恢复，下游大客户率先完成库存去化，带动出口订单已初现暖意。

中期：海外有望迎降息周期，期待地产销售底部改善

目前美国30年期抵押贷款利率已自高点有所回落，复盘历史可知，美国地产销售量(成屋+新房)与30年期抵押贷款利率之间呈现明显的负相关性，降息阶段促进信用扩张，有利于带动地产销售向上改善。

据Wind数据，24年1月，美国成屋和新建住房合计销售量折年数466.1万套，处于2011年10月以来最低水平附近，而参考1999年以来销售情况，该指标历史均值在599.6万套，20-21年降息周期内，该指标普遍在700万套上下波动。若后续降息如期落地，一方面有望通过带动地产销售回暖进而改善家居消费需求，另一方面也有利于居民消费信心恢复，推动家居等耐用消费品需求回暖。

长期：制造+品牌出海大势所趋，跨境电商规模稳步扩张

一方面，跨境电商契合中国优质产能出海诉求，我国跨境电商步入高质量发展期，据艾瑞咨询统计及预测，17-22年，我国跨境电商行业规模从2.2万亿增长至6.6万亿元，CAGR达24.6%，预计2023年规模达7.9万亿，到2025年则有望达到10.4万亿，其中轻纺类目为跨境电商出口优势品种。

另一方面，跨境电商契合北美等地区电商渗透率提升大势，伴随需求端线上消费习惯养成、供给端商品及仓储物流等基础设施的不断完善升级，海外市场电商渗透率仍有望提升，为我国轻纺领域跨境电商企业提供良好发展契机，华泰证券长期看好中国优质产能+品牌出海能力。

家居出口链梳理：收入步入改善，后续关注运价&汇率变化

华泰证券对沪深两市SW2021行业分类下，归属于轻工制造-家居用品行业的65家公司进行梳理，筛选其中2022年境外收入占比超过40%的公司，共得到27家家居出口链企业，数量上占到家居用品上市企业总数的41.5%，占到家居用品行业总市值的25.2%(截至3月15日)。从收入端看，23Q2/Q3起上市家居出口企业单季收入增速已陆续转正，24年渠道补库等推动下，收入有望延续改善趋势；利润端，23年家居原材料价格普遍有所回落，预计24年原料成本端扰动不大，后续关注运价&汇率走势。

风险提示：贸易相关事件扰动，海外降息不及预期，需求恢复不及预期，原料价格及汇率等波动风险。