买了点豆粕 ETF，纯投机

上周临收盘前，买了点豆粕 ETF(159985)，纯投机的思路。

所以今天也顺便聊聊，为什么商品投资中，我关注豆粕 ETF(159985)，甚至偏爱多过普通基民更偏爱黄金类 ETF。

豆粕的鹤立独行

首先要说明一下，对于豆粕这类商品标的，普通基民可能要换一下思维方式。

基金这东西，尤其是股票基金崇尚价值投资的是主流。

不过类似豆粕这样和商品期货关联的标的，不似股票有 DDM、DCF 这些经典模型去定价属于科学范畴，商品定价更多是供需关系决定，所以我是从不讳言这是一种投机行为。

但是，现代资产理论早就指出，商品作为资产配置的一员，依靠与股票债券的弱相关，仍具有极大的价值。

所以评估一个商品投资标的的价值，我关键看两点：❶ 与主流资产的弱相关性；❷ 较高的波动性，有强趋势性更佳。

下图是几个常见资产品种 2019 年迄今的走势对比，可以看到豆粕总体还是比较鹤立独行的一个。

尤其是如果聚焦 2022 年，当所谓 YYDS 的纳指都趴下之时，豆粕的大涨，就更难能可贵。

下表是几个资产过去 36 个月的月度相关系数，可以看到豆粕与 A股、美股、中国国债都是负相关，与黄金虽然正相关，但也只有区区 0.18的极低相关。

豆粕的高波动

如果说鹤立独行，其实黄金也是一个独立品种，从上面的相关系数可以看到，普遍弱相关甚至负相关。

但从投机角度，黄金最大的问题就是“太温和”。

下图是黄金 2024 年迄今的走势，单看走势 3 月迄今可谓是“一飞冲天”的走势。但细看坐标轴，涨了 5%而已。不过这也不奇怪，黄金作为一个交易标的，主流大玩家除了金矿主、对冲基金之外，甚至还包括大量国家央行，有如此多顶尖对手盘，走势纠结并温和，也就不奇怪了。

相比之下，看看豆粕 2022 年迄今的走势，频频出现两三个月中快速 30%+的走势，毕竟农产品在商品中本来就是一个相对边缘的品种，而豆粕又是农产品中相对边缘的品种，很容易出现大涨大跌。对于趋势投资、动量投资这种“时间就生命”的策略，显然从波动角度，更为喜人。

下图是我计算的过去 36 个月这几个资产标的的波动率，可以看到豆粕与股票相若，远胜于黄金和国债。

作为一个高波动品种，豆粕另外的一个优点就是强趋势性。从下图可以看到，近年的行情，单单一个 60 日均线，就能有很好的牛熊过滤想过。

有纪律的追涨杀跌

说回这次投机。

对于大资产类别，我是个相对动量玩家，一般会跟踪过去 3 周或 4 周的涨幅，押注涨幅居前的品种。

下图是截至3 月 15 日的主要资产 13 周涨幅图，豆粕无论以 3 周还是 4 周涨幅来看，都是涨幅居前的。

豆粕为什么涨得好？

如果要从基本面问个为什么，当然也能找出点原因。如果想探究这个问题，可以参看中信建投期货最近的研报《建投专题 · 关于豆粕消费需求预判的讨论和展望》，当然其实这篇研报也强调：

在豆粕的价格研判框架里，我们大体上仍旧倾向于价格变化的底层逻辑是供给驱动，这些驱动包括但不限于种植面积，天气-单产，贸易政策，港口等物流扰动等等。跟这些外生变量相比，需求叙事通常式微。豆粕需求逻辑的展开又往往因为数据缺失而陷入过分依赖主观的局面，以至于需求变量长期缺乏讨论。

至于近期上涨的理由，可以看《【银河期货首席策略分析师】豆粕菜粕强劲反弹，现在还能追多吗？》：

豆粕菜粕强劲反弹，成本驱动是主因。本轮豆粕菜粕反弹的主要原因：第一是巴西大豆升贴水大幅上涨，从之前最低的20美分左右涨到目前的100美分以上。第二是美豆近日也涨跌反弹。第三是前期国际大豆跌到北美和南美的种植成本附近，导致农民惜售。第四是国内下游养殖企业之前看空库存低价格上涨则着急补库。由于 巴西大豆生贴水上涨及美豆反弹，导致国内进口大豆成本从之前的3500多上涨到3900左右，进口成本的增加支撑豆粕价格。最新的美国农业部3月供需报告显示，全球产量下调，巴西出口和中国进口均创历史新高。

当然，这些利好，我随便说说，你也随便听听。作为一个动量投资者，我深知深入了解一个期货品种需要耗费的心力，对于豆粕，既需要了解上游大豆的价格(这还涉及全球产能和需求)，又要了解作为饲料下游猪周期，甚至更高屋建瓴还涉及中美贸易战下的大豆进口格局。

从个人资产配置和轮动角度，我还是愿意相信价格本身。

所谓相信价格，某种程度上就是“看天吃饭”。就像本轮，当豆粕出现显著上涨后，就大胆追涨一下豆粕 ETF(159985)，并等待未来继续出现以往屡屡出现的两三个月上涨 30%+的大涨；当然，既然是“看天吃饭”，就要有徐志摩当年所说的“得之我幸，失之我命”的自觉，一旦豆粕跌破 60 日均线，就要坚决抽身，并等待下一次押注的机会。