招商宏观：企业中长期贷款呈企稳迹象

事件

3月15日，央行更新2月金融数据。

1） 社融新增1.52万亿，增速9%（前值9.5%）；

2） 人民币贷款新增1.45万亿，同比少增3600亿；增速10.1%（前值10.4%）；

3）M1同比增长1.2%（前值5.9%），M1-M2增速差-7.5%（前值-2.8%） 。

核心关注

增量视角：

从增量视角来看，2月金融数据呈现以下特点：

1.企业中长期新增贷款超出历史同期，大规模设备更新启动有望形成新动力。

二月，人民币贷款新增1.45万亿，同比少增3600亿。分贷款主体来看，居民新增贷款降幅明显，企业新增贷款超出历史同期。具体来看，居民中长期贷款减少1000余亿，降幅明显，由于上年楼市经历“小阳春”，居民中长期贷款同比少增近2000亿；企业中长期贷款新增1.29万亿，远超历史同期，同比增长14.85%，与前值持平。

自去年7月以来，企业中长期贷款增速触顶回落，首次出现企稳迹象。往后看，大规模设备更新的推进，或将助力企业中长期贷款增速企稳势头。自2月末的中央财经委会议提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”以来，设备更新即成为企业投融资的新增量。3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的出炉，则有望加快这一计划的落地 。

2.不同统计口径下的人民币贷款缺口明显，资金存在空转现象。

二月，社融口径下的人民币贷款新增9773万亿，较金融机构新增人民币贷款减少4727亿，录得历史第二峰值。两种统计口径下的贷款差值扩大，反映贷款存在流出银行，但未进入实体的空转现象。该现象已引起监管关注。今年的《政府工作报告》再次强调，“畅通货币政策传导，避免资金沉淀空转”，随后“避免资金空转”频繁见于官方表述。从实际行动来看，虽然信贷资金空转与银行间市场资金空转存在差异，但若大量信贷资金没有直接进入实体，恐非监管所愿。往后看，在信号明确之后，不同口径下的贷款缺口将迅速收敛。

3.短期因素消退导致M1回落，财政投放加力支撑M2。

我们在报告《M1走强是昙花一现吗？》里面提示“一月M1增速走强，主要受贷款节奏变化等短期因素的影响”。2月，M1增速大幅回落验证了这一观点。该月，尽管M0增速因春节而走强，但由于单位活期存款增速降至-1%（前值6%），对M1形成主要拖累。与此同时，M2增速录得8.7%，与上月持平。从派生渠道来看，由于银行信贷同比减少，推测财政支出对其产生支撑。

存量视角：

相比380万亿的社融存量，每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察实体部门（含：居民、企业与政府）的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。

总体而言，实体部门信用增速同比增长9.2%（前值9.8%）。结构上，实体部门延续企业与居民部门信用增速下滑，政府部门扩张的态势 。

1.居民部门信用增速回落。2月，居民部门信用增速录得5.59%（前值6.65%），重新步入下行通道。其中，居民短期贷款增速降幅明显，中长期贷款增速连续第二个月反弹，2月录得5.19%（前值5.18%）。

2.非金融企业部门信用增速持续回落。2月，非金融企业部门信用增速录得8.8%，持续回落。结构上，除企业中长期贷款增速持平前值外，其它类型的信用增速（包括：短期贷款、票据融资、企业债券与非标）均出现下滑。

3.政府部门信用增速继续提升。2月，政府部门信用增速录得17.48%（前值16.75%）。其中，国债净融资2646.7亿，较上年同期增加1288.4亿；地方债净融资4132.4亿，较上年同期减少1118亿。

往后看，实体部门信用增速已落至历史低位，居民与企业中长期贷款增速的月度改善，有利于实体部门信用扩张重启，叠加两会后新一轮政府债务发行的开启，实体部门信用增速下行空间有限，反弹在即。

结论与市场影响

2月金融数据虽然总量欠佳，但结构方面出现积极迹象。中长期贷款增速下行速度放缓，特别是企业中长期贷款增速持平，减轻了实体部门信用收缩压力。随着新一轮大规模设备更新与居民消费以旧换新的推进落地，融资需求可望得到修复，对企业中长期贷款形成支撑。

对于市场而言，尽管M1回落不如人意，但同时意味着1.2%的底部经过再次确认。往后看，M1继续下行空间有限，反弹动力正在积聚，这对PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。由于实体部门信用增速下行趋缓，且已进入底部区域，在大规模设备更新、消费品以旧换新、新一轮政府债发行开启等预期影响下，短期存在调整压力 。

风险提示：

国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。

以上内容来自于2024年3月16日的《企业中长期贷款呈企稳迹象——2月金融数据点评》报告，报告作者马瑞超

本文源自券商研报精选