盛禾生物 IPO也难解的焦虑

盛禾生物，再一次冲击港交所IPO。

2024年2月9日，盛禾生物递交招股书，谋求港交所主板上市。此前的2023年8月3日，盛禾生物曾递表过港交所，但无疾而终。

盛禾生物之所以瞄准港交所，很大程度上都是因为“港股18A”规则为缺乏商业化产品的药企，提供了一条上市直接融资的出路。

截至2023年8月，盛禾生物完成A轮融资后估值约14.7亿元，满足了18A对拟上市Biotech资金、市值、资深投资者等要求。

尽管有专业投资机构保驾护航，但结合创新药研发难度过大以及资本市场对Biotech愈发谨慎的态度来看，即使成功登陆资本市场，盛禾生物的走势表现恐怕也不乐观。

壹|冲刺18A

“三无”好故事

招股书显示，盛禾生物成立于2018年，是一家专注于发现、开发和商业化用于治疗癌症和自身免疫性疾病的创新生物制剂的临床阶段生物制药公司。

目前，盛禾生物手握9个在研产品，其中最关键的产品为IAH0968、IAP0971和IAE0972，均为抗体细胞因子管线产品，分别对应当前热门靶点HER2、PD-1和EGFR。

从市场维度来看，盛禾生物瞄准的单抗抗体市场的确有着十分广阔的商业想象力。

山西证券研究所报告数据显示：2023年全球单抗市场规模为2356 亿美元，2018年—2023 年的年复合增长率为 10.2%；预计2030年，相关市场规模将增长至3280亿美元，2023 年—2030年的年复合增长率为4.8%。

在这其中，2018年—2022年，全球抗HER2单克隆抗体市场规模从100亿美元增至121亿美元，复合年增长率为4.9%。同期，中国抗HER2单克隆抗体市场规模从32亿元增加到118亿元，复合年增长高达38.4%。

不过值得注意的是，目前盛禾生物的所有在研产品均未上市，进度最快的产品也不过处于二期临床研究阶段，距离上市尚有一定距离。

这也决定了，盛禾生物还是一家无产品、无收入、无利润的“三无”公司。

图源：盛禾生物招股书

招股书显示，2021年-2022年以及2023年前三季度，盛禾生物只有其他收入，分别为322.4万元、1379.5万元以及1622.3万元。这部分其他收入包括：政府补助、银行利息收入、搬迁奖励等，和公司主业几乎没有任何关系。

诚然，一旦在研产品走向市场，那么盛禾生物将打开成长空间。但值得注意的是巨大的风险也是创新药难以摆脱的阴霾。

在招股书中，盛禾生物坦言：无法保证公司最终能够成功开发和销售核心产品或任何管线产品。

贰|累亏之危

借款续命难继

连年亏损，盛禾生物始终靠借款“续命”。

作为一家讲创新药故事的“三无”公司，盛禾生物的未来的确拥有一定的市场想象力，但核心产品商业化进程仍然是个艰难的考验，这也决定了现阶段盛禾生物的财务数据可能会持续恶化。

为了推动创新药落地，盛禾生物的研发和行政开支居高不下。

招股书显示，2021年—2022年以及2023年前三季度，盛禾生物研发开支分别为6403.3万元、5317.1万元以及3399.6万元；行政开支分别为579.9 万元、555.8万元以及3715.6万元。

图源：盛禾生物招股书

因成本高企，盛禾生物持续身陷亏损泥潭。

招股书显示，2021年—2022年以及2023年前三季度，盛禾生物净亏损分别为7063.2万元、5198.8万元以及7540.5万元，近三年时间累计亏损2亿元左右。

没有造血能力的企业，只能靠“输血”存活，但成立数年以来，盛禾生物并没有拿到融资。为了生存下去，盛禾生物只能不断借款。

招股书显示，2021年—2022年以及2023年前三季度，盛禾生物分别向南京博德借款7424万元、4270万元以及3000万元。

据了解，南京博德的实控人为盛禾生物的创始人张峰。值得注意的是，南京博德还位列盛禾生物五大供应商。

尽管有实控人的关联公司“输血”，但盛禾生物却需要支付巨额利息。

同期，盛禾生物的借款利息开支分别为367.8万元、505.5万元以及34.4万元。再加上研发、行政开支高企，盛禾生物的现金流并不乐观。

图源：盛禾生物招股书

2021年-2022年以及2023年前三季度，盛禾生物经营活动现金流净额分别为-5265.2万元、-3458.6万元以及-3070.3万元，持续为负数。截至2022年末，盛禾生物的持有的现金及现金等价物仅182.1万元。

叁|接盘侠

“压线”投资人

纵向对比盛禾生物过去几年的财务数据以及持有的现金及现金等价物净额不难发现，尽管有南京博德提供借款，但盛禾生物面临的经营压力却越来越大，亟待资本市场“输血”。

2023年8月，盛禾生物完成A轮融资，倚锋资本斥资2.1亿元认购8749股股份，合计持股约14.89%。当年10月，盛禾生物又完成了A+轮融资，北京越禾斥资6018万元认购公司501.5万股A轮优先股。

刚刚完成A轮融资，盛禾生物就递表港交所，并且估值恰好“压线”满足18A上市规则，投资机构投资盛禾生物的目的，或许有很强的功利性。

事实上，此前证监会就曾对盛禾生物的上述举措提出过质疑，要求其说明递交前一天倚锋资本突击入股的原因，以及此次增资的对价、定价依据、公允性和合理性。

倚锋资本和北京越禾投资盛禾生物的目的姑且放在一边，结合港股Biotech企业的股价走势来看，诸多头部企业都面临股价回调的挑战，不具备产品、资金优势的盛禾生物，或许难启投资者热情。

实际上，百济神州（688235.SH；06160.HK；BGEN.US）、再鼎医药（09688.HK）、诺诚健华（09969.HK）为代表的头部Biotech都已成为或即将成为Biopharma、Bigpharma，现金流充裕，但投资者仍谨慎看待这些企业。

以百济神州为例，目前其港股股价仅为100港元/股左右，较2021年9月278.6港元/股的高点下滑64.11%。

考虑到盛禾生物的投后估值仅为14.1亿元，即使成功登陆资本市场，其发行市值或许也不会上涨太多，不过倚锋资本、北京越禾等资方应该能够斩获颇丰的财务回报。

现阶段，盛禾生物求生只有一条道，上市后加速推动IAH0968、IAP0971、IAE0972等产品实现商业化，回正现金流。

然而创新药的旅途，注定不会一帆风顺。

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