2024年1月中证500指增私募基金分析报告

图1：1月份及近一年以来不同策略业绩统计表格

数据来源：排排网数据库，数据截止至2024年2月2日

一、本期市场表现

本期（2023/12/29–2024/2/2）中证500指数涨跌幅为-15.95%。截止至2月2日，中证500动态市盈率为18.61，处于指数成立以来的3.63%分位，低于历史时期约96%的水平。指数五日均线换手率位于近五年31%分位。申万一级行业中，银行、煤炭成为唯二正收益行业，月度实现个位数百分比上涨，央企占比高的行业如公用事业、石油石化等具有低估值高分红比例特征的“中特估”行业相对表现较其他行业更强势。

图2：中证500指数今年以来表现（净值化）

数据来源：东方财富Choice，数据截止至2024年2月2日

图3：中证500估值及分位点近五年走势

数据来源：排排网数据库，数据截止至2024年2月2日

图4：今年以来中证500五日移动平均换手率

数据来源：排排网数据库，数据截止至2024年2月2日

二、私募500指增行业表现统计

报告中进一步选取了125只成立时间超过1年的私募500指增产品作为行业表现的观察样本。本期（2023年12月29日-2024年2月2日）样本产品平均超额为-1.28%，获得正超额收益的产品占比约为36.59%，在4个负超额收益区间中占比相对均匀分布。

图5：私募500指增产品本期超额表现统计

数据来源：排排网数据库，数据区间为2023年12月29日至2024年2月2日，超额计算为几何法

三、策略代表产品期间表现

报告最终筛选了44家成立时间较久的私募500指增管理人作为本次表现的代表管理人，选择其代表产品作为观察样本。下图展示了代表产品近一年以来月度超额的统计情况。本期超额平均值为-2.64%，最小值为-8.27%，最大值为2.08%，标准差为2.68%。

图7：代表产品近一年以来月度超额四分位图

数据来源：排排网数据库，数据截止至2月2日，超额计算为几何法

图8：代表产品近一年来月度超额分布数据

数据来源：排排网数据库，数据截止至2月2日，超额计算为几何法

下图统计了代表产品本期和今年以来的绝对收益及超额情况，其中增加了中证500作为基准收益的表现情况。

图9：代表产品期间绝对收益及超额表现

数据来源：排排网数据库，数据截止至2月2日，超额计算为几何法，排排网财富无法确保全部数据经托管复核，请投资者谨慎参考。以上私募产品业绩的展示期间较短，不代表对管理人/基金经理的研究、投资、管理等能力的长期保证，不作为私募管理机构之间的长期能力对比，亦不构成任何宣传推介或投资建议。

超额夏普代表了管理人在承受每单位超额收益的波动时取得的超越无风险利率的超额收益。下图为代表产品在近一年、近两年、近三年的超额夏普表现。从近一年时间窗口来看，超额夏普平均数为1.72，不到三分之二的代表产品可以取得超过1的超额夏普；从近两年时间窗口来看，超额夏普平均数为1.96。成立时间较长的代表产品近三年超额夏普平均数为2.00。

图10：代表产品期间超额夏普表现

数据来源：排排网数据库，数据截止至2月2日，无风险收益选择一年期存款利率。排排网财富无法确保全部数据经托管复核，请投资者谨慎参考。以上私募产品业绩的展示期间较短，不代表对管理人/基金经理的研究、投资、管理等能力的长期保证，不作为私募管理机构之间的长期能力对比，亦不构成任何宣传推介或投资建议。

四、后市展望

市场今年以来遭遇历史级别的下跌速度和深度，风格反转程度非常罕见。截止2月2日，大盘价值风格上涨3.84%，而小盘成长风格下跌20.82%；而行业层面上，去年1月份领涨的计算机和电子行业本期领跌，中特估属性较强的银行、煤炭行业成为唯二上涨行业。风险溢价，沪深300指数PE的倒数EP减去十年期国债收益率在1月底回到2022年最低水平。一九行情下量化产品超额结构较过去数月明显恶化，指数beta仅在1月份下跌便超过13%，导致了私募各类量化策略绝对收益的急跌。

小微盘股风格本身就有强反转特征，因此崩盘的起因较难回溯，只能认为去年11月份风格交易的拥挤度达到顶点后向大盘转移。目前市场主流观点认为小盘雪球的集中敲入扩大了股指期货的贴水，对冲成本周度暴涨，股票市场中性策略管理人被迫降低产品仓位，而量化策略产品自去年四季度开始对规模因子的风格暴露抱团加剧，因此小微盘股遭遇流动性危机。节前最后一周增量资金买入指数ETF与成分股，但量化管理人过去主要交易指数外股票以跑赢基准，没有增量资金支持的指数外股票难以战胜基准，这也解释了为什么今年以来beta无论涨跌，量化产品表现都较为糟糕的原因。

我们认为策略拥挤度和对冲成本增加的问题在节前最后一周已在一定程度上通过净值回撤、降仓、减持和止损得到缓解，并且历史上alpha端的回撤在事件冲击下虽然深度较大但是延续时间较短，而沪指连续五日上涨带动交易情绪回暖（沪指从2635点回升至2900点以上）。我们建议对指数增强策略做综合性配置，包括沪深300指增、中证1000指增、公募指增等，以避免对单一风格的过度依赖。

风险提示：

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