银行贷款利率的调整与掣肘 | 银行与保险

文/国信证券经济研究所所长助理、中国人民大学国际货币研究所研究员王剑，国信证券经济研究所银行业分析师田维韦

在经济面临一定压力的背景下，市场对“降息”的呼声较高，但政策当局在进行政策利率决策时，需要兼顾更多现实考量。或者说，在实施降低（或引导降低。为行文简洁，后文的“降息”包括“引导”）有关利率时，需要结合一定的政策对冲措施。目前，对降息的掣肘主要体现为三点。

银行净息差是掣肘降息空间的主要因素

2月20日LPR公布，1年期LPR维持3.45%，5年期以上LPR下降25bps至3.95%。5年期以上LPR是长期项目贷款和按揭贷款的定价基准。LPR下降主要通过以下两种途径影响银行净息差，一是新发放贷款利率会下降（包括存量贷款到期续作和新增贷款，主要是受供需关系影响）；二是存量贷款重定价，存量贷款重定价主要影响2025年净息差。因此，我们主要测算此次LPR下降对2025年净息差的影响，选取按揭贷款和长期项目贷款比重较高的工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和交通银行五大行为样本，分别拖累净息差为11.0bps、7.8bps、9.4bps、7.7bps和7.7bps（仅考虑LPR对贷款收益率的影响，假设其他条件不变）。

以上测算主要基于两个假设：（1）以2023年6月末五大行贷款到期日结构为基础，假设5年期以上贷款比例即为挂钩5年期LPR的贷款比例，2025年初面临重定价；（2）截至2025年底，新发放贷款占当前5年期以上贷款总额的10%。现实中新发放贷款和存量重定价贷款比例与假设数据可能存在误差。2023年银行业净息差仅1.69%，其中大型银行净息差仅1.62%，整体来看，此次5年期LPR大幅下降给银行业净息差带来了比较大的下行压力。

但为了更好地支持实体经济，银行业就必须保持一定的净息差。因为我国金融体系以间接融资为主，信贷资金是实体部门主要资金来源，银行投放信贷则需要消耗资本，资本约束使得银行需要保持一定的盈利能力。

2023年12月末，银行业核心一级资本充足率为10.54%，如果银行要较好地支持实体经济，假设对应的风险加权资产增速就必须保持在过去几年约9%的水平，那么如果在没有资本外源补充和利润留存的情况下，三年后银行业的核心一级资本充足率就会下降到8.1%，十年后就会下降到4.5%。如果银行业净利润没有增长，假设全行业分红率为25%，那么对应的三年后银行业的核心一级资本充足率就会下降到8.4%，十年后就会下降到7.9%，资本消耗是非常快的。但当前银行业资本补充工具不足，尤其是核心一级资本，利润留存是主要的补充方式，因此，银行业不仅要保持盈利，同时净利润还需要实现一定的增长，只有这样银行业才能持续地支持实体经济发展。

2023年上半年多家上市银行营业收入都出现了负增长，主要靠释放拨备实现利润正增长。我们做一个极限测算，两年后拨备覆盖率降到150%（即最大限度的降低拨备释放利润）的情况下，银行业净息差收窄多少，银行业净利润仍是零增长。该测算基于以下假设：（1）非息收入和业务及管理费规模不变；（2）生息资产规模维持约9%的增长，贷款占生息资产比重保持在约60%的水平；（3）不良净生成率维持在约0.70%（2023年上半年上市样本行不良净生成率为0.68%）的水平。因此，如果两年后拨备覆盖率降到150%，则对应的信贷成本为0.72%。

基于以上假设，如果下一期净利润零增长，则对应的：

生息资产t+1*扣除信贷成本后净息差t+1-生息资产t*扣除信贷成本后净息差t=0

2023年银行业净息差1.69%，上市样本行2023年上半年信贷成本为0.87%，假设2023年银行业信贷成本也为0.87%，则对应的银行业扣除信贷成本后的净息差为1.17%。相对应的，两年后净息差降至1.41%，银行净利润就是零增长，未来两年净息差累计降幅空间也仅28bps。

另外，还需要考虑到各家银行资本情况、资产质量和拨备情况、净息差水平等差异显著。根据wind统计的440家银行2022年度ROA（按照“当期归母净利润/期末资产余额”计算）和净息差水平来看，其中ROA在0.5%以下的银行有153家，净息差在1.0%以下的有51家。我国银行业机构数量超过4000家，wind统计是规模靠前的银行，因此未纳入统计的很多银行经营能力逻辑上会更差，因此如果LPR继续大幅下降，很多银行可能会直接亏损，不利于银行体系的稳健发展，进而可能会引发金融体系风险，进而阻碍实体经济的健康发展。

为了缓解LPR下降对净息差的冲击，需要进一步降低银行负债成本，但其中重点又是储蓄。储蓄是目前国内大部分老百姓的财富贮藏形式，因此也不能无度地降低存款利率，因此净息差约束成为了降息空间的重要掣肘。

资金空转套利也会对降息空间形成一定制约

疫情以来M2持续保持较好增长，整体来看，过去几年实体部门资金来源充裕；同时，央行不断调降政策利率，引导市场利率大幅下降。但经济和资本市场表现均欠佳，主要是居民消费和投资意愿偏弱，导致居民和企业部门之间的资金循环效率大幅下降。因此，在实体部门信贷需求疲弱，以及政策大力引导降低实体部门融资成本的背景下，也带来了一定的套利空间，最终导致资金某种形式的“空转”。

比如，企业从大型银行拿到较低利率贷款后，可能去购买中小银行的存款或资管产品，中小银行拿到资金后在去二级市场购买债券等；贷款冲量需求带来的票据贴现利率过低也会导致套利空间等。以上套利资金不全部直接进入实体（当然最后多少也会进一点的），反而会增加金融体系的不稳定性。因此，在实体部门信贷需求仍疲软的情况下，我们认为大幅降息会进一步增加套利空间，滋生套利行为。近年来上层不断加大检查力度，但套利行为始终无法根治，因为只要套利空间存在，就一定存在套利行为，反倒增加监管工作压力。

此次5年期以上LPR大幅下降，一年期LPR维持不变，主要是因为5年期LPR是长期项目贷款和按揭贷款的定价基准，对于企业扩大投资和维稳房地产市场起到很好的提振作用，并且又能在一定程度上降低套利行为。

汇率稳定需求会影响降息时点

汇率会受到经济前景、利率环境和政策环境等多方面因素的影响，疫情大放水后美国经济表现较为强劲，美联储自2022年3月份开启加息，联邦基金目标利率下限从零利率大幅上调至5.25%。加上地缘政治风险不断上升，因此美元表现强劲。美元对人民币中间价一度跌破7.20，目前仍在7.10附近震荡。

当前美国经济表现依然较为强劲，且仍面临高通胀的压力，美国2024年1月失业率仍处在3.70%低位；1月CPI同比增速为3.10%，核心CPI同比增速3.90%，因此美联储降息时点预期再次后移。我国降息会使得国内利率进一步降低，中美利差扩大后可能会导致投资者寻找更高收益的投资渠道，从而引发资本外流，对人民币汇率带来新的压力。在当前全球贸易环境不稳定以及人民币国际化深化阶段，保持人民币汇率稳定有其必要性。因此，在当前汇率压力没有得到有效缓解的背景下，汇率稳定仍然是降息的边际制约。

本文经作者授权发布

本文编辑丨周茗一

责编丨丁开艳

校对丨兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟

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