华安证券因发布*ST左江的不真实研报再次领罚 券商业研报质量及合规问题引市场关注

华安证券因发布*ST左江的研报两次受罚，人员管理、投行业务引发监管关注

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

近日，华安证券（600909.SH）因发布涉及*ST左江研报存在制作不审慎的情形；在人员管理、网络安全管理、融资融券业务管理等方面存在不足；在开展投资银行业务过程中，个别项目尽职调查不充分，质控、内核把关不严，持续督导不到位等问题被中国证券监督管理委员会安徽监管局（下称“安徽证监局”）采取责令改正措施，并记入证券期货市场诚信档案。

对此，华安证券发布公告称将按照监管要求即行整改，加强相关业务的内控和合规管理，提升内部管理和公司治理水平，促进公司持续稳健规范发展。此前，华安证券亦因发布的*ST左江研究报告收到深交所下发警示函，警示函称该研究报告分析结论依据不充分，结论不审慎，未充分揭示投资风险，公司对研究报告质量审核把关不严。

上市公司连发三次退市警示 研报依然推荐买入

在因*ST左江研究报告制作领罚之前，华安证券曾因该研究报告引发巨大的争议。2023年1月31日、2月25日、3月25日，*ST左江连续三次发布了股票交易可能被实施退市风险警示的公告。在此背景下，2023年4月25日，华安证券依然发布了题为《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》的深度研究报告，并推荐买入*ST左江。

除了连续三次发布退市警示，*ST左江在2022年前三季度开始出现营收和净利润双双变脸的情况，当期营业收入同比下滑63.04%，归属于上市公司股东的净利润同比下滑438.57%，继而收到了深交所的关注函。2023年1月31日，*ST左江亦披露了2022年全年业绩预亏1.2-1.8亿元的公告。上述上市公司经营情况信息均在华安证券发布该研报前公开披露，华安证券依旧推荐买入的合理性值得怀疑。

同时，该份研报的内容亦引发媒体及投资者对上市公司与证券公司存在利益合作的猜测。研报当中，华安证券预测*ST左江2022-2024年分别实现收入0.6亿元、9.3亿元、13.4亿元；实现归母净利润-1.4亿元、3.51亿元、6.25亿元。2023年4月28日，*ST左江披露2022年年度报告，实际的营业收入为0.59亿元、实现净利润-1.47亿元，与华安证券研报预测情况相差不大，研报与业绩报告发布的时间也较为相近，进而引发市场猜想。

其次，该研报中引用了不少*ST左江DPU芯片研发过程的资料和研发投入、研发人员数据，但没有提及与上市公司经营情况相关的产品销售收入情况，且在段落开头便预测*ST左江DPU产品在2023年有望大规模出货的信息内容。而2022年12月5日，*ST左江在回复深交所关于上述产品相关消息的关注函中提及到，“截至本回复披露日，尚未签署DPU芯片及相关产品销售合同”等信息。此外，华安证券在研报中使用较多的数据来论证DPU市场前景可观，使用“国内领先” “掌握行业最核心竞争力”等不少遣词或并未做到客观公允，容易对投资者造成误导。

2023年12月1日，*ST左江因涉嫌信息披露违法违规被立案调查，同月*ST左江披露了公司唯一一单DPU业务收入确认存在不确定性的公告。2024年1月，证监会公布了*ST左江涉嫌重大财务造假的事实。记者以*ST左江发布第三次退市警示的首个交易日、华安证券发布研报当日、以及*ST左江发布收到立案调查公告后的交易日为时间节点，查看其收盘价，分别为131.67元/股、218.98元/股、213.2元/股，在此期间*ST左江的收盘价最高飙至294.71元/股，而2023年12月1日后，*ST左江的股价已从223.86元/股跌至2024年2月21日的18.99元/股。

此次华安证券研报引发的争议，涉及其如何获悉上市公司的相关数据、是否对上市公司进行了详尽的调查，是否与上市公司存在合作。其次，券商或许无法核查财务造假事宜，但在*ST左江近年业绩持续承压、同时出现业绩预亏情况下，或能窥见其经营能力和经营质量，华安证券却依旧发表了不审慎的投资意见，专业能力亦值得关注。

近年来券业研报已成监管处罚的重灾区，进而引发市场关注。据财联社报道，2023年，涉及研报违规的罚单由前两年的寥寥数张变为48张，呈井喷式增长。被罚事由主要集；中在四大方面：一是研报质量控制和合规审查不到位；二是对分析师服务客户、公开发表言论等方面的管理有效性不足；三是个别研报未能保证信息来源合规；四是研报相关制度规定不完善、执行不到位。

券商为何在研报质量及合规管理中存在较多问题，福建华策品牌定位咨询创始人、福州公孙策公关合伙人詹军豪向《中国科技投资》记者表示，券商在研报质量及合规管理中仍存在较多问题；涉及利益驱动、竞争压力、人员素质、监管难度及券商合规意识淡薄等多个方面。首先，在利益驱动方面，券商可能受到自身利益或与上市公司的利益关系影响，导致研报失去客观性。其次，部分研究员可能专业水平不足或经验欠缺，难以保证研报的准确性和可靠性，同时激烈的行业竞争可能促使其追求时效性和吸引眼球，而忽视研报的质量和合规性。此外，监管部门对海量研报的全面监管存在一定难度，券商内部可能对合规管理重视不够，缺乏有效的内部控制和风险管理机制。

研报作为投资者投资参考的途径之一，具有重要的意义。中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力向《中国科技投资》记者表示，券商对上市公司的研报保持客观公允、专业及真实性的意义至关重要，不仅是券商作为资本市场“看门人”的职责所在，更是维护市场公平、公正、公开原则的基石。研报的客观性和公允性意味着券商在分析和预测上市公司前景时，必须摒弃个人主观偏见，以事实和数据为依据，提供全面、中立的观点。这样的研报能够为投资者提供有价值的参考，帮助他们作出更明智的投资决策。同时，专业性和真实性则要求券商在研报中展示其深厚的行业知识和分析能力，确保所发布的信息准确无误，不误导投资者，从而有助于提升市场的信息透明度、减少信息不对称，进一步增强投资者信心，促进资本市场的健康发展。

詹军豪认为，券商应加强自律，提高合规意识，强化内部管理，同时监管部门也应加大监管力度，严惩违规行为，共同推动券业研报质量的提升。投资者在参考研报时，也应保持谨慎，结合多方面信息进行分析判断。

投行业务、人员管理问题引发监管注意

此次处罚事由中，还提及华安证券在开展投资银行业务过程中，个别项目尽职调查不充分，质控、内核把关不严，持续督导不到位等问题。

而2023年8月23日、11月3日，福建绿田股份有限公司（以下简称“绿田股份”）曾发布华安证券关于绿田股份相关的风险提示性公告。两则公告提到，华安证券作为绿田股份的持续督导主办券商，通过持续督导，发现公司存在预计无法按期披露定期报告的情况、无法或拒绝履行信息披露义务的风险。绿田股份原定于2023年8月29日在全国中小企业股份转让系统指定信息披露平台披露2023年半年度报告，因公司未完成2023年半年度报告的编制工作，截至公告发布，其仍未披露2023年半年度报告。

2023年12月，绿田股份因未按期披露2023年半年度报告被福建监管局采取行政监管措施，公司及时任董事长、代行信息披露负责人职责刘晓伟被出具警示函，同时被要求收到该决定书之日起30日内向福建监管局提交整改报告。此次处罚让绿田股份可能存在被终止挂牌的风险。而2023年9月、10月，绿田股份已经收到来自全国股转公司挂牌公司管理一部、全国股转公司监管执行部、福建证监局的其他监管工作提示、纪律处分事先告知书、监督检查通知书。截至目前，绿田股份已多次发布可能被终止股票挂牌的风险提示公告，但仍未披露2023年半年报。

而华安证券此次被处罚涉及的持续督导不到位，或与上述情况有关。2023前三季度，华安证券投行业务实现收入0.56亿元，同比下滑53.05%；第三季度单季投行业务收入0.16亿元，同比下滑48.71%，投行业务收入水平亦正在下滑。

另外，此次处罚还提到华安证券还在人员管理、网络安全管理、融资融券业务管理等方面存在不足。而在2023年6月，华安证券亦曾因合规管理受到处罚，安徽证监局对华安证券前员工杨爱民在职期间长期炒股作出处罚。受处罚员工交易时间长达21年，累计交易金额逾9亿元，但因扣除税费后交易亏损，最终仅被罚25万元。值得关注的是，这次安徽证监局处罚的“杨爱民”与华安证券原总经理杨爱民同名，且出生年月也一致。华安证券再次领罚，其合规管理方面或仍有待加强。

2月18日至19日，证监会坚持贯彻以投资者为本的理念，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议召开了十余场座谈会。据证券时报报道，证监会将加强券商和基金监管，正在研究完善行业机构监管模式，健全机构、人员、业务等方面的制度体系，强化机构合规风控要求。同时，健全监管激励约束机制，更加突出赏优罚劣，推动证券公司和公募基金能力的提升。

记者就此次处罚事宜致函华安证券，截至发稿，尚未收到回复。