北京
作者|戴险峰
海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻传播星球APP)
PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。
A.摘要
流动性聊起来很容易，但很难定义，更加难以测度。
当前有很多潜在的流动性指标，包括m2。
我的指标取自美联储的资产负债表，是基于准备金、准备金率和TGA这些账户而构建的。这些账户由银行和非银行机构持有，是美联储影响经济所依赖的中介。
反过来，这些中介将影响美联储的资产负债表。
通过仔细研究美联储的资产负债表，人们就可能会发现流动性状况发生了怎样的变化-逆向工程过程。
我建立的流动性指标与风险资产有很好的相关性，应该是流动性的比较好的测度。
B.准备金、RRP和TGA
传统上，银行一直是最重要的中介机构，它们通过准备金影响美联储的资产负债表。
货币基金和GSE通过RRP影响美联储的资产负债表。
美国财政部通过TGA(财政部一般账户)影响美联储的资产负债表。
B1.准备金
自疫情以来，美国进入了“充裕储备”体制。这意味着银行储备远远超过了所需要的水平——它们已经超过了“充足”水平，而“充足”已经超过了所需水平。
因此，准备金已经不是成为银行借贷的约束条件。
但准备金与风险资产有很高的相关性。因此，它可以用来衡量/指示流动性。
准备金增加表明流动性增加。
B2.RRP
RRP是非银行机构存放在美联储的现金。
RRP是最安全的资产，产生的利息也就最低。美联储使用RRP利率来设定联邦基金利率的下限。
RRP的涨跌是非银行机构基于市场条件进行投资决策的结果。当有短期国债可用时，非银行机构会投资收益率较高的国债，因此RRP往往会下降。
RRP下降表明流动性增加。
B3.TGA
美国财政部在美联储设立TGA账户，并希望保持一定的金额。
但TGA会波动。
如果财政部开始在社会项目上花钱，TGA就会下降。当财政部发行票据补充TGA时，TGA上升。
TGA下降表明流动性增加。
C.流动性测度指标
我用比特币来代表风险，因为它是一种高度投机的资产，应该由流动性来驱动。
然后我用各种流动性指标和比特币进行对比。
C1.美联储的资产负债表
美联储的资产负债表规模可以作为流动性的一个粗略衡量标准。从长期来看，在各个重大转折点时，比特币与美联储资产负债表相关。
但这个指标不能解释2023年以来比特币价格的上涨。
C2.准备金
准备金作为流动性指标，有了很大改善。它看起来在几个主要转折点都推动了比特币的波动，而且自2023年以来，它与比特币的相关性比较明显。
C3.流动性
然后，我基于准备金、RRP和TGA构建了一个流动性衡量指标。
我干脆就称之为“流动性”。
2020年以来，流动性与比特币的相关性非常高。这也是RRP和TGA在美联储的资产负债表中变得更加重要的时候。
“流动性”似乎是一个非常好的衡量流动性的指标。
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