林义相：堵住交易漏洞，中国股市就可能有50%的上涨空间！

随着春节假期后的工作重启，中国证监会立即开启了一系列座谈会，目的是深入探讨如何加强资本市场的监管力度、有效防范并化解潜在风险，同时推进资本市场的高质量发展，这些讨论广泛收集了来自各方的意见和建议。

在这场讨论中，天相投顾的董事长兼总经理林义相发表了他的见解。2月21日，林义相在一次专访中详细分析了中国资本市场目前遇到的挑战，并就如何激活资本市场和增强投资者信心提出了自己的看法和建议。

林义相强调了几点关键建议：

1. 许多交易制度和创新措施看起来颇具吸引力，但实际上并不适用于中国超过98%的中小投资者，尤其是在存在大量限售股的市场环境中，这些制度被滥用可能会严重破坏市场的公平性和公正性。
2. 强烈建议禁止配套的定向增发和融券卖出操作。
3. 指出如果能够有效堵塞资本市场交易制度的漏洞，中国股市的上涨潜力可能达到50%。
4. 呼吁成立规模在5万亿至10万亿之间的长期独立运行的股市稳定基金，通过央行创设基础货币的方式，这不仅是构建金融强国的关键举措，也体现了国家意志，是应对国际挑战的关键力量。
5. 在公募基金领域，建议引入基金发起人角色，并将基金发起人与基金管理者分开，以更有效地保护投资者利益。

林义相进一步分析了导致A股市场近期波动的原因，他认为，除了长期因素，短期的市场波动主要与交易规则和市场组织设计的缺陷有关。他指出，虽然中国股市的规模已经相当大，许多制度和业务之间的联系极为复杂，一些在国外市场中较为先进的交易手段和创新在理论上看似合理，但考虑到中国市场的特殊情况，这些制度并不适宜，可能会对市场的公平性和公正性造成重大影响。

在近期的资本市场讨论中，关于转融券等热议话题已经逐渐明朗。据林义相透露，证监会在2月初已经决定暂停新增转融券的规模。然而，林认为，最为直接有效的措施应当是彻底终止转融券业务，并废除相关的交易所管理规定。他强调，当前资本市场仍然存在许多紧急待解的问题，尤其是那些与交易制度紧密相关的。

林义相特别指出了定向增发（定增）股东利用定增与融券配套操作的问题。这种做法，虽看似合规，实则严重侵害了那些未能参与定增的股东的合法权益，体现了市场中的不公平和不公正。他认为，这种操作的性质比通过转融通出借的战略配售股更为恶劣。

详细阐述中，林义相指出，在全球资本市场中，定增与融券是普遍存在的机制。但在A股市场的特定环境下，这些机制被滥用。A股市场有炒作定增股的传统，甚至出现了“定增概念股”的现象。由于从董事会决定定增到实施通常需要半年甚至更长时间，这一时期股价可能因定增利好而翻倍上涨。同时，即便有规定定增价格不得低于之前20个交易日平均股价的80%，实际操作中，定增价格往往大幅低于市场价。

在这样的背景下，如果机构投资者确定了定增资格，他们可以在定增实施前以高价融券卖出，然后用卖出所得的部分资金以低价参与定增。当定增股票的锁定期结束后，用这些股票来偿还融券，从而实现巨额的无成本、无风险利益。

林义相举例说明，如果一家公司的定增价格在董事会前20个交易日平均股价基础上打8折为8元，然后在定增实施前后，股价上升至20元。那么，获得定增权的投资者可以以20元的价格融券卖出，用8元参与定增，剩下12元为纯利。定增股票过了限售期后，用这些股票归还融券，从而无风险地赚取每股12元，即定增金额的1.5倍。如果这种操作涉及到的融资金额为30亿，那么无成本无风险的利润就能达到45亿。

林义相进一步揭露了资本市场中一个更加令人震惊的现实：在实际操作中，部分上市公司的定增发行价格与二级市场的市价相差悬殊，达到了惊人的5到6倍之多。甚至在一些情况下，虽然差距稍小，但仍超过了两倍。他提供了具体的例子，说明了这种差异如何为某些参与者带来巨额的无风险利益。例如，有家公司在2020年10月24日宣布定增计划，最终的定增价格仅为当时市场最高价的16.19%，通过这次定增，该公司的市值增加了9.5亿，而定增参与者的无成本无风险利益最高可达49亿。另一个更极端的例子是，在2018年12月27日，某公司宣布的定增计划，定增金额为99.56亿元，而定增市值高达301.99亿元，定增股东的无成本、无风险利益最高可达202.43亿元。

林义相强调，这种巨大的价格差异和由此产生的无风险利益，实际上是以二级市场普通股民的损失为代价的。中小投资者通常无法参与定增，他们只能在二级市场承受价格波动的风险。这种情况反映了现有交易制度的极端不公平性，对中小投资者极其不利。

林义相的观点清晰地指出了资本市场中存在的严重问题，呼吁必须采取紧急措施来禁止这种做法。他的分析不仅揭示了制度上的漏洞，同时也强调了需要保护中小投资者免受这种系统性不公平的影响。通过这种直接而深入的分析，林义相向公众和监管机构发出了改革和加强监管的紧迫呼声，以确保资本市场的公正性和健康发展。

堵住资本市场交易制度漏洞，中国股市就可能有50%的上涨空间

林义相在探讨如何提升投资者回报和信心时，提出了一系列深刻的见解。他认识到，尽管中国股市已经发展了三十多年，但仍然存在“牛短熊长”的现象，导致投资者的整体感受较差。林指出，这种状况的形成是多方面因素共同作用的结果，其中不乏一些超出股市本身范畴的因素。

林义相特别强调，即便是在当前这个时间点，不改变中长期的深层次制度因素，仅仅通过调整与股票市场直接相关的交易规则、产品设计等方面，也能够对提升股票市场的上涨势头产生显著的正面影响。

通过对中国与世界主要股票市场估值水平的比较，林义相指出了中国股市估值普遍偏低的问题。尽管中国的GDP增速明显高于日本、欧洲和美国，中国股市的平均市盈率却仅为这些国家的一半。这种现象不能仅仅用经济基本面来解释，而应该从市场运行的角度进行分析。

林义相认为，改善市场运行环境、堵塞交易制度的漏洞、打击内幕交易和市场操纵、防止欺诈发行、减少不合理的费用、防止掏空上市公司等措施，都是提升投资者信心、提升市场活跃度的关键。这些措施的实施，有望将中国股市的估值提升至与欧美日相近的水平，为中国股市带来50%的上涨空间。

他进一步阐述了资本市场的本质，强调“始于融资，但成于投资”的观点。在他看来，随着时间的推移，投资的重要性将越来越显著，投资方将起到决定性作用。因此，确保投资者能够从投资中获得回报，是促进资本流动、支持企业融资的根本。

呼吁以央行创设基础货币的形式成立5万亿~10万亿长期独立运行的股市稳定基金

在深化金融改革的征途上，林义相先生提出了一套创新性的思路，旨在从根本上推动中国股票市场的长期稳健发展。他深知，仅仅优化交易机制，虽能短暂刺激市场向好，但这并不足以支撑股市的长久繁荣。因此，他着眼于更远大的目标——铸就金融强国的梦想。

林义相先生建议，为了股市的长期稳定，应当倡议中央银行创设一笔规模介于5万亿至10万亿之间的独立股市稳定基金。这一提议并非空穴来风，而是基于对基础货币创造机制深刻的理解和利用，旨在通过这种方式直接介入市场，以实现资本市场的活跃和经济增长模式的根本转变。

他强调，这种基金的建立必须依赖中央银行创造基础货币的能力，这不仅反映了国家意志的强大，而且是激活资本市场、建设金融强国、以及在国际金融竞争中稳占优势的关键策略。在他看来，这样的股市稳定基金将成为中国应对全球挑战的“航空母舰”。

林义相先生还提到，虽然汇金公司、国有投资基金、社保基金和个人养老金等都发挥着各自的作用，但它们更像是军队中的其他舰艇，无法担负起航空母舰的重要职责。只有中央银行以创设基础货币的方式运营的股市稳定基金，才能真正稳固中国股票市场，成为其坚实的后盾。

此外，林义相还提出了对公募基金制度的改进意见，建议引入“基金发起人”这一角色，区分基金发起人与基金管理者的职责，以保障投资者利益。这不仅增加了基金运作的透明度，还为投资者提供了更多保障，确保他们的投资能够得到合理而有效的管理。