又一医疗AI企业单飞港股，讯飞医疗的底气何在？

农历新年的首个交易日，A股完美“开门红”，其中表现最为亮眼的文生视频模型Sora再度将市场合力于AI大模型主线上。市场情绪带动下，国产大模型代表企业之一的科大讯飞当日最高涨幅达7.72%。

而在春节前夕，科大讯飞就发布了对标并即将超越GPT-4的讯飞星火认知大模型V3.5升级版。作为国内首个基于全国产算力平台训练的全民开放大模型，讯飞星火升级版可谓是万众期待。

从二级市场走势来看，星火大模型即将发布前夕，科大讯飞已连续回调半年了的股价开始起势反弹。但当时只维持了3个交易日，这或许与其最新年度业绩预告有关。

科大讯飞业绩预告显示，2023年度实现营业收入超 200亿元，同比+7%；归母净利润+15%-30%；然而与前两者相反的是，其扣非净利润预计同比22年度下滑71%-81%。

事实上，科大讯飞自2023年6月底以来的股价调整都与其业绩有关。2022年再次受到外部施压后，科大讯飞将重心聚焦于核心技术研发和产业链国产化中，这一战略短期内还是造成了一定业绩务负担，导致22Q4-23Q1净利润下降，并在23Q1亏损3.38亿元。

但从趋势来看，科大讯飞整体展现出强韧性，毕竟在22Q-23Q1两个季度就基本调整好了极限施压对其订单以及供应链的影响，在此后的三个季度亏幅持续缩小，23年四季度单季度预计更是扭亏为盈，平滑了此前的亏损。

不过，历经多次极限施压，还是敲醒了科大讯飞的警戒心。1月9日，科大讯飞在时隔30个月后终于启动讯飞医疗IPO预案，1月26日，正式向港交所递交首发申请书。

然而，当前紧要关头下，我们需考量的是“过河卒子”讯飞医疗真的能挑起大梁，独立自行吗？

讯飞医疗该“独立”了

2019、2022年科大讯飞两次被列入极限制裁，导致其核心零部件的获得渠道有所受限，这或多或少使得其营收增速整体呈波动下滑趋势。

科大讯飞财报显示，近五年来其营收体量整体维持扩张，2022年达到188.2亿，2023年度预计破200亿元。但营收增速从2018年的45.41%波动下滑至2022年2.77%，2023年预计增速在10%+。

同时，作为泛科技类产品，大模型建设目前仍在“烧钱”打造中，为企业带来了较大的财务压力。

资料显示，自从科大讯飞加大AI布局后，其研发投入显著增加，2022年其研发费用却高达31.11亿元，但与之相反的是2022年至今其净利润显著下滑，2023年三季度其扣非净利润同比转亏，资产负债率超过50%，而主要原因正是其对通用认知大模型、以及供应链国产化的投入费用巨大。

资料来源：同花顺，科大讯飞官网

此时科大讯飞为缓解财务压力，优化上市公司的资产配置，将早已计划IPO的讯飞医疗剥离出来似乎也说得通。

更何况，讯飞医疗本身在科大讯飞集团体系中体量小，剥离出去并不会过多影响其业绩，反而能让其轻装上行，将更多的精力用于通用大模型研发以及其他更核心的主业上，也能一定程度上避免内部多业务间相互抢夺资源，造成浪费。同时，也能为后续投入资金需求较大的讯飞医疗提供更优的融资渠道。

财报显示，2022年医疗业务仅占科大讯飞总营收的2.48%，同期讯飞医疗的研发费用达2.42亿元，几乎与科大讯飞同期2.96亿元的营业净利润持平。

当然，这种决策也是基于历经8年，讯飞医疗已具备“自食其力”的能力。

得益于母公司科大讯飞在智能语音与人工智能领域超20年技术积累，目前讯飞医疗在智慧医疗和基层医疗AI领域已实现了AI导医导诊、语音电子病历、影像识别、辅助诊断等功能模块。

招股说明显示，讯飞医疗2021、2022、2023年Q3各报告期内分别实现营收3.72亿元、4.72亿元、3.24亿元，营收增速始终维持在26%以上，而这主要系各报告期内区域管理平台解决方案的扩张以及影像云平台相关项目、助听器等智能硬件设等销售增加。

截至2023年9月30日，超过200名客户购买讯飞医疗至少两种产品或服务；其产品覆盖112个城市的426个区县的逾5.2万家基层医疗机构，同时为国内189家三级医院以及35家二级医院提供医院服务。

不过，按资料显示的截止2022年12月31日中国共有基层医疗机构979768家计算，讯飞医疗大概在国内基层医疗机构的覆盖度约5.31%，结合国内显著不平衡的医疗资源状况，以及极度分散的市场格局，其未来仍有很大的增长空间。

尤其是，结合多家三方机构预计的，随着产品接受度的不断拓宽及行业标准的逐步颁布和完善，智慧医疗市场还将继续快速扩容。

据头豹研究预计，到2028年中国智慧医疗市场规模将有望达到528.6亿元，年复合增速高达67.8%。而亿欧智库同样预测，2023-2027年为医疗健康AI大模型产品市场集中爆发的阶段，光国内市场4年CAGR就高达133.09%

由此，讯飞医疗所处赛道的前景着实明朗。不过老话说的好，有市场有利益，就一定有竞争，讯飞医疗的征程还很长。

长路漫漫，讯飞医疗有何“拿手好戏”

基于广阔又确定的市场前景，目前国内主流互联网平台都已盯住AI+医疗赛道，2023年以来包括但不限于华为、腾讯、百度等在内的互联网、科技巨头也都陆续发布相关大模型产品。

如华为云与中科院上海药物研究所合作开发的盘古药物分子大模型，提高了成药性预测准确率20%，缩短了新药研发周期至一个月，并减少了70%的研发成本。百度发布了针对化合物、蛋白和基因组学信息的文心生物计算大模型。腾讯的混元大模型整合了庞大的医学知识库，并已应用于智慧医院、生命科学等多个医疗领域。

不过从实际应用情况来看，海内外发布各大的医疗大模型共有的特质就是，当下在面临实际的医疗问题时，其专业性分析判断还是不太具备可行性，当下主要适用于对患者的直接影响相对较小、风险比较低的场外情景，即信息学AI医疗领域中，这类场景主要借助AI的力量进行辅助文档生成和合成数据。

而讯飞医疗正是聚焦于当下商业化最成熟的信息学AI环节。

信息学AI医疗领域目前仅有已得到广泛应用的临床决策支持系统(CDSS)成为独立产品形态进行销售，其余AI都是以技术植入，对成熟产品或解决方案进行赋能，实现价值兑现。

而讯飞医疗凭借其先发的技术优势以及国资背景，按2022年收入统计，占到中国基层医疗机构CDSS市场76.6%的份额，做到“一枝独秀”。

同时，讯飞医疗基于星火认知大模型——值得一提的是这也是国内首个通过了信通院和国家卫健委规范测评的医疗健康大模型，全面升级医疗诊后的康复管理平台，将专业的诊后管理和康复指导延伸到院外。

该平台试点效果显示，其能提高合作医院医生的管理效率10倍以上，患者康复过程中的随访率和咨询回复率达到100%，出院患者满意度达到98%以上。

而2024年1月30日，科大讯飞正式发布了星火大模型V3.5，根据其规划，公司将在2024年上半年发布讯飞星火V4.0，全面对标GPT-4。

据悉该模型主要基于与华为合作开发的算法平台“飞星一号”，因此其在供应的安全性以及算力性能上都有很大的提升，由此可预见，在不远的未来讯飞医疗的AI辅助医疗产品性能将进一步提升，优势也将继续加固。

除此之外，影像学或将为讯飞医疗贡献新的增量。

“辅助诊断+辅助治疗并行”是医疗AI在应用场景中新的新趋势，而不再是过往单一的“辅助诊断”作用。也因此，影像学和生命科学成为AI医疗领域中的创新细分市场，虽然当下仍处于大规模商业化前期，但从其产品形态以及应用价值来看，其商业价值兑现的可能行很大，是未来AI辅助医疗市场中主要的增量方向，其中又以影像学商业化进展更快，毕竟其应用的风险性又弱于生命科学。

资本市场总是走在前头。根据蛋壳研究院统计，2022年8月至2023年10月，医疗AI领域完成170笔融资，远超2022年的127笔。而增长原因就在于辅助诊断AI向辅助治疗AI的转型以及基于影像的手术导航与规划类AI的兴起，推动了AI影像及信息化企业融资规模的增加。由此也可以预测，影像学AI的发展期已至。

从招股说明财报数据也可以发现，影像云平台是讯飞医疗2023年前三季度营收同比增速最大的业务之一，仅次于智能硬件。

截至当前，其图像云平台覆盖了安徽省，已有1900多家医院和2700多名专家在该平台上注册，服务了近7000万例病例，月平均活动量为近2万例。结合其庞大的基层医疗机构客户群体，很难不说其有很大概率将影像云平台带入更多的区域机构以及医院。

不过从行业全局来看，不同于信息学AI领域，影像学当前的商业化仍处于前期阶段，市场格局还未形成。据蛋壳研究院统计，包括深睿医疗、医准智能等实现上亿营收的企业，大多都仍才处于亏损状态。

此外商业价值上，影像学AI技术在能够提升多少效率，为医院创造多少价值这些问题上还需继续回答改进。

整体对于市场参与者而言，这是挑战，但更多的是机遇，关键还是研发的投入以及技术的突破。

如此兜兜转转，又回到开头所述，讯飞医疗该“独立”成长了。

结语

讯飞医疗在招股说明在明确表示，其过去曾遭受过损失，可能无法实现或随后维持盈利，而部分原因正是其研发方面的重大投资。由此，此番上市，对于讯飞医疗以及科大讯飞而言都尤为重要。

选择让医疗大模型子公司讯飞医疗“单飞”出来，一方面，或许能规避西方国家的一些限制影响，也能让讯飞医疗更大可能地融入国际资本，实现真正意义上的“飞翔”。

甚至长远点来看，参考目前主要在港股、美股上市的互联网大平台，或许这一步还能间接为国资背景的科大讯飞搭建一个更开放的海外平台，进而反哺科大讯飞品牌真正“走出去”。

不过，融资毕竟有“有偿”的，未来讯飞医疗要做到完全意义的“自食其力”，关键还是要看其核心技术竞争力、以及盈利的兑现能力，毕竟自身硬才是真道理。

作者：雪花一小片

来源：港股研究社