北京达观投资管理有限公司： 70年代“漂亮50”核心资产行情

北京达观投资管理有限公司： 70年代“漂亮50”与之前核心资产行情九成相似
接下来这个话题可能更多的是聚焦两个比较。始于2017年的A股核心资产，经一轮牛市之后进入了下跌市。从直觉上来讲，历史上有两个阶段非常有可比性，特别是第一个阶段，就是美国70年代初的漂亮50行情。第二个阶段就是2005到2007中国A股市场的行情。第一，中国核心资产从2017到2023年可能是一轮完整的从开始到出现泡沫，再慢慢下跌的过程，到现在为止，还处在匪夷所思的低位。可以比较的是，美国1974年到1975年之间的行情，高点是在1972年到1973年，诞生了大家追捧的最优质的50家公司，叫“漂亮50”，随后也出现了泡沫，然后从泡沫到崩溃。如果我们把上涨的阶段称为上半场，下跌阶段称为下半场，无论是上半场还是下半场，这几年（2017-2023年A股）和美国的那几年（70年代“漂亮50”泡沫出现到崩溃）有九成以上的神似。第一，核心的明星标的基本一样，都是非常优质的上市公司，盈利能力（ROE）显著高于平均水平，有较长的追踪记录，粉丝群体比较庞大。第二，在上半场的宏观背景也相似。在1970、1971年以后，一轮衰退结束。从1971到1973年是两年的经济增长期。在这段时间，企业盈利比较强劲，尤其是大企业。再想想看我们的2019、2020年，由于全球都“关掉了”，中国的经济也是非常好的。由于各种条件的约束，资源禀赋向大企业集中，所以越大的企业增速越好。股票的推动也主要由机构投资者推动。美国那段时间是养老金的推动者，中国的公募、私募这几年也有一个大发展。为什么会出现漂亮50和核心资产？以前大家都是炒题材、炒概念，受了伤之后转为追捧优质企业，回归到本源，这是非常合理的想法。慢慢的大家认同度越来越高，先是重估，然后出现泡沫。60年代美国的资本市场是非常好的，当时也是炒并购、炒题材、炒概念。我们在2017年之前，2013-2015年的行情，也是炒互联网+、炒题材、炒概念的行情，后来受过伤以后才说要看公司质地，市场的明星股变成了这些优质蓝筹股。有意思的是，在2021年以后，在下半场，其实“漂亮50”和核心资产的结局也是神似。

图片来源：睿郡资产从1970以后到1973年，美国的GDP是两年的高增长、低通胀的阶段。但在1973年以后，美国的通胀开始往上走，从1973到1975年，CPI从不到4%冲到了12%。这么高的CPI，使得美国的GDP开始掉头向下，美国经历了一轮两年的衰退。跟我们的2022年、2023年相比，原因可能不一样，但因为疫情、房地产，我们的经济压力也是蛮大的。再看美国70年代，无论是对于股票投资者来讲还是对于全社会来讲，那10年的挑战也不小。大家对优质资产的追捧乐观以后，突然遇到宏观下滑，相当于来了一个急刹车，导致投资者的情绪值下降幅度非常大。标普500的风险溢价也是从1973年以后急剧抬升，整个市场指数处在一个下跌的过程之中。而且被追捧的越狠，下跌的时候受伤越重，整个漂亮50的跌幅比市场平均跌幅大很多。