机构热议平准基金，资金从哪来、投什么？

监管多次释放利好信息后，2月6日，A股集体低开后，三大股指快速转涨，截至收盘，上证综指涨3.23%，收于2789.49点；深证成指大涨6.22%，收于8460.38点；创业板指收于1667.45，大涨6.71%。

6日，中央汇金公司称，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。

值得注意的是，近期北向资金流入加速。截至2月6日中午，北向资金净流入超120亿元，其中沪股通净流入超59亿元，深股通净流入超60亿元。

不过，开年至今，A股陷入跌跌不休的阴影。根据Wind数据，截至6日发稿，年内上证指数累计下跌5.83%，深证成指累计下跌逾10%。

近期，部分受访专家、机构认为入市时机已至，希望进一步完善中国版平准基金制度以提振市场信心。

清晖智库创始人宋清辉对第一财经记者表示，近期市场大跌，已经把平准基金再次推到风口浪尖，平准基金入市时机已到。

“市场非理性下跌、跌停个股数量增长，都是市场的重要信号，国家队在此时点应加大救市力度。”一名业内人士表示，关键在于投资者信心的提振，如果市场预期明确，国家队可以“四两拨千斤”，用一定入市资金吸引多头力量做多。

业内人士认为，平准基金入市需要择时，同时需要速战速决，甚至不惜规模。一旦战线拉长，政策效果和信誉都会大打折扣。

机构热议平准基金入市时机

本周，市场深度调整持续，波动加剧。

6日，A股集体低开，随后三大股指快速转涨，沪指涨超1%，创业板指和深成指更是一度涨超3.6%。而在前一日（2月5日），上证指数盘中一度下跌3.46%，创下近期调整的新低至2635点；深证成指盘中下跌4.61%。截至当日收盘，两市跌幅收窄，上证指数报收2702.19点，下跌1.02%；深证成指报收7964.71点，下跌1.13%。

股市大幅波动下，市场对被动平仓担忧不断。Wind数据显示，今年年初至2月2日，沪深两市共披露大股东补充质押公告106单，较去年同期有一定增加。

而从控股股东质押情况看，两市共有203余家公司控股股东累计质押数占其持有股份比例超过80%，其中54家公司控股股东处于满仓质押状态。这些高质押比例的企业近期股价不断下跌，业绩也承受一定压力。

Choice数据显示，在控股股东质押比例超过80%的203只个股中，仅有4家个股股价录得上涨，其余197只个股近1个月股价全线下跌。其中有7只个股跌幅在30%以上，343只个股跌幅超10%。上述个股最新业绩也不理想，近半数个股去年三季报业绩处于亏损状态。ST泛海（000046.SZ）、*ST美尚(300495.SZ)等92只股票2023年前三季度归母净利润为负，占比45.32%。

在此环境下，市场呼吁平准基金入场的讨论再度升温。

平准基金也被称为干预基金，一般是政府通过特定的机构（如证券监管部门、财政部门等）,以法定方式建立的一种证券投资基基金，目的是通过在股票二级市场的逆向操作，熨平非理性市场波动，从而稳定证券市场。

宋清辉对第一财经记者表示，当前，市场持续低迷、信心严重不足，亟需平准基金入市，为市场注入强大信心，一举扭转市场赢弱局面。

“伴随着A股微观流动性的日益恶化，市场出现非理性下跌的风险也在上升，平准基金入场救市的必要性不断上升。”中信建投证券策略首席分析师陈果及其团队称，A股市场在经历了2022~2023连续两年的下跌后，上证综指再度下探，成交逐步萎靡，市场增量资金持续不足，已经连续两年呈现较大规模的资金净流出。

“现在市场的非理性下跌可能已经触发很多被动平仓盘，造成技术性的持续下跌。在这时当机立断采取措施来稳住市场预期、改变投资者的恐慌情绪是至关重要的。”前海开源基金首席经济学家杨德龙建议，在市场非理性下跌的阶段可成立上万亿元规模的平准基金，或者是现有国家队的资金加大买入力度，并且给市场明确的预期。

多数机构认为，选好入市时机，快、准出手至关重要。“救市应在最关键的时候出手。市场具有羊群效应，在市场单边下跌时恐慌情绪会逐步扩大，因此需要逆周期资金给资本市场注入强心剂。若类似中国台湾的频繁救市行为，对市场的影响也是逐渐式微。”德邦证券吴开达团队指出。此前，中国台湾设立的国家金融安定基金（下称“安定基金”）频繁入场，但受政策影响较大，效果不一。

东吴证券首席宏观分析师陶川也持类似观点。平准基金入市需要“门槛”和“择时”，股票跌幅大、市场陷入非理性的资金外流恶性循环、其他常规政策效果有限，以及交易量低迷是出手的重要条件。另一方面，平准基金依旧只是过渡手段，务必速战速决，甚至不惜规模，一旦战线拉长，政策效果和信誉都会大打折扣。

“应在金融危机、股市低迷、估值最低位时推出，应在经济衰退的末期推出，解决非经济性因素的外部冲击或影响。”中信建投CSC研究权益策略团队认为。

资金从哪来、投什么？

设立平准基金呼声渐起背后，资金如何筹集、投向哪里也是业内讨论的焦点。

结合多份最新券商研报看，各国的资金来源多是财政拨款、向金融机构贷款等。具体来看，日本和韩国股市平准基金主要源于财政部拨款、银行业、证券业等。例如，1964年和1965年日本平准基金两度成立。其中，共同证券基金由日本14家银行和4家大型证券公司共同出资，此后日本大藏省和日本央行出手拨出特别融资额度。

中国香港则使用了存放于外汇基金的财政储备金。1998年香港金融保卫战期间，香港政府动用外汇储备买入指数成分股稳定大盘，将恒生指数稳定在7800点上方。

从2015年A股救市阶段看，彼时“国家队”资金主要包括三类机构资金。第一是汇金账户，包含中央汇金、中央汇金资产管理有限责任公司；第二是证金公司的11个账户及定制的10个资管计划；第三则是外管局下设完全控股的梧桐树投资平台，梧桐树又设两家公司均直接入市。

据德邦证券研报统计，当时直接入市的体量可能在1.4万亿元左右，占当时沪深流通市值的4%。有业内人士认为，如本次平准基金入场救市，在资金来源、成立方式上或将借鉴此前模式。

此前也有市场传闻称，有关部门计划中的1万亿元救市基金或将主要来自中国国有企业在境外设立机构的资金，可能由沪港通、深港通投向A股市场。不过该消息未被证实。

值得注意的是，近期北向资金流入确有加速迹象。截至2月6日中午，北向资金净流入超120亿元，其中沪股通净流入超59亿元，深股通净流入超60亿元。

Choice数据显示，1月30日以来，北向资金开始连续多日净流入，在5个交易日中有4个交易日呈现净流入状态。

如果平准基金成立，如何投效果最大？国泰君安研究所主动配置首席分析师王大霁认为，平准基金倾向于购买能够显著影响市场情绪和指数的重要股票，尤其在市场非理性暴跌时期。此外，平准基金也会使用ETFs等其他金融工具来实现目标。平准基金的具体操作依赖于各国或各地区的经济状况、市场结构、政策目标等因素。

事实上，近期市场传言称“国家队”已多次入场购入指数ETF产品。2024年1月18日，A股跌破2800点之后，沪深300ETF开启放量大涨，上证50、科创50、创业板ETF、中证500ETF等宽基指数产品均有较大的成交量。6日午后开盘，部分资金开始做多，沪深等重要指数开始探底回升。同时，两创、中小盘涨幅明显，被业内认为是“国家队”入场，并将稳定市场的重心阶段性转向了中小盘股。

2月6日，据中央汇金公司消息，中央汇金公司充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。当日上午，广发、南方、华夏旗下3只中证1000ETF放量明显，成交额领衔股票ETF市场。

不过，吴开达团队认为，相较2015年，当前国家队资金（汇金、国新）主要通过ETF、国有大行直接入市，央行并没有直接授信，体量目前不高，对市场的定价权影响尚不大。

也有机构认为，未来还将有新的权益标的。中信建投证券策略首席分析师陈果及其团队在最新研报中指出，平准基金等中长期资金投资A股需要寻找低估值、高质量、适合长期大量持有的权益标的。2024年1月2日正式发布的中证A50指数选取50只各行业市值最大的证券作为指数样本，兼具大市值属性与行业表征性，有望成为中长期投资的新工具。