21深度｜券商降薪裁员：研究所“先降为敬”

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

如果说2023年年初，券商从业者们还在为年终奖何时到手、几折到手而忧心；如今，在同业比较间，每月到手工资降得少一点已成幸事。

机构承担降薪的落实要求，而相关工作由传统的高级管理人员主持，导致个别机构为了整体调低平均薪酬而向基层员工“下重手”，机构高管个人利益、一线员工利益，和机构长效运行的需求，不断发生冲突。

个别机构或简洁明了以部门裁撤、团队缩编为名，公司给补偿后走人；或严格考核标准使个别员工达不到考核要求而将其辞退；或对意向辞退员工大幅降薪使其主动离职。

21世纪经济报道记者了解到，2024年1月份，有券商资管部门裁员十分之一；有研究所砍掉了研究员月薪的三分之一。

相较于头部券商，中小券商降薪、裁员更为严重。典型的案例中，某中小券商高管则通过调整退休待遇规则，维护“个人利益”，引发的机构治理矛盾重重。

投行“日落”

“所谓券商高薪，其实真正高薪的是近年来受政策鼓励、快速扩容的投行和研究所，其他条线人员整体收入并不高。”来自多家券商、上到副总下到一线员工的数位采访对象向21世纪经济报道记者表达类似观点。

根据一位券商副总和一位头部券商分公司高管介绍，培养优秀的资本市场金融精英——帮助企业上市的投行保代、代替广大基民投资理财的基金经理、辅助基金经理和股民研究上市公司的券商研究员，一度成为多方鼓励方向，其人员规模近年来大幅增加，收入也遥遥领先。

此番监管层面的行业降薪要求、叠加资本市场低迷之下券商业绩承压，前述前途似锦的“宠儿”也成为此番降薪裁员的主力军。而其降薪裁员恐怕并非一时，而是折射着出一个行业光辉时代的隐退。

聚焦投行，这一昔日券商收入的天花板。

2019年7月，注册制首次在科创板试点，次年起新股IPO数量大幅增加，投行保代人数也自此显著扩容。

根据Wind，2019年时，全行业共有登记在册的保代3806人，2020年时几近翻倍至6393人，2021年再度增加近1000人至7393人，2022年达到7798人。7798人，在证券行业总人数中占比仅为2%。

根据受访人士介绍，投行保代大增背后是市场对注册制之下新股IPO数量增加的预期。

根据Wind，2019年全年新上市企业尚为203家；2020年得益于试点注册制的推进，骤增至437家；2021年再度增加至524家。

2022年缩水至428家，与2021年水平接近。彼时尽管IPO数量减少但投行人士普遍较为乐观，将其归因于资本市场景气度欠佳所致，并认为A股企稳后企业上市速度将再度提速。

2023年2月全面注册制正式起航，投行人士更是一片欢欣，认为企业上市速度有望大为加快，日后拿项目难度将会明显减小。彼时，曾有多位中小券商保代告诉记者，“日后上市的企业增加，投行业务盘子扩大。属于大券商的肉增多了，我们中小券商也能跟着少吃点肉、多喝些汤，招兵买马是投行大趋势。”

然而，数月后，对于投行从业者来说，一盆冷水从头浇下。

2023年8月27日，证监会明确IPO上市节奏阶段性收紧，上市公司再融资受到限制。这意味着，投行短期可做的股权类项目骤然缩水。不久后，一份秘发于券商的债券相关规定，几乎堵死了除借新还旧外其他类型债券的发行可能，投行债券业务也雪上加霜。

起先，多数券商投行并未明显裁员，而是静观市场变动。但随着时间推移，来自监管、学界、业界的呼声之变，让券商日渐意识到，企业上市速度高歌猛进的时代一去不复返了，投行的黄金时代已然难以为继。

“融资功能一直是A股的关注重点，但最近几个月来，资本市场投资功能被一再强调。投融资动态平衡，反复出现在证监会的讲话中；A股应当由融资市场转向投资市场，频繁被学界呼唤。”受访券商分公司高管告诉记者，“近日国常会讲话及证监会随后的发声，反复提及以投资者为本、投融资动态平衡、提高上市公司质量。上层的意思已经很明显，以后新股IPO速度不会太快，过去一年上市四五百家的情况几无可能。”

另一受访券商高管同样认为，日后企业上市速度难以再有2020年-2022年时的高速度。“美国上市公司8000多家，A股现在已经有5000多家，相比而言A股上市公司数量已经不少。接下来，北交所会补一补量，保持一段时间的较快上市速度。A股整体每年新上市企业数量不会太多，每年新增二三百家大概为正常速度。”

每年新增上市公司数量的锐减，意味着投行IPO业务量的减少。由于IPO业务系投行创收主力、IPO相关人员也是投行员工大头。当券商意识到IPO业务盘子大缩水之后，裁员也便随之到来。

此外，监管反复强调压实投行等中介机构责任，对投行违规的惩处力度明显增大，对投行执业质量的要求日渐提高。紫晶存储案、泽达易盛案预示上市公司违法违规投行需要牵头设立先行赔付金，多重压力之下，不少中小券商投行开始主动压缩业务规模，以防项目出事被罚。受此影响，中小券商投行裁员颇为严重。

与此同时，由于投行薪酬与所做项目高度挂钩，甚至主要来源于项目提成。当可做项目大减之时，投行收入自然随之大幅下滑。“即使没有券商降佣的监管压力，如此市场行情之下，投行降薪也是势在必行。”多位受访人士表示。

研究所“先降为敬”

此轮降薪裁员，研究所，是券商另一降薪裁员重灾区，并且其降薪裁员同样为行业变化所致，纵使日后市场行情好转，亦恐难以恢复。

由于券商研究所的主要工作之一是为公募基金提供研究服务，分仓佣金是其主要收入来源，有些券商研究所分仓佣金占其总创收的八九成。因此，伴随公募基金规模和佣金的快速扩容，券商研究所规模也水涨船高。一批此前专注于内部服务乃至未曾设立研究所的券商，相继招兵买马打造卖方研究所。

根据Wind，从分析师历年人数变动来看，并未像投行保代一样出现人数翻倍式骤增之年，而是自2017年以来，除2021年人数略有下降外，其余年份以每年新增三五百家的速度稳步增长。

根据中证协《2022年证券研究报告业务经营情况统计报告》，截至 2022 年底，有100家证券公司设立了独立的研究部门或研究子公司，总人数8987人，较2021年底增长31.29%；其中，分析师人数共3858人，较2021年底增加20.75%。

新研究所雨后春笋般建立、市场对研究所人才需求大增之下，研究所从业者待遇提升不言而喻。因此，过去数年间，研究所成为实打实的高薪行业，即使在券商内部同样羡煞旁人。

不过，随着2023年7月行业降佣的到来，属于券商研究所的黄金时代行至尾声。

公募基金分仓佣金由“万八降至万四”势不可挡。根据多位研究所受访人士透露，尽管“万四”的时代尚未真正到来，但研究所早已“先降为敬”。

八九月份，一些券商研究所曾祭出行业降佣下的第一波应对策略：创收几乎为零的团队悉数裁撤；创收偏低的团队划入裁撤边缘，后续业绩没有明显改善即撤掉；团队贡献过小的成员劝退。

“分仓佣金腰斩早晚得到，先把闲人裁掉，降低成本勒紧裤腰带，研究所要走在‘万四’到来的前头。”有研究所资深从业者如此直言。

与裁员相伴而行的是降薪，并且降薪自2023年先行一波后，2024年1月再度普降。

“2023年降薪还相对好一些，下降的主要为年终奖和季度奖金。我们研究所往年季度奖金到手数万元，2023年一分没见。”某研究所资深人士告诉记者，“2024年更惨，开始降月薪，每月到手收入大概缩水三成。而且2024年降薪的不只我们，我知道的好几家券商研究所都在降。”

记者从另外两家券商的研究所处获悉，其同样于2024年1月份开启新一轮降薪，整体降幅在三成左右。比如，有研究员表示，其所在研究所每月绩效奖金砍半计算，其绩效奖金与基本工资约为1:1，降薪后其收入降为去年月薪的70%左右。

根据受访人士分析，月薪下降30%、消失的季度奖金、叠加一再打折的年终奖，研究所从业者整体收入下滑五折不足为奇；也有少数研究所薪酬降幅较小，在两成左右。由于降薪大头为奖金，因此同一研究所中，在个人业绩变化不大的情况下，收入越高者降薪越明显。降薪之前，一位行业首席分析师年薪大多在100万元至600万元之间，少数明星首席薪酬更高。