芯片龙头，手握64亿订单，背靠国家大基金，北方华创都不是对手！

　　基金，作为机构投资者，在资金量和专业性等方面都优于个人投资者，因此会有很多人关注它们的动向。

　　而国家大基金更是被看作风向标，它是我国为支持半导体行业的发展而设立的，能获得其资助的公司必然都不会差，往往会成长为细分行业龙头。

　　比如，长电科技、北方华创、三安光电、拓荆科技、华天科技、思特威等，其中大基金充分看好拓荆科技，是拓荆科技的第一大股东。

　　那么，拓荆科技是做什么的？究竟有何实力呢？

　　拓荆科技产品包括PECVD设备、SACVD设备、ALD设备以及混合键合设备，PECVD设备是公司最主要的产品，营收占比超过90%。

　　CVD是指化学气相沉积设备，薄膜沉积设备的一种，用于晶圆制造过程的薄膜沉积环节，利用化学反应原理在晶圆表面形成各种薄膜，从而达到所需要的不同功能。

　　薄膜沉积设备是芯片制造的三大核心设备之一，价值量仅次于光刻设备，而PECVD（等离子增强化学气相沉积）设备又是薄膜沉积设备中占比最高的设备类型，高达33%。

　　与其他CVD设备相比，PECVD设备能够在较低的反应温度下形成高性能、高致密度薄膜，并且不会破坏已有薄膜和已形成的底层电路，薄膜沉积速度更快，因此应用更广、技术难度也更大。

　　在全球CVD设备市场，占主导地位的是应用材料、泛林半导体和东京电子等国外巨头，合计市场份额超过70%，国内一直依赖进口。

　　而拓荆科技是国内率先打破国外垄断的PECVD厂商，也是目前国内唯一一家产业化应用PECVD设备的厂商，并且产品性能已经与国际持平。

　　国内其他公司如盛美上海虽然也推出了PECVD设备，但仍处于客户验证阶段，而PECVD设备的客户验证时间很长，因此短期内对公司影响不大，更不用说公司还有先发优势。

　　打破垄断对公司带来的受益是巨大的。

　　首先，拓荆科技近几年的业绩突飞猛进，营收从2018年的0.71亿元增长到2022年的17.06亿元，年复合增速高达121%，5年翻了24倍；净利润从亏损1.03亿元增长到3.69亿元。

　　2023年前三季度拓荆科技继续保持高速增长，实现营收17.03亿元，同比增长71.71%，接近2022年全年；实现净利润2.71亿元，同比增长14.17%。

　　其次，公司的盈利能力也在持续上升。毛利率从2018年的31.67%一路上升到2023年前三季度的50.35%，远超同行业的北方华创、中微公司以及生产ALD设备的微导纳米。

　　毛利率上升，一方面在于公司PECVD设备在国内具有稀缺性，附加值较高；另一方面则是因为随着销售量增加，公司逐渐达到规模效应。

　　那么，拓荆科技未来的成长性如何呢？

　　第一，晶圆厂扩产，薄膜设备需求旺盛。

　　长期来看，芯片向小型化发展是必然趋势，而芯片制程越先进，单位面积上的电路结构就越复杂，薄膜层数也将大幅上升。

　　据估计，90nm制程的芯片大约有40道薄膜沉积的步骤，而3nm制程的芯片薄膜沉积工艺会增加到100道，将带动对薄膜沉积设备的需求。

　　2024-2025年国内外代工厂都在加大资本支出购买设备来扩充产能，预计到2025年国内厂商的投资金额将达到484亿美元，其中设备支出将占380.36亿美元。

　　其中，中芯国际、华虹集团、燕东微电子都是公司的大客户，此外还有，长江存储、重庆万国半导体等优质客户，只要这些公司有PECVD设备需求，拓荆科技就能有订单。

　　事实上也是如此，公司的合同负债爆发式增长，2020年仅有1.34亿元，2022年已经达到13.97亿元，2年大增10倍。

　　而合同负债一般可以看作是公司订单的代表，2022年拓荆科技销售订单为43.6亿元，新签订单同比增加95.4%；2023年订单进一步增加，2023年年末公司在手订单超过64亿元。

　　第二，抢先布局键和设备。

　　有消息称，台积电已经成功研发出2nm芯片，基本上已经趋近物理极限，因此接下来的发展方向可能不再是缩小芯片制程，而是采用芯片堆叠的方式来提升芯片性能，即三维集成。

　　混合键合设备是最前沿的三维集成设备，能够在常温下通过永久键合工艺技术实现芯片或晶圆的堆叠。

　　目前混合键合设备还没有全面应用，只在图像传感器、逻辑芯片和存储器领域初步实现产业化。

　　随着行业技术更新迭代，三维集成有望成为下一个竞争着力点，从而迎来混合键合设备的需求释放。

　　拓荆科技抢先布局混合键和设备，成功研发出晶圆对晶圆键合产品和芯片对晶圆键合表面预处理产品，前者已经量产，后者也进入验证阶段。

　　最后，总结一下拓荆科技的投资价值。

　　拓荆科技是国内首屈一指的半导体设备生产商，PECVD设备打破国外垄断，且是国内唯一一家产业化应用的公司，国家大基金和中微公司都是公司股东，吸引了750家机构持仓（2023年中报）。

　　短期来看，公司有充足的订单和优质的客户支撑业绩增长。

　　中长期来看，公司将从行业扩张和国产替代中充分受益，并且还在积极布局键和设备来增加筹码和竞争力。

　　当然，公司最近股价表现不太好，和行业以及大盘整体都有一定关系，另外从发布的2023年业绩预告来看，还受到2023年4季度非经常性损益增加影响（基数变大，导致明年同期增长承压）。

　　不过，拓荆科技当前静态市盈率85倍左右，如果消化掉2023年的归母净利润，PE就将下降至52-44倍，那么再结合当前营收、扣非净利润的增长和未来的成长性分析，公司主营仍是未来增长的支撑。

　　以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

　　来源：飞鲸投研