基金经理高翔:半导体投资正在从β时代进入α时代 ，关注三大线索

不少机构认为，在AIGC等创新和下游需求向好等因素加持下，2024年半导体行业将从周期底部复苏，基金经理如何看待2024年半导体芯片行业发展前景？

基金经理 高翔

浙江大学理学学士，北京大学金融硕士；

2016年7月加入华夏基金，历任投资研究部研究员、基金经理助理，现任华夏半导体龙头、华夏先进制造龙头基金经理。

能力圈覆盖科技硬件、半导体等“硬科技”领域，拥有7年证券从业经验，其中包含2年公募管理经验。

站在2024年年初的时点，想和投资者朋友们分享下我个人对半导体行业的回顾与展望。内容可以分为三个部分：

第一部分2023年半导体行业回顾
第二部分讲述2024年的投资逻辑
第三部分主讲我国半导体产业发展的情况

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2023年半导体行业行情回顾

回顾我们在22年底与23年初的判断：22年股价下跌，最大回撤已经超过历史上的周期的平均水平，说明短期的景气不佳已经较大程度在股价当中反映，22年底应该更多关注行业的中长期积极因素。

“虽然当下产业界和资本市场对行业的信心仍然脆弱，但我们认为在已经发生如此大回撤的情况下，不应该再过多关注于短期的基本面。A股半导体板块市盈率水平已经位于过去10年10%分位水平以下。费城半导体指数在1997~2020年间的十轮下跌周期中，平均跌幅41%，本轮最大回撤也已经超过历史平均跌幅。以上股价表现说明短期的景气不佳已经较大程度在股价当中反映。在当下时点，我们应该更多关注于行业中长期的空间和积极因素。”——《华夏半导体龙头2022年四季报》）

从2023年的市场表现来看，A股半导体行业在一季度和二季度前半段表现较好，但4月下旬后震荡下行。我们对周期位置的判断基本正确，但对复苏的曲折性有所低估，最终复苏的斜率确实大幅低于市场的预期。所以A股半导体虽然整体跑赢了大盘，但是下半年表现较差。

注：数据来源wind，A股半导体相关数据为中证全指半导体指数市盈率及指数涨跌幅。

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2024年半导体行业投资展望

2024年半导体行业的投资，有三大线索：

第一是周期复苏，对应的是半导体整体所处周期的位置；

第二是技术进步，对应的是中国企业的技术能力的提升；

第三是人工智能算力，对应的是新兴的需求。

首先来看第一条投资线索，周期复苏。根据2023年12月初披露的统计数据，2023年9月全球半导体销售额已经走出同比负增长区间，10月加速至同比4.86%增长。说明全球半导体的销售情况已经从周期最底部回暖。

数据来源：世界半导体贸易统计组织

第二条投资线索是技术进步。国内半导体在上游IP、EDA、半导体设备、半导体材料、晶圆制造等产业链环节与国际龙头还存在较大差距，有差距就有进步的空间，给国内产业提供了技术进步的机会。

虽然2022年以来周期下行，国内产业链关键环节（如设备、材料、制造、封测）核心龙头公司，正在以晶圆制造环节为核心中枢，晶圆厂已开始逆周期投资，持续拉动上游“卡脖子”环节进行研发投入。我们很高兴地看到，2023年以来研发成果正在逐步落地。

第三条投资线索是人工智能算力。随着大模型的能力逐步增长，算力的需求仍然是未来多年半导体的主要增长点之一。AMD预测数据中心人工智能加速芯片将以70%复合增速增至2027年的4000亿美金，尽管行业内的公司现在可能过于乐观，但即便我们打一些折扣，也还是非常大的一个数字。

数据来源：AMD投资者交流会

同时，随着云厂商ASIC方案推出和国内算力芯片迈过从0到1的门槛，明年竞争态势会变得更加热闹，不会像今年的市场一枝独秀。

数据来源：华夏基金预计

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半导体投资从β时代进入α时代

中国半导体产业已经进入新的阶段，现在正在新旧两个时代的分界点上。

2021年之前的5、6年时间，整个行业处于爆发期，19年科创板设立以来，国内半导体各细分领域龙头基本都上市了，另外叠加上国产替代和行业供需紧张，2019~2021年半导体的行情是β行情，个股不是那么重要，大家都在做国产替代，核心是找到哪些领域供需更紧张，替代速度更快，也就是β更强。

“舟行半道”——半导体投资从β时代进入α时代

但是随着2022~2023年的下行周期开始，中低端芯片国产化率逐步提升后，更有价值的公司，是能够突破国内尚不能掌握技术的公司。产业更需要能够更进一步涉足技术深水区的公司，而且还是在海外有诸多限制的背景下。既然产业的重点发生了变化，我们的投资也必须要适配，这标志着α时代的开启。

如果我们去看全球所有半导体公司（除了A股以外）的市值分布，就会明白我们投资为什么要选择龙头。全球前5大半导体公司市值占行业整体市值50%以上，前十大市值半导体公司占整体65%以上，前30大占整体85%以上，行业的主要价值量几乎都集中在前30大公司。而且我们看到，这两年龙头的马太效应越来越强，α也越来越强，预计未来随着技术升级仍然将延续这一趋势。

全球5万亿美金半导体公司市值分布图——龙头效应与头部公司的α

数据来源：Bloomberg，展示A/H股以外市场半导体公司市值分布情况，文字为公司对应主业，截至2023年11月

绝大部分行业的历史表明，一个行业进入成熟期的时候，行业里面盈利分布的马太效应是非常强的，所以我们力争能够前瞻挖掘到半导体板块的中长期优势个股，希望能够分享到这些龙头个股的成长。

当然，我们不是单纯静态的去看现在哪些公司的市占率高，这只是当下的一个结果。我们所说的龙头，是指半导体产业中有较强的成长性、独特的竞争优势，现在已经或者我们通过研究预判，觉得未来有望成为所在细分领域市场份额领先的公司。我们希望不仅仅是抓住今天的龙头，而是希望能够前瞻挖掘到未来的龙头。

国内哪家公司能够尽早实现技术突破，掌握国内之前还未突破的技术，成为细分领域的龙头，就会具备较强的投资价值。

对于2024年半导体投资线索的展望，我们提炼了三个关键词，周期复苏、技术进步、人工智能芯片。

01.周期复苏

随着去库存时间的不断拉长，相信均值回归可能也不会离我们太远。手机相关芯片领域的需求回暖，存储类芯片的涨价，以及部分细分领域加库存的急单，周期见底复苏的信号凸显。

02.技术进步

随着国内在半导体设备与材料、晶圆制造、EDA等关键产业链环节上的技术突破不断展开，国内半导体行业将打开更大的成长空间，各产业链环节龙头公司有望迎来盈利和估值双击的机会。

03.人工智能芯片

国内的公司在23年积极准备，逐步迈过技术上从0到1突破的拐点，24年也有望在国内AI算力芯片领域看到更实质的进展。

未来我们也将依据行业的基本面变化动态调整组合，跟踪各个半导体子版块的景气度，做出差异化的子版块配比选择，力争前瞻挖掘半导体板块中长期优势龙头个股，以创造更优的风险收益比。

本文所提个股、板块不构成投资建议，内容仅供参考。

风险提示：1．华夏半导体龙头基金、华夏先进制造龙头均为混合型基金，其长期平均风险和预期收益低于股票基金，高于货币市场基金、债券基金。具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2．本基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。