用什么守护固收财富，富达基金的工程化“生产方式”

导读：提到固定收益产品，大家会先想到的是产品的稳定性和安全性。在家庭资产配置中，大多数人会把主要的资产配置在安全性更高的固定收益类产品中，比如说流动性较好的货币基金、一年期的债券基金等等。

那么产品的稳定性和安全性又从何而来呢？我们从倒过来的角度来看，如果一个产品的风险收益特征高度依赖基金经理的个人判断，就无法确保产品收益的稳定性。而如果一个产品的安全性高度依赖单个资产的刚性兑付，也难以提供可持续的安全性。特别是经历了前两年理财产品“破净”负反馈之后，大家对选择什么样的固定收益产品，也变得更加谨慎。

那么什么样的固定收益产品，能提供收益的稳定性和安全性呢？我们倾向于认为，团队的稳定性要高于个人，系统化投资的稳定性要强于个人操作，而专业化的投资分工能带来更强的安全性。作为全球最大的资产管理公司之一，富达基金通过重构固收投资的“生产方式”，实现了工业化和系统化的投资流程。于富达而言，固收投资是一项精细的工程。

在专业化的分工上，富达基金把固定收益投资流程细分到研究、投资、交易三大环节。每一个环节专注于自己的专业部分，挖掘各自独立的超额收益。在系统化的投资流程中，富达基金又把整个投研环节拆分成多个细致的步骤。信用分析师的推荐颗粒度，会细分到多个不同等级的评级，不仅要做基本面研究，也要结合估值的相对位置做推荐评级。通过颗粒度更细的研究，也形成了富达基金在利率波段和信用策略上的优势。

作为最早涉及中国资产投资的海外资管机构，富达国际早在2002年就开始投资亚洲和中国的债券市场，比许多本土化的资管机构更早，积累了很深的中国债券市场投资经验。当然，富达国际也提供了全球化的投研平台，有着大量资深的分析师，形成了强大的研究支持。

近期，富达基金正在发行富达90天持有期债券基金。这是一个平衡了收益率、流动性、最大回撤这个不可能三角的产品。作为一个纯债基金，能提供比货币基金更高的收益率，而最大回撤也远低于二级债基和含权产品。在流动性方面，在满足90天持有期后，客户能够在每个交易日申请赎回。这类产品作为家庭理财压舱石和闲钱管理工具，逐步受到市场认可和投资者欢迎。

当然，在产品自身的特征之上，也叠加了富达基金固定收益团队的超额收益能力。这个产品的基金经理成皓也很特别，他具有7年的富达工作经验，并且投研生涯覆盖了PE、股票和债券三大类资产。这让成皓在定价能力上，涵盖了处于不同生命周期的公司。从PE的早期阶段，到股票的成长阶段，最后到债券的成熟阶段。

不同于股票权益投资，债券产品的收益率是一个个BP“抠”出来的，这就要求把投研环节做得更“细”，获得更多不同的收益来源。通过更细致的分工和系统的流程，富达基金用“细活”实现了固定收益的超额收益，也确保了产品的稳定性和安全性。从另一个角度看，这种先进的“生产方式”或许对我们也能带来新的借鉴。

重构固收投资的“生产方式”

工业化和系统化的投资流程，是富达基金管理固定收益产品最大的特色之一，如同一台精密运作的机器。每一个人在整个投资流程中，都专注在自己擅长的领域。每一个投资环节，都对应特定的收益来源。

工业化的特点是，通过把一个工作流程做细致的拆分，能够大幅提高整个团队的工作效率。这里面就涉及到两个关键部分：1）要把整个过程流程拆成多个细分步骤，越是细分对应的效果越好；2）要让专业的人做具体的细分环节，分工越是专业对应的效果越好。

落实到固定收益的工业化和系统化投资，富达基金内部把整个投资流程拆成多个细分的步骤环节。

首先，富达基金重构了固收投资的“生产方式”，用更加工业化和团队化的形式对产品进行生产。这里面又进一步细分为三大环节：投资、研究、交易。在国内资产管理机构的“生产流程”中，产品的收益和风险管理，主要来自负责的基金经理；研究主要承担个券的推荐和跟踪；交易则是做具体的执行。

在这样的“生产方式”中，基金经理通常承担了占比过高的职能，甚至有时候基金经理还要参与大量客户沟通和路演的市场工作。反过来，研究和交易团队又缺少对产品运作的参与感。出现了时间分配上的不平衡。

在富达基金的固收投资“生产方式”中，投资、研究、交易都有很高的参与度，各自负责专业的环节。比如说，传统生产模式下市场价格监控和最优价格发现通常是由基金经理来负责的。但是在富达模式下，最优价格发现由更专业的交易员负责；价格监控由于涵盖了市场报价和基本面研究两个环节，则分别由研究员和交易员共同负责；投资策略团队则可以帮助基金经理承担部分客户沟通和产品路演的工作。

在“富达模式”下，基金经理能够被解放出来，把主要经历放在自己更擅长的组合构建上。通过对“生产方式”的重构，富达基金实现了不同环节都有专业团队分工。而产品的管理，也有更多人的参与。

其次，富达基金对固定收益产品的收益来源做了细化。大部分国内的固定收益团队，会按照产品的收益来源做区分，一类是自上而下获得收益的利率类产品，另一类是自下而上获得收益的信用类产品。通常，这两类产品的管理人都不一样。

富达基金在固定收益产品上，有一个总收益（Total Return）的理念，将收益来源尽可能细致地进行拆分，在每个方面力争“最优解”。整个投研团队，也形成了自上而下和自下而上相结合的投研方式。

富达基金内部的信用评级分析师有两个维度，一个是基本面维度，另一个是投资推荐维度。一方面，要对这家公司的债券做深入的基本面研究，另一方面也要结合具体债券的投资价值做推荐。这两个维度，把研究和实战投资做到了结合。

对于基金经理来说，自上而下和自下而上的结合，也能帮助他们更好的交叉验证。关于这一点，基金经理成皓用了一个比较形象的例子：2023年如果只停留在自上而下的宏观层面，看到专项债发行后，就会想当然认为基建投资会提升。在传统的宏观框架中，一旦政府加杠杆，下面的企业通常也会加杠杆。但通过和信用团队的交流以及实地调研后，成皓发现80%的资金主体都面临负债和流动性的压力，企业自身加杠杆的动力并不强。

在产品的归因分析上，富达基金也会有更细致的拆分。久期、杠杆、信用等分别贡献了多少收益，一目了然。基金经理也能看到是否在自己希望的方面获得收益。

这么做的好处是，基金经理可以专注在组合构建上。到底在哪个环节做风险暴露获取收益，久期是长或短，向哪个板块轮动，都会有更清晰的答案。

交易收益来自颗粒度更细的研究

海外视野一个重要的竞争优势，来自于发展阶段的经历，能够用“未来穿越到过去的眼光”，理解一个新兴市场的发展轨迹。富达基金的日本、美国、欧洲投资团队都经历过低利率环境，他们发现在这个阶段中，如果只是持有到期，很难为客户带来满意的收益率。于是，富达基金要求全球所有的固定收益团队，都要形成交易收益的能力，其中就包括目前正在经历低利率环境的中国。

为了验证富达基金的投资体系在中国市场的有效性，基金经理成皓曾经做过一个为期2年多的短债模拟组合，这个组合的年化收益率显著跑赢了同期的万得短债基金指数和万得短债基金平均数。这个超额收益中，有一部分就来自富达基金在利率波段和信用策略上的优势。

富达基金的内部研究体系，把整个债券研究的划分拆分得很细致。以信用研究员为例，他们的个券推荐，按照不同的行业和评级做了划分。比如说公用事业板块的信用分析师， 覆盖面进一步划分为不同内部信用评级中的投资推荐、价格同比变化、估值相对历史所处分位数等指标。这样，基金经理就能看到一个行业中不同评级类型企业的相对投资价值和利差。而利率研究员也是类似，按照不同类型的发债主体和发行年限做划分。

颗粒度更细的研究分类，能更好地帮助基金经理把握细分的交易性机会。并不只是在单一板块做轮动，而是能够把握相同板块中，不同评级分类的轮动机会。同样，在利率交易上，也能在不同年限中做交易。

本质上，固定收益的投资是一个“细活”，通过一个个BP把超额收益一点点积累起来。富达基金无论是在投研流程的分工、还是收益来源的区分，都做得足够细致。一个个拆细后的超额收益最终整合在一起，就能累积成有吸引力的产品收益。

三道防线的风控体系

在债券投资中，防范风险和获取收益同等重要，那么富达基金又如何做风险控制呢？作为一家历史悠久的资产管理公司，富达基金有一套全球统一标准的风险管理三道防线，把风险管理嵌入到投资流程和体系中。

富达基金内部有一个季度组合回顾机制，有点类似于“听证会”。每一个季度末基金经理都将和投资总监、投资组合风险及构建团队进行三方沟通。在这个回顾机制中，投资总监和基金经理能看到客观的组合数据，包括组合的久期、组合的结构、重仓的板块、换手率及绩效归因等。参与各方会很清楚知道组合有哪些风险暴露，这些风险相应带来了怎样的收益回报，哪些风险的暴露和投资目标未必匹配。

另外基金经理也会看到自己的持仓和研究部观点是否一致，自己有哪些不同于内部观点的主观决策。基于这样的客观数据及分析，投资总监和基金经理就组合的管理进行深入探讨乃至辩论，并在这个过程中督促基金经理审视过去的投资决策及投资行为，如何能够进一步提升组合表现，符合客户的利益。

我们也知道，海外不少大型资产管理公司都有类似的回顾检视机制。在国内市场全面的运用，富达应该是积极的践行者之一。

为什么在当下时点发行90天短债产品？

富达的明星基金经理彼得·林奇，依靠13年29%的年化收益率把麦哲伦基金的产品规模一度做到了140亿美元。在彼得·林奇的传奇投资生涯中，他一直只管理着这一个产品。产品的规模通过良好的业绩和客户口碑不断累积，在传奇的投资生涯中也没有进行产品新发。

这也是富达基金的产品策略，通过在每一个产品类型打造旗舰基金，再通过不断的持续营销把规模做大。这意味着，富达基金每一个新产品，都是一颗宝贵、包含希望的“种子”。

近期，由基金经理成皓管理的富达90天债券基金正在发行。那么为什么富达基金要在这个时间点，发行这样一只产品呢？这个产品又有什么特点呢？通过与富达基金投资专家的交流，我们来尝试回答这些问题。

从投资者需求的角度出发，宏观经济处于比较动荡的大环境中，投资者对确定性收益的需求更强。当然，投资中的风险和收益是相对匹配的，收益的确定性越高，对应的收益率就会相对更低。除此之外，投资者的流动性需求也是很重要的考量因素。

富达90天债券基金，在收益率、流动性、最大回撤这三个不可能三角中，实现了比较好的平衡。在收益率上，短期纯债型基金指数过去10年全部取得正收益，过去5年的年化收益率为3.03%，显著高于货币基金。期间的最大回撤为-0.76%，又显著低于万得全A的-28%。在流动性上，这个90天债券基金也提供了比较好的流动性，适合用户做闲钱管理。

在产品特点上，富达90天债券基金承接了整个富达固定收益投资团队的体系化投资方式，通过专业化的分工和颗粒度更细的研究覆盖，实现多方面的阿尔法来源。我们前面也提到，基金经理成皓在此之前管理的模拟组合，又相对基准取得了很大的超额收益。一方面，这确实受益于整个富达基金的大平台优势和投资流程体系；另一方面，成皓自己也有着很独特的成长背景。

成皓的从业经历，横跨了PE、股票、债券研究，涵盖了不同生命周期的公司。在PE阶段，对应的大多是生命周期的早期阶段；到了股票阶段，对应的大多是生命周期的成长期阶段；最后再到债券阶段，对应的大多是生命周期的成熟期阶段。通过覆盖不同生命周期的公司，能够帮助成皓从不同角度看到公司的全貌。

比如说，同样的公司面对不同类型的投资者，会讲出不一样的“故事”。有时候，公司只会告诉投资者“收入的故事”，却不提资本开支。由于大部分投资者只看过一个类型的生命周期，就容易在公司判断上出现盲点。

成皓的独特背景也能够帮助他带来投资中独立的阿尔法来源。

背靠管理万亿美元的全球债券投资团队

全球化的投研资源，是富达基金不可比拟的优势。截止2023年6月末，富达投资在全球管理超过1.7万亿美元的债券资产，且策略类型兼具广度和深度。共同基金方面，根据Lipper数据，2023年9月末富达投资旗下债券类共同基金约3874.02亿美元，排名全球第3。

早在2002年，富达国际就开始投资亚洲和中国的债券市场，投资历史超过了20年，比许多本土的公募基金都要悠久。在基金经理的配置上，富达国际旗下的亚洲策略债券基金经理平均从业年限超过18年，也超过了本土公募主动债券基金经理平均13年的从业年限。这些基金经理在富达国际的平均年限超过10年，体现了很强的稳定性。并且，多数产品都配备了2名以上的基金经理。

为了留住优秀的研究员，富达国际有一套成熟的研究员考核和晋升机制。优秀的研究员在公司内部得到的薪酬奖励，不亚于一名基金经理。这一套机制，也让富达基金有大量的资深分析师。这些研究员的工作是，服务分部在全球的所有基金经理。他们的考核，很大一部分也来自基金经理的打分。甚至有人开玩笑说，富达研究员是买方中的卖方。

在中国的富达基金投研团队，也能够享受到遍布于全球的研究资源。帮助他们对一些行业的理解、宏观的判断、个券的选择上，带来更大把握。而且，作为最早投资中国市场的海外资管之一，富达基金很早就形成了本土化的投研团队。甚至富达基金的固定收益交易团队，也有国内银行和理财公司的经验，对于国内债券交易的流程和交易资源很熟悉。

持续“加仓”中国的富达基金

作为全球最大的主动管理投资集团之一，富达是最早投资中国市场的海外资产管理公司，持有的中国股票和债券规模，也超过了绝大多数的国内公募基金。富达也是比较早拿到公募基金牌照的海外资管公司。在过去20年的时间中，富达基金一直在“加仓”中国。

我们也有幸和富达基金的基金经理、投研团队做过多次深度交流。一个非常直观的感受是，富达基金对中国市场做了很大的投入。他们光在国内的投研团队人员数量，可能是海外资管公司中最多的。

在2023年9月的一次公开访谈中，富达国际亚洲固定收益主观朱蕾表示，由于美联储紧缩政策周期接近尾声，叠加中国货币政策的持续稳定，中长期看好人民币债券的投资价值。“对于海外投资者而言，目前人民币债券的定价是票息+潜在涨幅，近几个月来配置需求有所增加。”朱蕾指出，人民币债券为投资者提供了更加多样的投资选择，有助于分散其投资组合的风险。

无论是内部对中国资产的house view，还是在中国市场的产品布局，富达基金都在这个特别的时刻，显示了他们的信心。与此同时，他们也用全球化的平台资源和更先进的生产模式，给我们的投资者带来了独具特色的产品。

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