南方基金｜债市专家杜才超解读2024年债券投资策略

2024年，债券市场将面临哪些机遇和挑战？如何把握债券投资的时机和风险？南方基金债券投资部总监、南方崇元纯债债券基金经理杜才超在近日接受采访时，从债市周期、降息预期、长债配置、信用风险等多个角度，分享了他对2024年债券市场的展望和分析，并介绍了南方崇元纯债债券基金的运作思路和策略。

一、债市周期有所变化，波动可能不会特别大

债市的周期和前几年相比有所变化，主要有两个原因。一是债市的绝对收益率相对较低，有票息的保护，不太会出现负收益的情况。二是信贷的增量在下降，收益率跟社融的大幅增量强相关，如果社融不会某个时点大幅上升，债市也很难趋势性出现收益率大幅上移。因此，未来经济层面对债市的短期大幅冲击可能会下降，但总的来看，投资者在不断学习，未来债市波动可能不会特别大。

二、降息预期已经提前反映，长债配置要灵活

目前市场对降息的预期已经提前反映在长债的价格上，年初这个时点，他预期未来半年或者一年可能会降10bp，如果降10bp，就是收益率再下5bp之后回调。如果不降，就是低于预期。另外回调幅度不会特别大，因为年初这个时点，大家手上资金比较多，配置也比较多，最近5年十年国债调整上限是MLF+20bp，如果下降10bp，就是MLF变成2.4%，正常情况下2.6%是上限。

现在买长债的性价比比较低，不能完全按照性价比买，要按曲线买，买一年或者半年是较好的。但如果收益率中枢比去年下降，就要赚资本利得的钱，收益率曲线会往下移，半年或者一年的久期，赚不到多少，所以还是要靠长久期来贡献。崇元这个产品，今年会考虑操作30年国债，采用哑铃型结构，短的+长的，一旦形势不对，就把长的去掉，方便从进攻转向防守。

三、债市最大的风险是强刺激，信用风险已经出清

债市最大的风险，如果看一整年就是看今年会不会强刺激。现在所有的假设都是基于今年不会强刺激，只是城中村改造。现在预期地产投资、出口这两块都是变数。出口方面，如果超预期了，可能是一个风险点。

信用风险已经出清得差不多了，总的来说，风险该暴露的也暴露得差不多，以前地产风险敞口较大的银行，价格已经基本回归到比较正常的水平。短时间内至少公募城投这一块问题不是特别大。具体到银行，可能的确会受到逆差压缩的影响，今年要化债可能银行要让一些利，银行息差也在减少，一些特别小的银行可能会受到利润下滑的影响。

四、崇元纯债债券基金：稳健策略，国债期货对冲

崇元纯债债券基金是一款专注于纯债投资的基金，投资范围中有国债期货，不仅能对冲控制回撤，还能参与基差交易、跨期策略、跨品种策略，获取超额收益。很多老债券产品受合同限制，投资范围中没有国债期货，崇元是2021年发行的产品，比较新，具有一定的优势。

杜才超称会把更多精力放在崇元上，力争把崇元收益做到所管产品中最好，希望一直有优秀的收益表现。他的心态上更加注重波动，久期管控比以往更加克制。信用方面他自己也申请了投决会的控制，把它设置到风控系统里面。净值维护方面会更加关注，避免出现又跌回去的情况，宁愿少赚，不要出事，尤其在已经积累安全垫的时候。

虽然后续债券波动不是特别大，但是我们要降低预期收益，因为绝对收益下降，票息和骑乘变小了；波动空间下降了，资本利得空间也在下降。

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