万亿“宁王”涨不动了？“去宁德化”只是一部分原因

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核心看点：

1.宁德时代利润首次环比下降，市占率创新低

2.宁德时代已经从野蛮生长阶段步入同质化竞争阶段，技术失势是市值坍塌的关键因素

3.储能和出海是宁德时代的第二增长引擎，仍然存在变数

创业不易，守业更难，首富的日子不太好过。

最近，一份员工竞业协议将宁德时代送上热搜。报道称，入职宁德时代需要签署竞业协议，竞业限制企业从过去的50家增至百家，覆盖上游主机厂到下游产业链的多家公司，员工若违约，将面临至少100万元的索赔，且几乎无法再在行业内找到工作。结合宁德时代曾起诉9名跳槽员工的历史，引来使用“霸王条款”之嫌。

发迹于闽东小城宁德，2023年是宁德时代的“本命年”，距离它跌出“万亿市值俱乐部”，已经过去了四百多天；距离巅峰时期的1.61万亿元市值，已经跌去了9255亿元，相当于一个半五粮液。

不怪资本市场闻风而动，宁德时代的财报已经风险暗藏。2023年第三季度，宁德时代归母净利润104.3亿元，较二季度的108.9亿元环比下滑4.28%，是自上市以来首次出现单季净利环比下滑，终结了100%以上的高增速。

动力电池行业，越来越卷。

曾几何时，乘着我国动力电池产业整体崛起的东风，曾毓群“赌”对了一个动力电池时代。而今，供需的“跷跷板”向供给过剩倾斜，车企自研电池蔚然成风，2023年前11月，宁德时代三元锂电池市场份额牢固占据6成，而磷酸铁锂电池的市占率仅33.9%，维持份额相当不易。一位电池企业高层认为，宁德时代市场份额不断下降是必然趋势。

黄金时代

宁德时代的崛起，搭上了我国新能源行业换道超车的绝佳机遇，保持先发优势就可持续领先。

宁德时代最早注册于2011年，由ATL（中国新能源科技有限公司）内部的动力电池研发部独立而来，摒弃了ATL的日资背景，而是和民族资本结合，曾毓群出任董事长。

命运的垂青最早出现在2012年，刚转型而来的宁德时代拿下了宝马首款高端纯电动车“之诺1E”的动力电池系统大单，一战成名，并成为宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商，崭露头角。

来到2015年，政策送来春风，工信部发布《汽车动力蓄电池行业规范条件》,这份“白名单”在列的企业生产的电池可获得补贴，间接将日韩等电池巨头挡在门外，宁德时代和比亚迪开始抢夺市场上近八成的份额。

关键时刻，曾毓群发挥了两次超前于时代的眼光。

一次是开放供应的生产模式。和王传福“电池暂不会对外出售”的技术封锁策略不同，曾毓群选择用磷酸铁锂和三元锂电池“两条腿”走路。

2017年，三元锂电池凭借技术进步和政策补贴逐渐成为业内主流，比亚迪由于青睐成本低、但能量密度天生短板的磷酸铁锂电池，被宁德时代超越。2018年是宁德时代称王的一年，其以24天的过会速度创下创业板最大规模IPO。

另一次是产业链的强布局。除了大手笔研发、踏准三元锂电池风口外，宁德时代很早就通过投资或合资，对产业链上下游企业深度绑定。2023年，宁德时代“连珠炮”式和超过10家车企/品牌合作升级，不局限于简单的供货，动力电池技术共创是合作根本。

转攻为守

新能源信仰狂热时，锂电池的市盈率从不到40倍暴增至135倍左右，2021年5月，曾毓群以345亿美元身家超越李嘉诚成为香港首富。

原材料价格上涨，导致电池涨价迅猛，车企不乐意了。

“动力电池成本占电动汽车成本的40%-60%，那我现在不是在给宁德时代打工吗？”广汽集团董事长曾庆洪在2022年世界动力电池大会中的精准吐槽成为年度金句。

宁德时代还是特斯拉成本控制的关键伙伴，马斯克的目标是下一代车型的综合生产成本再降50%。曾毓群曾公开表示：“埃隆（即马斯克）整天都在谈论成本问题。”

车企自研电池让宁德遭遇尴尬期：如比亚迪成立弗迪电池、广汽成立因湃电池工厂、长安汽车自研电池品牌“金钟罩”等，甚至宁德时代第二大客户蔚来也自研150kWh半固态电池包……

还有车企为追求供应链安全，转投其他电池供应商或培育“二供”、“三供”等，宁德时代在国内市场的份额正被竞争对手环伺。虽装车量和市占率仍位于行业第一，但市占率再失守40%关口，市场逐渐对“宁王”祛魅。

此外，宁德时代推出的“锂矿返利”计划，通过大额采购和买家绑定的策略，反映出对电池行业产能过剩的担心，业内解读为进一步抢夺市场份额，对不断冲刺的二三线电池企业施压之举。

资本市场信奉均值回归，进入2023年，碳酸锂价格已经从高位的近60万元/吨跌至每吨10万元以下，回落近六成。

受此影响，不少电池企业的原材料库存出现大幅资产减值。 2023年前三季度，宁德时代相关资产计提减值准备达到30.97亿元，归母净利润直接减少26.30亿元。

“风口猪”与“千里马”

下个十年，宁德时代需要找到自己的第二增长曲线。

在海外再造一个宁德时代，是曾毓群的愿景之一。为了规避可能存在的地缘政治风险，宁德时代采取专利出海的模式，逐渐实现了技术“反向输出”：与福特汽车筹备合作在美设立磷酸铁锂电池工厂、与Stellantis合作在欧洲设立一家低成本电动车电池工厂、在港设立国际总部和研发中心……

储能市场也是块肥肉，相比动力电池，储能能够解决新能源看天吃饭的问题，毛利率更高,直接体现在盈利能力上。宁德时代的大本营宁德市，近年来在储能赛道上率先开跑，储能电池全球市占率超40%，连续两年居全球第一。

据GGII预计，2025年全球动力及储能电池出货量约为1516GWh，宁德时代若想维持目前市场份额，需要保证到2025年出货量超过450GWh。

曾毓群强调：“动力电池行业已经从‘有没有’迈入‘好不好’的下半场。”唯市占率论英雄的评判标准已经过时，如何借助科技创新，突破动力电池能量密度与充电效率的极限，考验着宁德时代的韧性。

当前，宁德时代的优势主要集中在高端三元锂电池，如麒麟电池已交付极氪，未来的5C麒麟也将搭载理想MEGA，在续航超1000公里的高端车型上优势显著。

磷酸铁锂电池方面，2021年后，因为补贴取消以及新能源汽车领域的成本控制增强，实现对三元锂电池的反超，两者装机量市占率已接近7：3。随着宁德时代“神行电池”落地阿维塔、奇瑞等，有望提升在15-25万元中端市场份额。

固态电池方面，宁德时代首席科学家吴凯透露，或在2027-2030年量产。经过十余年深耕，宁德时代仍难以形成有技术可行性和市场竞争力的产品。

眼见宁德时代从草创崛起、到“宁王”养成、再回到“去宁德时代”，整车厂和电池厂掰手腕的能力日益增强，A股万亿市值的坍塌可以说是必然。曾毓群在2017年内部信中早有警示：宁德时代不希望做“风口上的猪”，它想做一匹耐力持久的千里马。