在“混沌”中闪亮的债券ETF

固收类也可以被动投资，不要忽视！

和很多人一样，我对ETF这个品种的未来有较高预期。请注意，这里的“高预期”就是指我国市场上ETF的规模将继续扩大，并不代表任何收益上的预测。

为什么这么说呢？首先是ETF特有的费率低和多元化优势，这在一个比较“有效”的市场中是很有利。

多元化是ETF本质所决定的。ETF本质上是为了复刻某个指数的一揽子证券组合，其风险能在一定程度上得到分散。

费率低主要与ETF的被动投资属性相关。ETF追求的是完全复制某一个指数的走势和风险，所以不像主动管理类的基金产品那样需要基金经理的“超市场能力”，也就不需要那么高的管理费。

按照当前金融学主流的“均值回归”和“有效市场”等理论，当一个国家的投资市场（以股票为代表）发展到一定程度后，市场上的透明度、法规政策、投资者的理性程度和行业中的竞争态势都会使得股价严重偏离企业基本面的概率降低，这在理论上会导致某个资产的指数（比如股票大盘指数）的走势更符合宏观经济、行业发展和企业自身经营的情况，而不是过多地被投机和资本炒作所绑架。

这就是为什么，在以美国市场为代表的全世界范围内，ETF从2000年左右起，从名不见经传的一种新资产品种，发展成为了当今世界最热门、最有发展潜力的一种投资类型。贝莱德、先锋领航等一大批投资机构也因为在ETF领域的专注和专业，成为世界数一数二的资产管理机构。

以2023年11月底的数据看，据华福证券，全球ETF规模已达10.7万亿美元，相比去年年底增长7.6%。其中美国市场的ETF占全世界比重超过70%，超过7.5万亿美元，欧洲市场ETF总规模达到约1.6万亿美元，占比约15%，排在第二。

相比较而言，截至2023年12月中旬，据万得，我国市场上的ETF规模接近2万亿元。这与欧美日等国家和地区的差距还非常明显，特别是我国经济体量和国民收入正逐年增加，后续ETF的规模增长潜力是巨大的。

ETF投资并不以各类衍生品、量化交易以及做空等复杂交易策略为主流，能够在此类产品异常丰富的美国市场取得如此大的规模，更多是和其“返璞归真”的直白投资逻辑有关。换句话说，我们还可以借用股神巴菲特对被动投资指数基金（包含ETF）的评论——“适合初级投资者”——来评价ETF的另一大优势。

另一方面，ETF内部的分类又几乎囊获了权益类、固收类、货币类和商品类等所有资产品种，这可以帮助有不同投资目标或者风险承受能力的各类投资者利用好ETF。

比如，很多读者以往会更多关注股票类的ETF，宽基ETF和行业主题ETF等占当前我国ETF总规模近70%。但在今年A股市场走势下，债券型ETF的关注度也水涨船高。

债券型ETF的特点

首先，按照债券型ETF追求“复刻”指数的不同可分为四个类型：

（1）短融ETF：复刻中证短融指数，该指数从银行间市场上市的债券中，选取投资级短融作为样本。

（2）可转债ETF：投资目标为“复刻”可转债指数的收益和波动。

（3）国债ETF、地方债ETF：这类ETF的风险较低，因为所追踪的国债、地方债指数受政府信用背书。

（4）信用债ETF：追踪城投债指数或者公司债指数，此类资产的风险和收益都要高于国债和地方债，适合对收益有较高要求且风险承受能力较高的投资人。

看得出，以上四个类型的债券ETF并没有覆盖大部分债券类的细分产品，这也反映出当前我国债券ETF规模较小，可选品种较少的现状。

据万得的数据，截至2023年12月底，债券ETF总规模约661亿，占所有ETF产品总规模的比重仅不到4%，全市场可选的基金产品也只有18只。

其次，在股市行情不好的时候，债券ETF表现出了区别于股票市场的走势，整体收益率要大幅好于权益类ETF。以2023年的例子就可以非常明显地看出。截至12月25日，今年以来债券ETF整体的收益率达到2.78%，大幅度领先宽基ETF 15.9个百分点，也领先行业主题类ETF约14个百分点。

从历史经验看，债券资产相对于股票类资产的差异化表现是很常见的，以美国市场为例，有研报显示，自1929年有记载以来一直到2022年底，按照年份数计算，美国市场在一年中出现股票（大盘股为主）、债券（利率债为主）双跌的年份屈指可数，基本都得是像2022年这样出现美联储激进加息和久高不降的通胀极端情形的年份。

这些历史经验表明，投资于债券类ETF可以帮助我们股票市场不好的时候，提供防御性保护，特别对那些希望将资金分别配置进股票和债券的投资人来说，债券类ETF可以成为这个投资组合中非常好的风险抵御器。

充分利用债券和股票的非相关性，在股市大幅度下降时，比如像今年A股大跌走势下，债券类ETF很好地保持了正收益，这明确提醒我们这种分散化资产配置的优势，也即是投资债券ETF的价值——能在股市“混沌”中闪亮。当然最主要的问题是要怎么分配资产，但这不在本文讨论的边界内。

尾声

截至2022年底，美国市场中的债券ETF达到约1.3万亿美元，占所有ETF比重超过19%。前文提到，我国的这个比例是不到4%。

如果我们假设中国的股票和债券市场将通往更加“有效”的方向，则美国当前的情况可能为我国金融市场未来提供参考。同时，债券ETF由于其低费率和透明的策略，可以吸引银行、保险、理财子公司等更注重分散风险的机构参与投资。

当前债券ETF可选择的品种和产品都不算多，如果将来有更多追踪信用债、银行间和交易所产品的ETF被设计出来，将会让投资者有更多的选择余地。

【免责声明】文章内容仅供研究和学习使用，不构成任何投资建议。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。