2023年临近尾声，中国股市可以抄底了吗？

回顾2023年会发现，我国的广大投资者们最明智的策略可能是：躺平。

今年从我国股市、债市的表现上看，投资者可能持有现金比投资股票、购买地方政府债券或押注人民币的回报率更高。甚至于，即使仅仅消费掉你手中5%到10%的现金，你的损失也会更小。这是因为，2023年中国沪深300股指下跌约14%，是连续第三年下跌。而拥有许多内地上市企业的股票香港恒生指数是连续第四年下跌。

图：2023年沪深300（CSI300）指数和恒生指数（Hang Seng）深度下跌

图：2023年恒生指数平均市盈率大幅下探

也有一些分析师持有乐观的看法。他们认为，投资于A股的回报期即将到来，因为目前廉价的股价，未来不断提高的收益和政府在可再生能源等领域的支持，都将有助于推动中国股市明年走高。然而，由于A股这几年的持续下跌，即使看多人士也不相信2024年股市即便反弹，也能弥补过去几年的严重损失。

复盘2023年，在今年年初，投资者比现在更加乐观。那些从事投资组合业务的基金经理们坚信，过去我国严苛的疫情防控政策的彻底终结，将推动我国经济快速反弹复苏。他们还期待我国摆脱疫情封控的居民，将以报复性消费来庆祝艰难时期的结束。确实，消费者们真的热情高涨地消费了一把，不过好景不长，不久之后国内经济就陷入通货紧缩和经济下滑轨道中。

投资机构Legal & General investment Management的高级投资策略师Ben Bennett表示，“今年最大的问题是，年初从贸易数据来看中国经济要反弹了，但最后发现你投资的所有组合都令人失望。”

如果和全球其他股市相比，A股今年的表现则更加糟糕。相比之下，美国股市持续告捷，以科技股为主的纳斯达克综合指数今年迄今上涨了43%。印度、日本、韩国和台湾股票市场也都大幅上涨。相比之下，追踪在美国交易所上市的中国企业的纳斯达克金龙中国指数却下跌了8%。

图：2023年纳斯达克综合指数大幅攀升，而纳斯达克中国金龙指数大幅下跌

拥有投资级评级的中国债券虽然今年的表现与美国债券差不多，但对于那些能够从美国货币市场基金中获得5%回报的投资者来说，中国债券市场也就没有那么引人注目了。

来自中国的垃圾债券情况更糟，自年初以来贬值了约五分之一。过去两年，数十家中国房地产公司拖欠了美元债券，这些债券持有人原本希望在2023年与这些公司达成协议，但他们基本上都感到失望。

图：2023年ICE垃圾债券美国指数企稳回升，而中国指数回报率大幅下探

理论上说，的确无法保证一个经济大国的股票和债券市场会持续地蓬勃发展。

日本股市在20世纪90年代初崩盘，当时日本仍被认为是美国霸权的最大威胁，之后日本几十年来一直处于经济低迷状态。多年来，日本公司和政府债券市场的回报率一直很低。

一些分析人士警告称，中国有成为下一个日本的风险。理由是，中国人口老龄化不断加深，有可能出现资产负债表衰退，因为负债累累的公司和家庭将重点放在偿还债务而不是投资上。

根据国际货币基金组织的数据，不包括金融机构在内的中国公司的债务约占国内生产总值的28%，是世界上最高的水平。

另一些经济学家则认为，拿中国与日本的相比，有些言过其实。他们的理由是，2023年中国主题投资概念已经发生了很多负面事件，市场已经进行了超调，那么2024年有更大的概率会反弹。

一些更乐观的投资者认为，在我国股市经历了多年的下跌之后，目前已经有很多廉价股票可以捡漏。FactSet的数据显示，恒生指数的股价平均约为其预期收益的8倍，接近至少20年来的最低水平。

而低估的中国科技公司股票通常被认为是那些抄底者的明智选择。例如，互联网巨头阿里巴巴目前在美国上市的股票交易价格约为预期收益的8倍。腾讯公司股价约为收益的13倍。相比之下，今年推动美国股市上涨的“七大”科技股，即苹果、谷歌、微软、亚马逊、Meta、英伟达、特斯拉，其平均市盈率超过30倍，明显高于中国科技股。

然而，对大部分海外投资者而言，中国经济可能已经失去了动力。根据美国银行最近的一项调查，做空中国股票是全球基金经理中第二拥挤的交易，而第一拥挤的交易是购买美国七大科技巨头股票。

许多华尔街经济学家认为，我国需要一个大规模的财政刺激计划来真正启动经济。以全球标准来看，过去几十年，中国的经济增长仍然令人印象深刻，但目前表现比许多人预期的要弱，而且看起来未来可能还会变得更弱。

高盛预计，2024年中国经济将增长4.8%，低于今年的5.3%。该行预测，到2030年，经济增长率将稳定在3%左右。高盛的判断依据是，到目前为止，我国政策制定者依然不愿动用大规模财政刺激计划，而是推动一系列零碎的改革，目标主要是以缓解房地产开发商和地方政府的压力。

今年12月召开的我国中央经济工作会议提出，必须进一步加大力量提振消费，增加居民消费信心。不过，会议并没有明确表示，政府将在在多大程度上帮助陷入困境的房地产开发商交付数千万套尚未完工的住房，而正是烂尾楼严重打击了购房者的信心。

此外，政策风向的高度不确定性也是海外投资者对中国市场心怀不安的重要原因。

例如，房地产方面，当政策定调要减少房地产行业的债务规模时，国内房地产市场很快陷入低迷。三年前，当政策开始针对互联网行业时，互联网股票遭到大规模抛售。上周，一项新政拟将限制人们玩网络游戏时间，这使得腾讯和网易在香港上市的股票市值蒸发600多亿美元。

与此同时，美国指数基金公司和私募股权公司也不断受到美政府压力，后者要求其将来自中国企业的股票从投资组合中剔除，这也给我国一些原本有较好发展前景的企业受到抛售压力。在此环境下，分析人士对于未来我国股市面临什么样的发展趋势，看法不一。

11月12日，高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）发布了2024年全球资本市场展望，其中包括对2024年中国股市表现的预测。高盛预测，中证300指数将在2024年上涨16%。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师却预计，实际回报率可能还不到这一数字的一半。

值得注意的是，即使是高盛的乐观预期下，2024年的收益也无法弥补2023年的损失，更不用说过去三年的了。