300万亿！史诗级的尴尬……

文/杨国英

极限维稳，加速印钞。

近日，央行发布了11月末的货币总量：广义货币M2高达291.2万亿，同比增长10%。

以10%的增速类推，再过两个月——2024年1月末，我国M2总量将正式突破300万亿。

纸币无锚，稍加盘点，就可以发现，过去10年，是我国印钞加速狂奔的10年。

。2013年3月末，我国M2总量首次突破100万亿。

。2020年1月末，我国M2总量首次突破200万亿。

。现在，预期2024年1月末，我国M2总量将突破300万亿。

过去10年，我国M2增长了足足两倍。

仅最近4年，我国M2就急速增长了一倍。

我国M2的急速狂奔，这到底说明了什么？

之于两个时间跨度，我尝试从正反两个方面进行解读：

正面：2013-2019末，我国经济高速增长所带来的正向需求，无论是财富的增量创造，还是外资的投资进入，这些均需要央行发布与之匹配的增量货币。

反面：最近4年（2020年1月末-预期2024年1月末），在疫情对经济的干扰之下，在出口整体承压和外资加速撤离的双重压力之下，我国经济增长遭遇到前所未有的压力，为了维稳经济、就业和资本价格，央行不得不增加货币发行以达到相应的刺激效果。

所以，以此顺延，当下、以及接下来的预期M2高速增长，其核心目的依然是为了维稳经济、就业和相应资产价格。

但是，在持续4年的印钞刺激维稳之后，接下来，我们的印钞刺激维稳，到底还能起到多大的作用？

个人认为，至少未来三五年内，其效果是极其尴尬的。

关于这种尴尬，许多经济研究者因为缺少系统性认知，所以很容易产生惯性误解——认为，只要M2持续高增长，只要持续印钞狂奔，就一定会引发通胀，就一定会稳住经济并刺激资产价格上涨（楼市、股市等）。

这是一种惯性误解。

M2高增长，除非是失控式的高增长（比如每年增发超过20%），否则，事实并不一定会导致通胀，更不一定会刺激资产价格上涨，至少不会刺激所有资产价格上涨。

这是因为，除了M2总量的高增长，我们还要具体结合M2的具体流向，现在我们的M2发行的主要流向，其实是地方债务（包括地方债和城投债）、以及央企和国企等，这些流向，除了一些低回报的政策性项目，还有就是天量的借新还旧。

同时，当下我们的居民和民企的加杠杆意愿并不明显，这是最最关键的。

从居民端看，10年前，我们的居民负债率还不到30%，但是，现在我们的居民负债率已经超过63%，在这种情况下，即便M2放量，即便利率再低，居民预期继续加杠杆的意愿也是很弱的，甚至，相当一部分居民还倾向于去杠杆。

从民企端看，现在国内市场的增量需求偏弱，民企即便有加杠杆的冲动，也是倾向于出海走向一带一路，而不是在国内追加投资，这事实会导致相当部分的内保外贷，这部分借贷即便境内是人民币形式也是被锁住了，几乎不会对国内预期通胀和预期资产价格产生任何影响。

所以，还是不要盲目乐观吧。

M2的200万亿时代，或许还没有尴尬。

但是，M2的300万亿时代，却大概率会迎来尴尬。

再说说今天的市场。

1，投资者正在加大对美元的做空力度，同时增加对风险资产的投资额度。

自2021年开始加息以来，美元在外汇市场一直占据主导地位，并在今年的大部分时间里保持了强势，然而，随着9月美联储第二次暂停加息，美元指数开始失去动力，并在11月完全抹去了年度涨幅，与此同时，长期美债收益率持续疲软，也对美元施加了压力。

受降息预期增强影响，投资者正在加大对美元的做空力度，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在上周美联储会议期间，投机者持有的净空头头寸从之前的19.8亿美元增长至50.3亿美元。

另一方面，今年以来，货币基金市场的高收益率吸引了大量资金流入，大量投资者选择用更安全的金融工具来锁定利润，12月初，美国货币市场基金规模达到创纪录的5.9万亿美元。

然而，美联储出人意料的鸽派转向可能将改变这一切，因为随着联邦基金利率下调，货币基金收益率也会随之下降，这可能会促使一些投资者将现金投入股票和其他风险投资。

最近的市场行动已经表明，重新调整投资组合的交易可能已经展开，近期，不仅美股三大指数接连走高，就连反映市场波动性的Cboe波动率指数VIX也持续处于近四年的低点。

2，近日，格力电器拟作价10.15亿收购格力钛能源2.71亿股，引发市场热议。

12月19日，格力电器宣布计划以10.15亿元受让格力钛能源24.54%股份，这一消息引发了市场热议，许多投资者认为，格力以40亿估值并购的是一家缺乏利润、净资产和竞争力，甚至还存在坏债风险的不良公司，因此格力此举被认为是在浪费资源。

受此影响，格力电器股价在昨天开盘后大幅下跌，截至收盘跌幅超过7%，市值一天减少了132亿。

可能是担心股价大幅下挫会给公司带来负面影响，为了维护股价和提振投资者信心，格力电器连夜发布了2023年业绩预告，报告显示预计2023年净利润为270-293亿元，同比增长10.2%-19.6%。

不得不说，在房地产业整体不景气的背景下，格力能够取得这样的业绩，超出了市场预期，然而，从今天的盘面来看，投资者信心仍然不足。

事实上，最近几年格力的市值与竞争对手美的集团的差距也在不断拉大，目前格力电器的市值不到美的集团的二分之一，而造成这一差距的原因主要有两个，一是市场整体需求的放缓；二是更为关键的多元化问题。

最近几年，美的集团的多元化比较成功，从而使其竞争优势逐渐明显，而格力电器由于核心业务一直是空调，且在多元化道路上一直进展不顺，导致资本市场对其用脚投票。

我们认为，面对越来越复杂的环境，格力电器需要在多元化的进程中继续发力，最好能在近几年突破这一困局，如果在这个节点仍未能有所突破，未来格力和美的之间的差距可能会越来越大。

3，中国连续7个月减持美债。

受10月市场预期美联储或将更长时间维持高利率令美国国债价格走低影响，中国继续减持美国国债。

12月19日，美国财政部公布最新的国际资本流动报告（TIC）显示，截至10月底，中国持有的美债规模为7696亿美元，较9月环比减少85亿美元，这意味着中国连续第七个月抛售美债，持仓规模也创出2009年以来的最低值。

不止是中国，作为美债前十大持仓国的比利时、卢森堡与瑞士，也分别减持了316亿美元、282亿美元与44亿美元的美国国债。

由于近期美联储释放了“鸽派降息”信号，美元指数也大幅回落，市场开始预期11月中国等美债持有国可能转向增持美债，原因是美债价格趋涨，提振海外央行对美债资产的配置兴趣，数据显示，截至12月20日，10年期美债收益率已跌至3.89%附近，创下8月以来的最低值。

但我们认为，尽管美债收益率下跌，但能否吸引中国等海外央行重新增持美债，取决于四方面因素，首先，这些国家自身的外汇储备资产是否足够多元化；其次，未来世界的动荡程度是否加剧；第三，美国债务困境是否出现缓解；最后，西方国家动辄冻结某些国家外汇储备是否会改变。

目前来看，世界局势日趋动荡，各国央行外汇储备多元化配置正在提速，越来越多国家的央行考虑配置更多黄金替代美债，此外，美国日益高企的债务问题与西方国家动辄冻结某些国家外汇储备，也是众多国家央行“弃美债、买黄金”的重要因素之一。