12月LPR报价“按兵不动”，2024年下调空间收窄

21世纪经济报道记者边万莉 北京报道12月LPR报价依然不变，维持了8月以来的利率水平。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

民生银行首席经济学家温彬认为，12月LPR报价维持不变，自8月实现非对称下调以来继续“按兵不动”，主要与MLF政策利率维持不变、市场利率延续高位运行、银行净息差持续承压等因素有关，LPR报价没有相应下调的动力和空间。2024年，央行大概率仍将引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求，但LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。

12月LPR不变，银行下调加点动力不足

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。因此，LPR=MLF利率+点差。

目前MLF期限以1年期为主，反映银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。根据最新报价，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。其中，1年期LPR是5个月保持不变，5年期以上LPR是7个月保持不变。

12月1年期和5年期以上LPR均保持不变，究其原因，一方面，作为LPR“锚”的MLF利率在12月报价维持稳定。根据央行12月15日公告，1年期MLF报价2.5%，与上月报价持平。民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云表示，在年内已进行两次降息、新旧房贷利率连续下调以及稳汇率、稳息差、提效率、防空转等多重考量下，近期政策利率持稳。12月MLF延续“量增价平”续作，也使得12月LPR报价调降的概率大幅降低。

另一方面，受近期市场利率上行明显等因素影响，银行下调LPR报价加点动力不足。东方金诚首席宏观分析师王青表示，受近期市场利率上行明显等因素影响，报价行也缺乏下调LPR报价加点的动力。在近期政府债券大规模发行的背景下，尽管央行在11月和12月连续大额加量续作MLF，但市场资金面整体依然偏紧。其中，11月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.50%的MLF操作利率；进入12月，截至12月19日的月内收益率均值进一步升至2.64%；其他DRO07等短端市场利率也持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率，1.8%）上方。这意味着近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，会削弱报价行主动下调LPR报价加点的动力。

值得关注的是，净息差压力也会影响银行主动下调LPR报价的动力。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉21世纪经济报道记者，“截至三季度末，国内银行净息差1.73%，低于1.8%监管合意水平，部分银行净息差压力较大。短期银行净息差仍面临一定压力，一方面，国内继续引导银行金融机构进一步让利实体经济；另一方面，银行存款负债中，定存比例仍偏高一些。”

此外，房贷利率调整对银行的影响不可忽视。王青表示，10月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达0.72个百分点。这不可避免地会为银行利息收入带来一定影响。在9月银行净息差降至1.73%、创有历史记录以来新低后，四季度还会有一定幅度下行。这意味着当前银行对资产收益水平会更加重视，缺乏主动下调LPR报价的动力。另外，时值年末，2024年1月大多数存量房贷利率将根据2023年12月5年期以上LPR报价进行重定价。这意味着从来年资产收益角度，报价行会尽量避免在12月下调5年期以上LPR报价。

净息差收窄，2024年LPR下调空间有限

回顾2023年，LPR报价经历过两次调整。其中，2023年6月，1年期和5年期以上的两个品种同步下调10BP，报价分别是3.55%、4.2%；2023年8月，LPR非对称下调，1年期下调10BP至3.45%，5年期以上维持4.2%不变。

2023年6月LPR报价下调，主要是因为定价“锚”MLF下调10BP及存款利率下调、两次降准降低了银行资金成本。从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。同时，降准或者存款成本下降带动银行资金成本下降，也能够拉动LPR报价下调。

2023年8月LPR非对称下调，当月MLF利率下调15BP，但由于银行净息差1.74%已低于“预警线”，1年期LPR并未同步下调15BP，而是只下调10BP；且5年期以上LPR保持不变。分析认为，此举意在兼顾降成本、稳预期和提效率，5年期以上LPR保持不变，有助于商业银行稳定息差水平，保持利润合理增长，增强服务实体经济的持续性。

2023年以来，伴随两次降息，1年期和5年期以上LPR已分别累计下调20bp和10bp，推动企业和居民贷款利率进一步下行。2023年9月，新发放贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据融资、个人住房贷款加权平均利率分别为4.14%、4.51%、3.82%、1.80%和4.02%，同比分别下行20bp、14bp、18bp、12bp、32bp，企业贷款利率降至历史最低水平，房贷利率降幅更为明显。

“在新增和存量贷款利率叠加下行影响下，2023年三季度末，银行息差进一步收窄至1.73%的历史低位，未来继续下行空间大幅收窄。12月14日，北京、上海同时放松了房地产限购政策，并对按揭贷款利率下限做出下调，银行资产端定价下行压力不减。”温彬认为，下阶段，伴随存量贷款滚动重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排、有效融资需求不足下新发放贷款利率拐点未现，以及负债端成本居高不下，银行净息差承压状态短期难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。

12月召开的中央经济工作会议要求，2024年要继续“加大宏观调控力度”，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“货币政策要灵活适度、精准有效”。王青认为，这意味着稳增长政策会保持连续性。在物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024年央行降息降准都有空间。基于宏观经济形势，他判断，“2024年上半年MLF操作利率有可能下调1次，届时两个期限品种的LPR报价将跟进下调。”

在温彬看来，中央经济工作会议提出“促进社会综合融资成本稳中有降”，意味着2024年央行大概率仍将引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。在“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的利率传导机制下，LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。同时，为实现“灵活适度、精准有效”，结构性工具也有望发挥更大作用。此外，在稳息差诉求下，银行负债端成本管控效果，也是影响LPR继续下调空间的重要因素。

周茂华认为，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，海外需求不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节。预计LPR后续仍有一定幅度下调，主要是国内进一步降低实体经济综合融资成本，降低消费和投资成本，进一步提振微观主体活力，助力经济加快恢复。但考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱，稳健略偏松货币政策保持灵活。