债务错位，终将迎来救赎

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国内化债还在如火如荼的推进，这是一个漫长而痛苦的过程，我称之为一次“救赎”。

我把近期对债务的一些碎片化的思考，串了串，和大家简单做个分享。

去年，我在一篇文章里说：老百姓杠杆真的加不动了，2023年需要央行下场发力。

看下面这张图表，你应该能清晰的理解。

这是我们央行的数据，而国际清算银行（BIS）数据显示，2022年底，我国居民部门杠杆率为72.44%，居民总负债超73万亿。

我们用国清行的数据去做国际横向比较的话，我国的居民杠杆率处于世界居中靠前，而且远高于发展中国家的平均水平。

疤痕效应，地产下行，收入下降，信心不足，提前还贷，居民储蓄率上升......

总趋势上居民部门在主动降杠杆的路上。

2009年“四万亿”刺激计划出台后，地方政府举债意愿空前强烈，杠杆率不断攀升。

在三年大疫，地产滑坡等前所未有的冲击之下，还有巨量的隐性债务暗雷，地方政府也很难继续大规模举债发展。

所以，我去年说，2023年中央应该下场率先成为加杠杆的主力，打破这种负向螺旋。

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今年政治局会议定调后，我们开始推动化债，后面增发了万亿国债，它来了。

对于这次万亿的增量国债，有不少人直接想去计算能拉动多少GDP，这种理解太过浅显。

一万亿增量国债标志着系统进入财政扩张周期，也打破了所谓的3%红线。

我们的债务问题主要是：债务错位，随着时间的推移导致债务淤积，碰上疫情、地产等特殊事件的冲击，提前撞线。

用国际货币基金组织的“全球债务数据库”数据计算，2022年，全球各国中央政府债务占政府总债务比重的平均数为89%，中位数为96%。

也就是说，世界上大多数国家的政府债务主要是中央政府债务。

但我们是中央政府债务占比过低，地方政府债务占比过高。

以前还有土地财政可以保持运转，但地产倒下后，原来的很多东西玩不转了。

资产负债表的层层传导，加上乘数效应的层层放大，给企业和居民造成了很大的金融压抑。

所以，开头我说这是中央的一次“救赎”。

当陷入所谓的“资产负债表衰退”时，作为中央你有空间，有能力，也有义务站出来打破僵局。

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我记得，前一段时间网上有两位大佬有一场关于债务的大辩论。

之前我说中国的房地产，在我们这几十年的发展中是集天使和魔鬼集于一体。

债务也有两面性，债务不是鸦片，但也不是仙丹妙药。

经济学里是一个非常重要的词：边际。

债务可以推动经济发展，但没有边际的债务也会把经济推向万丈深渊。

我们先聊一下国债。

最早玩国债的是英国，世界上第一个中央银行，英格兰银行成立的初衷就是为了给国家借国债。

正是靠着这套全新的融资方案，英国先后打赢了大同盟战争，英法七年战争，拿破仑战争和克里米亚战争等。

后来美国把这套东西学了过去，青出于蓝而胜于蓝，国运蒸蒸日上。

比如，美国的立国之战，南北战争，北方能胜利统一，华尔街的融资支持功不可没。

中国直到19世纪末才开始搞“国债”这种高阶金融操作。

我们知道，清朝时期左宗棠抬着棺材西出玉门去收复新疆。

其实当时在清廷内部，是有过激烈的讨论的，到底保不保新疆。

当时内刚打了太平天国，国库亏空，外部外患更是不断骚扰。

打仗就是烧钱，关键是去哪里搞钱。

最后，是向西方银行财团借钱，再用这些钱购买他们的武器。

最终，左宗棠不到一年就平复了新疆。

我们能发现，国债和国运有一种不可分割的联系。

但也有不少国家通过国债最终走向了恶性循环，比如拉美国家等等。

如果债务不断累积，超过经济承受能力，那破坏也是爆炸性的，看看拉美危机，欧债危机，美国次贷危机等，基本都是债务危机。

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下面我们从个人视角聊聊债务。

之前，我们讲有多少钱，办多少事。

但现在，你说你没钱是吧？

那他们可以借给你钱消费，让你过度消费，超前消费，让你加杠杆去消费。

金融的游戏就是将未来的现金流用各种金融工具和衍生品折现到现在进行消费。

所以有句话：吃干榨尽的最后一步是金融。

一旦你把当期和未来，甚至几辈子的现金流都折现到当下消费，无度举债。

那也就意味着你剩余的日子，只能不停的工作，起早贪黑的打工，不能有怨言，不能失业，因为你收入一断可能你的房子、车子等等，所有都会被银行收走。

他们拿到了你远期的现金流，其实就相当于你们达成了资本交换。

他们可以吃喝玩乐，可以环游世界，可以真正的享受人生。

所以，仔细想想到底是谁在享受，谁在受苦。

现在就是这么一个魔幻的时代：

一方面经济学家天天说产能过剩，要扩大内需，刺激消费；

一方面精英阶层又把消费者当猴耍，让消费者一边花着钱，一边当受罪的孙子。

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我们再来看一下全球的债务情况。

国际金融协会（IIF）发布的《全球债务监测》报告显示，2021年全球债务总额首次突破300万亿美元，达到303万亿美元，创历史新高，债务占全球GDP比重为351%。

美国，全球第一债务大国，光联邦政府债务规模当下已经接近34万亿美元，比中国、日本、德国、英国的经济体量总和还多，与GDP的比率现在达到124.45％。

新兴市场和发展中经济体债务处于前所未有的高位，很多国家可能面临90年代中期以来最大的一波债务危机。

近代社会某种意义上，就是一个债务驱动的社会。

债务这东西看着可怕，不过只要经济持续增长就没啥事。

一旦经济慢下来，各种“妖魔鬼怪”都会跳出来，债务就是重要的一环。

这几年，逆全球化，地缘冲突，疫情冲击、全球供应链紧张、美联储收紧、全球大通胀等等冲击接踵而至。

现实情况就是，经济确实慢了下来，不止是国内，这是一个时代大环境造成的经济效率下降。

面对世界经济的复杂形势和全球性问题，任何国家都不可能独善其身。

事实上，很多文明都存在，或者或多或少地存在“救赎行为”，以期待部分重启游戏，让经济重新焕发活力。

未来某个时点，全球或将会为无度的债务和量化宽松买单，迎来救赎。