上市公司狠角色：赚银行的钱

上周讲了一个非常重要的赛道：信创。

然而阅读不足平时的十分之一，星空君的苦口婆心，都会在不远的将来兑现。

尽管大家不爱看，依然要强调一个信创赛道的细分领域：金融信创。

在关系到国计民生的核心命脉行业，银行（金融业）是最早信息化的行业之一。长期以来，从大型机小型机到数据库，到周边软件，甚至ATM自助机，都全部依赖进口。

近年来，随着自主可控的推动，尤其是阿里全面下线IBM和Oracle，海量数据逻辑复杂的淘宝、支付宝成功的使用国产服务器国产数据库，给了金融业信创化的信心。

除了国产服务器、国产数据库厂家外，还有一类企业从中大受脾益，它们就是集成商。

比如，神州信息。

一、神州信息的前生今世

看到神州信息，不由自主的会想到神州数码。

二者的标识显示是同门。

然而，如果用企查查，会发现A股的神州信息和A股的神州数码几乎没有关系。

事实上呢？

神州信息的大股东是神州数码软件，神州数码软件又是神州数码的股东。

二者现在算是弯弯绕绕的兄弟。

iFind显示，公司成立于1996年，但1994年就上市了。

这又是怎么回事？

原来，公司2014年从神州数码拆分而来，借壳太光电信上市，后者2001年借壳贵州凯涤，贵州凯涤1994年上市... ...

据公司2023年三季度报告，1-9月实现营收66.18亿，同比下降7.77%；实现归母净利润0.87元，同比下降27.92%；实现扣非净利润0.46元，同比下降47.95%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2023第三季度单季来看，公司实现营收23.71亿，同比下降13.20%；实现归母净利润0.06亿，同比增长31.43%；实现扣非净利润-0.08亿。

不过，公司的营收结构发生了比较大的变化。面向银行的金融科技板块增速明显，金融行业签约高增。

2023前三季度，公司实现营业收入66.18亿。得益于公司金融科技战略的持续推进，公司2023前三季度金融行业实现营业收入32.64亿元，同比增长6.15%，其中金融软服收入20.59亿，同比增长21.20%。在签约及在手订单方面，公司金融行业签约净额达到32.77亿，同比增长7.24%，其中金融软服签约净额达到22.7亿，同比增长20.94%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

结合公司前期发布的半年报，近两年来，毛利较低的系统集成设备占比越来越低。

什么是系统集成设备呢？

一般来说，采购方为了方便内部流程管控，往往会委托集成方统一购买项目所需的各种设备，这种“转手”生意虽然能大幅提高集成方的营收规模，但利润率极低（历年年报显示只有11%左右），占用资金成本，还要承担运维保障，后续支出比较高。

二、格外亮眼的现金流

表面上看，神州信息的营收、净利润变化不大，毛利率也很低，几乎没有什么成长性，并不是一个优秀的投资标的。

星空君要“遥遥领先”的提醒投资者们一件事：随着中国很多企业成长到行业天花板，衡量上市公司成长性的标准将发生天翻地覆的变化。

巴菲特那套用ROE衡量上市公司的逻辑，很可能成为未来A股的主流。

不过，神州信息的ROE也不好看，常年个位数。

有一个指标很好看：现金流。

星空君现在传统企业里负责IT工作，和大大小小的软件公司打过交道。中国的大部分软件公司都是很苦逼的，往往是千辛万苦签了合同垫资进场，如果是总集成商，还要垫资买设备，到年底结算的时候如果赶上对方负责人更换，还面临款项被拖欠的风险。

神州信息却没有这个问题，公司账面现金充裕。

这和公司的客户群体有很大的关系：主要是银行。

在信息化转型方面，银行等金融机构走的最快。尤其是微信支付、支付宝通过互联网技术蚕食了大量银行的利益后，银行对信息化改造不吝投入。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司每年的经营性现金流量净额都和净利润很接近，说明公司的回款非常及时。

三、现金奶牛的理财之道

资产负债表显示，公司账面大额的现金储备，算上理财产品，常年在10-20亿左右。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司手握大把现金流，去做了什么呢？

理财，非常专注的理财。

2022年底，公司账面理财余额（交易性金融资产）6.3亿。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

据现金流量表，公司每年理财累计投入超过100亿（现金流量表计入其他与投资活动有关的现金）。

为什么和资产负债表上的理财和现金流量表里的理财对不起来？

这是因为两张报表的口径不同，资产负债表记录的是时点数，也就是出具报表的时候，账面上的余额；现金流量表是累计数，也就是出具报表的时候，从年初至今所有的发生数合计。

就好像你的手机流量一年100个G，年底的时候只剩下1个G，资产负债表上是1G，现金流量表上就是99G。

这也意味着，公司每笔理财的金额不算大，但理财频次非常高，进进出出带动了公司的现金流。

根据公司的公告，会发现公司又有新的订单在手，均来自银行或其他金融机构。

第三季度公司新拓展海南农信、山西农信等客户，开放平台中标宁夏农商和永丰银行，继续保持行业领先地位。在数据业务方面，公司推出AI智能数据安全平台和数据资产价值评估一揽子方案，中标签约兴业银行数据安全平台，民泰银行、厦门国际及西安银行数据资产等多个项目。