从1275亿跌到147亿的微创医疗，风光时高调发债，落魄时“借新还旧”丨钛媒体焦点

单日暴跌24.91%后，微创医疗继续顺坡而下。

12月8日，微创医疗（00853.HK）收跌6.09%，报于8.02港元，创2020年2月以来股价新低。至此，微创医疗3个交易日累计下跌超30%。

12月6日早间，微创医疗公告称，计划回购7亿美元2026年到期零息可转换债券（债券股份代号：40720）并计划发行2.2亿美元2028年到期5.75%可换股债券，初始转股价格12.779港元。

一则公告引发股价巨震，微创医疗收盘大跌24.91%。当日，微创系企业同样应声下跌，截至收盘，微创机器人（02252.HK）跌9.91%、心通医疗（02160.HK）跌7.51%、微创脑科学（02172.HK）跌3.47%、心脉医疗（688016.SH）跌2.16%，仅微电生理（688351.SH）微涨0.34%。

“借新还旧”是一项比较常规的资本操作，在微创医疗身上却成了一颗“深水炸弹”。究其原因，一方面，聚焦本次发行的高息可转债，其实是摊薄了上市公司股东权益，另一方面，微创医疗此举似再次向市场展示其日子过得十分拮据。

管理层做决策，股东要一起“买单”

此次发行有息可转债，相当于下修了转股价，而这要追溯到两年多前微创医疗管理层的高调发债。

2019年中旬开始，科创板热度高涨，微创医疗宣布了分拆计划，随着“微创系”的心脉医疗、微创机器人等成功上市，微创医疗的股价步步走强，并于2021年6月29日达到顶峰，报收72.85港元。

在公司股价节节攀高的风光时刻，微创医疗于2021年6月2日抛出了可转债融资计划——发行7亿美元可转债，初始换股价每股92.8163港元，预计债券所得款项净额约为6.895亿美元，集团拟将发行债券所得款项净额用于研发投资、若干资本开支及营运资金用途。

值得注意的是，当时给出的转股价溢价就已经高达32.50%，可见管理层对于公司的股价走势预期非常之乐观，当微创医疗的股价上涨至超过每股92.816港元，可转债的持有人就可以通过将债券转化为股票而获利。

但事与愿违，微创医疗之后的走势可以用一泻千里来形容。公司从曾经的千亿市值“白马股”沦为百亿市值股票。

微创医疗股价高位的市值达1275.07亿港元，现仅有147.13亿港元。2023年，微创医疗股价跌势更迅猛，目前已较年内高位下跌72%，距离历史高点72.85港元（2021年6月29日）累跌89%。

债券持有人等来正股价高于转股价的期望越来越渺茫，不但无法转股获得正收益，等到2024年，也只能拿回本金，微创医疗无偿借用了投资者的资金。

在这个时候，微创医疗抛出了新的发债计划，直言所募集资金要用于偿还前次的零息可转债。

根据微创医疗最新发行的有息可转债，2.2亿美元（约合17.2亿港元）按照12.78港元的转股价来计算，可以换股1.35亿股上市公司股票。目前，微创医疗总股本为18.34亿股。

相较于公司股价涨至92.816港元，冲上12.779港元显然会让债券持有人更有盼头。

如果未来公司股价涨至12.779港元上方，2.2亿美元债券持有者若选择转股，则上市公司总股本增加，而流通在市场上的普通股没有相应增加，进而导致每股收益下降。

而且，即便债权人不选择转股，2028年到期，按照年利率，微创医疗要支付超过6000万元的利息。

综合来看，对于上市公司股东来说，微创医疗此番“借新还旧”不是一个好消息。

硬币的另一面，对于微创医疗来说，新发有息债用于回购前次的零息高转股价债券，则是缓解自身的资金压力。

缺钱加剧，分拆不止

公司管理层在2021年高调发债时已有约定，到2024年6月1日，债券持有人有权要求微创医疗按提前赎回款金额赎回7亿美元可转债持有人的全部或部分债券。

在美元加息及公司股价疲软的双重影响下，立足当下，6个多月之后，债权人要求公司赎回的可能性极高，但要一次性拿出7亿美元，对如今的微创医疗来说，有点难。

根据微创医疗2023年中报，截至6月30日，其账上现金约为8.43亿美元，同时还有13亿美元的流动负债。

家中“余粮”已然不多，还要为公司的固有支出留出资金。公司对此并非没有紧迫性，在中报中表示，“本集团正积极寻求潜在融资机会以满足本集团的流动性需求”。

微创医疗自频繁分拆以来，就按下了狂奔键，不断加码创新业务，费用投入水涨船高，烧钱速度令人咋舌。

早期，市场上行，通过不断分拆子公司上市，微创医疗积累了大量的货币资金，截至2021年末公司拥有现金及等价物17.54亿美元。现金充裕之际，微创医疗高歌猛进做研发，2021年、2022年研发费用率各为38.1%、49.9%，2012年至2019年，其研发费用率从未高于20%。

一年半后，微创医疗的现金及等价物减少了近一半，按照这一速度，目前账上的8.43亿美元能支撑公司持续投入的时间已十分有限。

需要注意的是，本次微创医疗的“借新还旧”也并未尽数解除风险，因为新发行债券所募资金尚不足以完全偿还前述可转债，另有4.48亿美元可转债将在未来筹资偿还。

“债台高筑”的微创医疗，要如何筹资，尚不可知。可以肯定的是，市场对其频繁分拆上市的战略质疑之声越来越大，因为在市场下行趋势之下，其分拆上市的公司也未获得更多青睐，比如心通医疗市值不足40亿港元，微创脑科学市值仅72亿港元。

港股流动性告急之际，微创医疗每分出一个板块，可能就意味着带走一部分资金。但是微创医疗仍然执着于此。

在2023年的股东大会上，微创医疗明确表示，公司的长期战略是分拆12家公司独立上市。微创医疗旗下有多达50余家的子公司都将通过入股、并购等形式注入前述12家上市公司中。

微创医疗现已经完成5家子公司的拆分上市，今年5月，聚焦心血管器械的微创心律递表港股，至今还未成功上市。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）