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从1275亿跌到147亿的微创医疗,风光时高调发债,落魄时“借新还旧”丨钛媒体焦点

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单日暴跌24.91%后,微创医疗继续顺坡而下。

12月8日,微创医疗(00853.HK)收跌6.09%,报于8.02港元,创2020年2月以来股价新低。至此,微创医疗3个交易日累计下跌超30%。

12月6日早间,微创医疗公告称,计划回购7亿美元2026年到期零息可转换债券(债券股份代号:40720)并计划发行2.2亿美元2028年到期5.75%可换股债券,初始转股价格12.779港元。

一则公告引发股价巨震,微创医疗收盘大跌24.91%。当日,微创系企业同样应声下跌,截至收盘,微创机器人(02252.HK)跌9.91%、心通医疗(02160.HK)跌7.51%、微创脑科学(02172.HK)跌3.47%、心脉医疗(688016.SH)跌2.16%,仅微电生理(688351.SH)微涨0.34%。

“借新还旧”是一项比较常规的资本操作,在微创医疗身上却成了一颗“深水炸弹”。究其原因,一方面,聚焦本次发行的高息可转债,其实是摊薄了上市公司股东权益,另一方面,微创医疗此举似再次向市场展示其日子过得十分拮据。

管理层做决策,股东要一起“买单”

此次发行有息可转债,相当于下修了转股价,而这要追溯到两年多前微创医疗管理层的高调发债。

2019年中旬开始,科创板热度高涨,微创医疗宣布了分拆计划,随着“微创系”的心脉医疗、微创机器人等成功上市,微创医疗的股价步步走强,并于2021年6月29日达到顶峰,报收72.85港元。

在公司股价节节攀高的风光时刻,微创医疗于2021年6月2日抛出了可转债融资计划——发行7亿美元可转债,初始换股价每股92.8163港元,预计债券所得款项净额约为6.895亿美元,集团拟将发行债券所得款项净额用于研发投资、若干资本开支及营运资金用途。

值得注意的是,当时给出的转股价溢价就已经高达32.50%,可见管理层对于公司的股价走势预期非常之乐观,当微创医疗的股价上涨至超过每股92.816港元,可转债的持有人就可以通过将债券转化为股票而获利。

但事与愿违,微创医疗之后的走势可以用一泻千里来形容。公司从曾经的千亿市值“白马股”沦为百亿市值股票。

微创医疗股价高位的市值达1275.07亿港元,现仅有147.13亿港元。2023年,微创医疗股价跌势更迅猛,目前已较年内高位下跌72%,距离历史高点72.85港元(2021年6月29日)累跌89%。

债券持有人等来正股价高于转股价的期望越来越渺茫,不但无法转股获得正收益,等到2024年,也只能拿回本金,微创医疗无偿借用了投资者的资金。

在这个时候,微创医疗抛出了新的发债计划,直言所募集资金要用于偿还前次的零息可转债。

根据微创医疗最新发行的有息可转债,2.2亿美元(约合17.2亿港元)按照12.78港元的转股价来计算,可以换股1.35亿股上市公司股票。目前,微创医疗总股本为18.34亿股。

相较于公司股价涨至92.816港元,冲上12.779港元显然会让债券持有人更有盼头。

如果未来公司股价涨至12.779港元上方,2.2亿美元债券持有者若选择转股,则上市公司总股本增加,而流通在市场上的普通股没有相应增加,进而导致每股收益下降。

而且,即便债权人不选择转股,2028年到期,按照年利率,微创医疗要支付超过6000万元的利息。

综合来看,对于上市公司股东来说,微创医疗此番“借新还旧”不是一个好消息。

硬币的另一面,对于微创医疗来说,新发有息债用于回购前次的零息高转股价债券,则是缓解自身的资金压力。

缺钱加剧,分拆不止

公司管理层在2021年高调发债时已有约定,到2024年6月1日,债券持有人有权要求微创医疗按提前赎回款金额赎回7亿美元可转债持有人的全部或部分债券。

在美元加息及公司股价疲软的双重影响下,立足当下,6个多月之后,债权人要求公司赎回的可能性极高,但要一次性拿出7亿美元,对如今的微创医疗来说,有点难。

根据微创医疗2023年中报,截至6月30日,其账上现金约为8.43亿美元,同时还有13亿美元的流动负债。

家中“余粮”已然不多,还要为公司的固有支出留出资金。公司对此并非没有紧迫性,在中报中表示,“本集团正积极寻求潜在融资机会以满足本集团的流动性需求”。

微创医疗自频繁分拆以来,就按下了狂奔键,不断加码创新业务,费用投入水涨船高,烧钱速度令人咋舌。

早期,市场上行,通过不断分拆子公司上市,微创医疗积累了大量的货币资金,截至2021年末公司拥有现金及等价物17.54亿美元。现金充裕之际,微创医疗高歌猛进做研发,2021年、2022年研发费用率各为38.1%、49.9%,2012年至2019年,其研发费用率从未高于20%。

一年半后,微创医疗的现金及等价物减少了近一半,按照这一速度,目前账上的8.43亿美元能支撑公司持续投入的时间已十分有限。

需要注意的是,本次微创医疗的“借新还旧”也并未尽数解除风险,因为新发行债券所募资金尚不足以完全偿还前述可转债,另有4.48亿美元可转债将在未来筹资偿还。

“债台高筑”的微创医疗,要如何筹资,尚不可知。可以肯定的是,市场对其频繁分拆上市的战略质疑之声越来越大,因为在市场下行趋势之下,其分拆上市的公司也未获得更多青睐,比如心通医疗市值不足40亿港元,微创脑科学市值仅72亿港元。

港股流动性告急之际,微创医疗每分出一个板块,可能就意味着带走一部分资金。但是微创医疗仍然执着于此。

在2023年的股东大会上,微创医疗明确表示,公司的长期战略是分拆12家公司独立上市。微创医疗旗下有多达50余家的子公司都将通过入股、并购等形式注入前述12家上市公司中。

微创医疗现已经完成5家子公司的拆分上市,今年5月,聚焦心血管器械的微创心律递表港股,至今还未成功上市。

(本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋)

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