晶澳科技定增投资扩产超百亿，股价连续16月下行累计跌幅80%

随着双碳战略的确立和实施，光伏板块也持续受到资本热捧，对光伏产业链的投资如雨后春笋般不断涌现。本文主人公晶澳太阳能科技股份有限公司(以下简称：晶澳科技，股票代码002459)早已在光伏组件领域确立了四强地位，和隆基绿能、晶科能源、天合光能均以超过50GW的年产能傲视群雄。但晶澳科技投资新建产能的步伐从未停止，比如今年就拟在内蒙新增10GW的组件产能，其投资增速之快手笔之大就像一部著名影片，只是片名改成了：“晶澳科技，投资永不眠”。

光伏组件板块近年来也曾迎来高光时刻，再以晶澳科技的行业地位和投资增速，按理说其股价也应有相应表现。但上市仅4年的晶澳科技实际股价却迄今已持续下跌16个月，跌去近-80%，周线图走势一泻千里，仿佛一江春水向东流般下行。

今年12月6日，晶澳科技新发布的一则担保进展公告，再次引起了侦碳家的关注。原来，晶澳科技由于持续为下属公司提供担保，今年新增担保额度已剑指570亿元，其中309亿还是用于资产负债率为70%以上的担保对象，履约偿付风险更大。同时，晶澳科技的担保余额已高达365.39亿元(全部为内部担保)，甚至还超过了净资产(132.85%)，这意味着晶澳科技理论上存在无法为全部履约偿付风险兜底的可能性。

晶澳科技为何股价表现却如此之差？随着组件价格从年初开始一路下跌，甚至多次跌穿1元/W行业成本线，产能巨大却还在不断扩产的晶澳科技，未来是否会出现“生产越多亏损越大”的局面？

上述这些疑问，侦碳家都将逐一为您分析。

一、辗转海内外只为大量融资，投资者却损失惨重

晶澳科技通过股市融资已有很长历史，不过最初并非在A股上市。早在2007年2月，晶澳科技就成功挂牌纳斯达克证券交易所，以河北省首家登陆美股的企业的光环而名噪一时。但后续据传因为丧失继续大幅融资能力等原因，晶澳科技选择从美股私有化退市，并于1年后登陆A股，继续其融资旅程。

晶澳科技在A股市场，融资可谓如鱼得水。晶澳科技自借壳上市以来，通过三次定增，累计募资177亿元；此外还发行近90亿可转债，合计267亿元，远超组件同行的可比公司，融资之旅赚得盆满钵满。

但投资者出资后却没有晶澳科技如此幸运。首先，晶澳科技的分红相比同行可比公司要少很多。上市以来累计分红仅有11.37亿元，分红率仅0.88%，不到隆基绿能一半，更远低于刚进军组件行业的通威股份12%分红率；而晶澳科技定增股票仅数量就高达12.7亿股。以最近1次定增价67.22元/股计算，相当于这批投资者已支付了67.22元，得到回报还不到1元，回本尚遥远，谈何获利。

不仅是信息和经验相对缺乏的散户，即便老练如公募基金也同样难逃此劫。公开资料显示，广发高端制造股票A(004997)于2021年第三季度买入晶澳科技，持仓市值当时为18.7亿元，但在后续又增持793.76万股后，市值反而下降到只有12.1亿元，可见亏损之惨，个别月份甚至直接亏损数亿。

类似的收割，终于引发了部分投资者“哗变”，甚至一些原本的“死忠”都用脚投票选择逃离晶澳科技。

股价持续大幅下跌，显然会对晶澳科技后续融资产生严重不利影响。此情形下，晶澳科技试图抛出回购方案挽回投资者的心，不过回购金额最高也不超过8亿，相比其融资规模和投资者的损失，几乎九牛一毛。

这样缺乏诚意的回购方案，显然难得投资者认可。公告一出，负面评价如潮水般涌来，以至于晶澳科技不得不派出高管道歉，试图灭火。

当然，并非晶澳科技所有的合作者都吃亏，至少在通过天业通联借壳上市过程中就有多人曾通过内幕消息获利。

二、实控人曾被留置，重组借壳上市引来内幕交易处罚

晶澳科技在从纳斯达克退市前，就相中了A股市场，并提前与A股上市公司秦皇岛天业通联重工股份有限公司(以下简称天业通联，股票代码002459.SZ)磋商借壳上市。

2018年7月17日，晶澳科技从纳斯达克正式退市，两天后即与天业通联签署了重大资产重组意向协议，试图通过重组实现借壳上市。同日，天业通联发布重大事项停牌公告，披露了“筹划购买资产”事项，其股票开始停牌，直至当年11月才复牌。

郭晋是时任天业通联副董事长的女婿，其分管重组资产置出事务的岳父傅某为内幕信息知情人，知悉时间不晚于2018年4月30日。但就在同年5月11日，郭晋就控制使用“周某龙”账户，决策并下单委托买入“天业通联”股票合计148.13万股，成交金额共计1875.11万元。而在公司股票复牌后，“周某龙”证券账户于2018年11月8日～9日期间全部卖出前述买入的股票，成交金额2028.78万元。经交易所核算，该账户在内幕信息敏感期内交易“天业通联”股票盈利151.06万元。

后经监管机构发现，其交易存在买入时间与内幕信息形成时点基本一致，单向买入、金额巨大等异常交易特征，认定属于内幕交易，除了没收违法所得，还被处以罚款302万元。

有独无偶，董事会秘书徐某也为内幕信息知情人，知悉时间不晚于2018年6月20日。而与徐某接触频繁的富利达资管的风控总监巫某将所获消息上报富利达资管法定代表人林欣后，林欣于2018年6月27日～7月16日期间合计买入“天业通联”股票69.35万股，成交金额839.60万元。在内幕信息公开后，该账户于2018年11月8日～14日全部卖出。经交易所核算，该账户在内幕信息敏感期内交易“天业通联”股票盈利162.45万元。林欣也同样被认定为内幕交易。上述两者合计被罚没高达940万元。

公开资料还显示，晶澳科技曾接到山东省平度市监察委员会通知，公司实际控制人、董事长兼总经理靳保芳被平度市监察委员会依据《中华人民共和国监察法》立案调查、留置。晶澳科技当时辟谣称：经内部排查，未发现公司存在财务造假、大股东占款、侵占上市公司利益等伤害上市公司股东利益的情况。

按法律规定，除非因特殊情况延长一次，否则留置时间不得超过三个月。晶澳科技的实控人于2020年11月初被公告留置，而次年3月上述两项内幕交易处罚决定就公布了，时间上和3个月期限比较接近，未知是否巧合。

同样可能巧合的是，在靳保芳被留置前的4个月，与靳保芳共同创立晶澳科技前身晶澳太阳能的“光伏教父”杨怀进，刚因内幕交易海润光伏被南京中院一审判处有期徒刑2年10个月，并处罚金100万元人民币。(杨怀进早已辞去晶澳科技副董事长的职务并出任海润光伏CEO)

三、行业产能严重过剩，价格跌穿行业成本线，执意扩产胜算几何

2022年，晶澳科技超过96%的营收来自光伏组件产品。光伏组件行业的景气程度，直接决定着晶澳科技业绩的兴衰。但遗憾的是，光伏组件主流品种的市场均价，早在2021年9月登顶后，就开始了下跌。1年后又跌破了下平台，在加速下跌中狂飙。

当组件价位低至1.1元/瓦时，光伏组件龙头隆基绿能的副总裁李振国曾发出警告：“光伏组件出现低至1.1元/瓦的非理性价格，全产业链都难以盈利。”

但不仅1.1元/瓦，连1元/瓦的重要心理关口也被多次击穿。

今年10月18日，华电集团第三批光伏组件集采中不但击穿了0.1元/瓦的地板价，还首次出现了0.9933元/瓦的更低价。同月开标的国家能源集团2023年度光伏组件集采中，最低报价仅为0.945元/瓦。

而湖南晓光模具分布式光伏项目光伏组件采购的中标候选人以0.945元/瓦低价中标后，曾耐人寻味地表示：当前行业就是这个价格，不由某个项目、某个公司、某个人导致，而是整个行业的趋势。

组件市场价格暴跌的核心原因是产能严重过剩，造成供需严重失衡。早在2021年，全球组件产能就已经两倍于装机需求，更勿论最近两年还在不断加码新增产能。

虽然当前市场价已经远低于成本，但行业内卷远未停止，主要表现为拼产能。今年，晶澳科技组件产能在已有50GW的基础上，还要再增长60%，达到80GW。据今年1月19日公告，晶澳科技与鄂尔多斯政府签署合作框架协议，双方拟在鄂尔多斯市建设光伏全产业链低碳产业园项目，项目包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池和10GW光伏组件及配套辅材项目，总投资约400亿元。

而其他组件巨头同样产能惊人，隆基绿能组件产能大约130GW，晶科能源、天合光能产能分别达到90GW，95GW。此外，硅料龙头通威股份还要入行并希望成为行业前三，预计年底组件产能也将达到80GW。

如此激烈内卷下，价格战恐无法避免。晶澳科技目前毛利率仅约15%，未来价格只要还能高于可变成本(虽然低于总成本)，即使多卖多亏，恐也要进行下去。

此外，晶澳科技还实行垂直一体化战略，除了组件，还向上游布局电池和硅片。

2022年晶澳科技硅片、电池片产能均达到40GW，今年预计再分别新增30GW，达到70GW。

然而产能严重过剩的问题，当前在光伏全产业链都在蔓延。

比如全球硅料产能能供给高达450GW的组件产能，2.6倍于实际需求，按新增装机量的增长率，硅料供给早已严重供过于求。以今年的单晶致密料成交价为例，年初成交均价尚在17.5万元/吨，11月初已经降至6.8万元/吨，跌幅已超6成，11月底更是跌破了6万元/吨，已跌穿二线厂商的成本线。电池板块也是类似情况。

因此，在光伏全产业链都持续下行的局面下，晶澳科技大肆扩产后的盈利状况将面临重大挑战。而晶澳科技为新增产能投入的资金，又主要是通过股市定增的提款，一旦投资回报严重低于预期甚至亏损，必将再次点燃投资者的不满，从而又为股价开辟新的下跌空间。现在股价跌幅其实还远低于晶澳科技在纳斯达克时的记录。晶澳科技在美国退市时，股价已经不到最高点时的6%。

常言道：“种瓜得瓜，种豆得豆”，但对于晶澳科技的投资者，特别是定增价在山顶的，盈利可能很长时间内都可遇不可求，寻求回本才更务实。

如何实现更多盈利更好回报投资者，需要晶澳科技在行业趋势明显下行时做的扩产决定更加理性，这样上百亿投资才不至于低效。本周又创新低的股价，也希望不要再大跌了。