华新水泥利润下滑，评级展望被下调至负面

近年来，受国内市场需求下行影响，华新水泥的水泥和熟料产销量同比下降，利润及经营获现水平同比下降。

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展望负面

12月1日，穆迪将华新水泥（06655.HK、600801.SH）评级展望从稳定下调至负面；同时确认公司“Baa1”发行人评级，以及确认其间接全资子公司华新水泥国际金融有限公司发行的债券“Baa1”高级无抵押评级，并将其评级展望从稳定下调至负面。

穆迪表示，房地产行业的长期疲软，将从结构上降低水泥行业的需求并对利润率构成压力；这些风险降低了华新水泥的财务缓冲，增加了其复苏道路上的不确定性。

由于房地产持续低迷和经济放缓趋势，华新水泥总杠杆率将从2021年底的1.0倍上升至2023年底的2.2倍。

自2021年以来，华新水泥的自由现金流持续为负。

《小债看市》统计，目前华新水泥仅存续美元债1只，存续规模3亿美元，票息2.25%，将于2025年11月19日到期。

在境内债方面，目前华新水泥存续债券3只，存续规模22亿元，其中一年内到期规模有13亿元。

境内评级方面，华新水泥主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望稳定。

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业绩下滑

据官网介绍，华新水泥始创于1907年，被誉为中国水泥工业的摇篮，企业资信为“AAA”级，“华新堡垒”为中国驰名商标。

1994年，华新水泥A、B股在上海证券交易所上市；1999年公司与瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系。

2022年3月28日，华新水泥实施B股转H股，正式登陆香港交易所主板，形成“A+H”股两地上市的新格局。

华新水泥为中外合资的民营企业，从股权结构看，其第一大股东为Holchin B.V，持股比例为39.85%，实际控制人豪瑞集团由世界领先的水泥、 混凝土生产商拉法基和豪瑞合并而来。

近年来，受国内市场需求下行影响，华新水泥的水泥和熟料产销量同比下降，利润及经营获现水平同比下降。

2022年，国内房地产市场景气度进一步下行，水泥市场需求减少，华新水泥的水泥、熟料产量同比分别下降19.14%和17.7%，产能利用率降幅较大。

从业绩上看，2023年前三季度，华新水泥实现营收241.65亿，实现归母净利润18.74亿元，同比下滑15.78%。

截至2023年三季末，华新水泥总资产有664.59亿元，总负债339亿元，净资产325.59亿元，公司资产负债率为51.01%。

随着华新水泥债务规模快速扩大，未来公司面临一定的资本支出压力。

《小债看市》分析债务结构发现，华新水泥流动负债和非流动负债规模相当，债务结构较合理。

截至相同报告期，华新水泥流动负债有168.58亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有62.33亿元。

相较于短债压力，华新水泥的流动性尚可，其账上货币资金有66.34亿元，除去受限资金可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

在备用资金方面，截至2023年6月末，华新水泥银行授信总额有329.92亿元，未使用授信额度为214.35亿元，可以看出公司财务弹性较好。

授信额度

此外，华新水泥还有非流动负债170.42亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有131.47亿元。

整体来看，华新水泥刚性债务总规模有193.81亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为57%。

从融资渠道看，作为上市公司，华新水泥拥有直接融资渠道，财务弹性较好，且债务融资工具发行顺畅。

受限资产方面，截至2023年中，华新水泥受限资产的账面价值共计3.28亿元，占总资产的比例很低， 主要为票据及信用证保证金、矿山复垦及采矿权竞拍保证金等受限货币资金。

总得来看，华新水泥利润及经营获现水平同比下降；原燃料价格大幅上涨导致公司成本上升以及债务规模快速扩大，未来将面临一定的资本支出压力。

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最早水泥企业之一

1907年创办的湖北水泥厂，是中国最早的水泥企业之一。

截至2022年底，按熟料产能计算，华新水泥已经发展为中国第五大水泥生产商。

近年来，由于国内市场需求下行，水泥、熟料产能利用率大幅下降，华新水泥加大骨料、商品混凝土等水泥相关业务拓展力度。

2023年上半年，华新水泥非水泥业务占公司总收入的38%，占公司净利润总额的56%，包括骨料、商品混凝土、墙体材料、瓷砖、石灰、设备和废物处理。

华新水泥主要业务

华新水泥在建项目主要涉及骨料产能建设等，整体投资规模较大，项目建成投产后，其后续产能释放和消纳情况有待关注。

截至2022年末，华新水泥主要在建项目计划总投资124.17亿元，未来尚需投入32.46亿元，面临一定的资本支出压力。

此外，华新水泥还持续推进扩张海外水泥业务。

截至2022年末，华新水泥已在位于中亚、东南亚及非洲等地区的多个国家形成产能投产，海外熟料产能规模居全国第二位，2022年海外工厂营业收入同比大幅增长63.5%至42.2亿元。