中信证券：美国消费预计将面临逆风

近期美国消费增长有所乏力，未来美国消费预计将面临逆风：1）美国超额储蓄存量告急；2）美国实际收入增长或逐步停滞；3）美国贷款利率整体上行，居民偿债压力加大，压缩消费空间。未来储蓄对于消费的支撑料将逐步走弱，利率上升对于美国居民支出的负面影响或逐步显现。

▍近期美国消费增长有所乏力。

美国感恩节人均食品消费金额同比下降，假期消费增长乏力。2023年感恩节大餐人均消费价格同比下降了 4.5%，为2020年以来首次下降。许多消费者支出受到持续通胀和高利率的挤压，美国零售联合会预测2023年圣诞节消费同比增速或快速下降至3%，美国假期消费数据显示美国消费支出出现乏力迹象。此外，近期美国零售数据边际走弱，结合感恩节消费乏力，表明消费者感受到了借贷成本上升的压力，大多数低收入家庭在耗尽多余的资金后依靠信用卡来购买商品。

▍美国超额储蓄存量告急，对消费支撑力度预计将进一步下降。

旧金山联储银行今年11月测算出2020年以来，此轮累计超额储蓄到2021年8月达到顶峰时总计超过2.1万亿美元，截至2023年9月，美国超额储蓄总额约消耗了1.7万亿美元，仍剩约4,300亿美元。但随着劳动力市场进一步降温、工资增长放缓、学生贷款偿还恢复，疫情以来积累的超额储蓄耗尽速度加快，预计居民可自由支配收入减少，将迫使其降低消费支出。

▍实际收入增长逐步下降，因而预计未来个人消费支出的增长将放缓。

2023年6月以来美国实际个人可支配收入持续环比负增长，平均四个月平均环比增速为-0.17%。并且美国劳动力市场也出现明显走弱，新增非农就业人数三个月均值持续下行至20万人左右，薪资增速放缓趋势持续。在美国超额储蓄趋于耗尽的背景下，预计未来美国居民实际收入增长放缓将推动消费增长趋弱。

▍同时，美国贷款利率整体上行，居民偿债压力加大、贷款拖欠率上升，压缩消费空间。

随着美联储大幅加息对抗通胀，贷款利率持续快速上行。10月联邦学生贷款支付恢复也加大了还款压力，信用卡拖欠率已超疫情前水平，抵押贷款拖欠率也有所上升。随着美国劳动力市场逐渐降温，薪资增加对消费支出的支撑作用减小，未来信用卡拖欠率或进一步上升，房地产市场和居民支出预计将面临更大压力。当前利率水平维持高位，预计随着可支配收入增长放缓，居民偿债压力将加大，进而压缩消费空间。

▍总结而言，未来储蓄对于消费的支撑料将逐步走弱，利率上升对于美国居民支出的负面影响或逐步显现。

10月消费者信心回落，当前市场对于后续圣诞假期期间消费增长预期较为悲观。预计劳动力市场走弱、实际薪资增速放缓将导致美国个人可支配收入增速降低，美国消费增长动能下降，并且未来美国居民超额储蓄趋于耗尽，对于消费的支撑预计也将逐步走弱，利率上升对于居民支出的负面影响或逐步显现。

▍风险因素：

美国经济增长超预期；美国货币政策超预期；全球能源、粮食供给冲击超预期；地缘政治风险超预期。

本文源自券商研报精选