达泰资本叶卫刚：大模型最大的问题还是在于场景落地

“通用大模型的机会其实并不大。”

在几乎无人不谈大模型的今天，达泰资本合伙人叶卫刚向记者泼来一盆冷水，“今天Chat-GPT、大模型风起云涌，AI投资热度再起。但更多是资本和社交媒体的热闹，产业界还是十分冷静和理智的。”

这一点从国内AI赛道的创业公司，无论处于大模型研发还是应用领域，独角兽数量都很少可见一斑。尤其那些差点儿没有走完周期的AI企业，因为有了新故事，纷纷开始积极对接资本，但投资人乐意学习和调研项目的同时，出手却是相对谨慎的。

AI大模型，绝对算得上2023年资本市场最热的投资关键词。在叶卫刚看来，“很多AI企业都是前几年风口下融了很多钱，估值又高，可是真正的落地场景却是不足的。大模型的出现，只是他们在原有AI基础上做增量创新，套用新的概念，讲所谓新的故事。”

大模型更多是巨头的游戏。而且相对通用大模型，垂直行业的大模型机会才会更大一些。

“这一点与AIGC专用芯片发展类似。一方面，大模型是极端烧钱，对资本投入要求极高。另一方面，通用大模型对于特定行业的专业知识和数据资源有限，缺乏具体的落地场景,在某个具体领域或跟专业大模型比，不一定有优势。因此，只有在垂直行业具备一定数据渠道的企业才更有机会。”

01 “看项目的时候只是会多问两个问题”

OpenAI一往无前，在它的带动和刺激下，国内大模型创业亦是争先恐后迸发。据不完全统计，国内已有超过100家机构或企业发布AI大模型。毫无疑问，中国的AI产业正进入一场名副其实的“百模大战”。

达泰资本早在2014年国内人工智能投资风潮刚起时，就为自己的专业化做准备——筹备了第一期人工智能基金，达泰也成为国内最早一批专门成立人工智能基金的投资机构。

“虽然在大模型的加持下，AI投资看似又火了，但我们看项目的时候也只是会多追加两个问题，来判断项目的商业价值和商业效用。最关键的，还是要看企业能不能在原有技术下，自我创新出新的大模型，或者通过付费等方式授权使用第三方通用模型加以优化之后可以在商业模式上得到效用最大化。”对硬科技投资有着20多年经验的叶卫刚讲述了AI投资的不一样理解。

从布局人工智能之初，达泰就非常注重上游核心技术。“我们主投两类企业：一头一尾。‘头’指的是上游掌握人工智能核心算法和算力的企业，尤其算力，这与半导体芯片投资密切相关。‘尾’指的是下游场景应用。”叶卫刚解释，“人工智能项目的关键就是落地能力。而大模型的出现，一定程度上确实拉升了对算力的需求。”

据记者了解，在2018年前后，达泰就开始对大算力芯片重点投资，尤其针对自动驾驶、医疗健康和金融服务等场景应用。也正是这些细分行业，可以让中国AI企业在国际市场更具竞争力。

过去5年，达泰投资了10余家人工智能芯片企业，包括燧原科技、齐感科技、亿智科技等一批明星独角兽，且多是从天使轮开始参与。同时，在垂直行业AI应用方面，达泰也有大量布局。仅医疗行业，达泰就先后投了汇医慧影、深透医疗、求臻医学等多家AI创新企业，IRR超过50%，也是达泰投资AI算力与行业场景落地结合的最佳作证。

达泰从不看风口。不是风在什么地方就拼命往那个方向去投。“我们反复强调，投资要回归本质，看国家中长期产业政策究竟是不是支持，究竟有没有确定的市场需求。”

02 GP的“专业度”和LP的“边界感”都很重要

AI行业区别于其他行业，除了资本驱动，企业技术积累和产品周期也是不可逾越的红线。单靠砸钱一定会一地鸡毛，创业者和投资者的代价都会很高。产业愈往后走，AI投资人就需要直面考验和困难。

叶卫刚对记者强调，“企业最终还是要靠核心技术和行业场景应用来打动投资人，不要想着在大模型的风口下，包装新的故事去拿融资，这忽悠不了那些真正懂行的投资人。”

过去一年，中国股权投资市场频频遭遇黑天鹅，80%的投资人直接选择躺平。达泰资本却始终保持定力和节奏，坚定对中国科技产业的长期信心，完成10多个项目交割，即将上市或计划IPO项目近20个。良好和稳定的业绩也让LP对达泰的未来更有信心。

截至目前，达泰在管基金规模超过80亿，在募投管退闭环均已经实现现金流正循环，另据叶卫刚透露，新一期的美元基金和人民币基金也在加紧募资中，预计年底前首关，其中超过50%的LP再度出资更是彰显了出资人对达泰的专业度认可和长久信心。

募资难、投资内卷，几乎就是这两年创投领域不容忽视的关键词，尤其近两年国资在创投市场的比例越来越高，GP压力亦是越来越大。

叶卫刚告诉记者，“GP与LP一定程度上是要相互扶持相互信任，GP不断提升自己投资专业度的同时，LP也要摆正位置，认知到自己的（能力）边界感。像招商引资，其实就是两件事情两个动作。在各地政府招商白热化的今天，投资只是增加了一项辅助手段和招商竞争力，无论是LP还是GP始终还是要对投资收益负责的。”

用叶卫刚的话说“募资从来都不容易。”在募资市场越发困难的今天，也只有过硬的业绩和可靠的投资策略，GP才能得到LP的信任和支持。简言之，今天，人工智能投资热度再起，虽然行业出现了一定泡沫，但也意味着需更加要专业的投资人和专业的LP支持。