【价值发现】上声电子：汽车声学龙头迎来量价齐升

上声电子(688533)历经30余年发展，建立了涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS三大业务板块的汽车音响产品体系，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，能够为客户提供全面的产品解决方案。公司是国内汽车声学龙头企业，2022年车载扬声器全球市占率12.95%，国内市占率份额20.66%，排名第一，公司产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。

车载扬声器、车载功放和AVAS均属于汽车音响系统。车载扬声器是汽车上一种把电信号转换成声音信号的电声器件。车载功放是声学系统中将音频输入信号进行选择与预处理，通过功率放大芯片将音频信号放大，用来驱动扬声器重放声音的电子产品。AVAS是电动车低速提示音系统(AcousticVehicleAlertingSystem)，该系统会在车速低于20km/h时发出噪声，防止电动汽车在纯电动模式下以低速行驶时，由于噪声低使得道路行人不容易察觉到车辆的接近，发生交通事故。

上声电子为国产白牌汽车音响龙头企业。在消费升级趋势下，汽车声学系统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到2025年国内乘用车扬声器总规模为50亿元，全球乘用车扬声器总规模为134亿元，5年CAGR分别为22.3%/12.7%。车载扬声器可以分为品牌音响与白牌音响两大类。品牌音响以柏林之声、丹拿等传统音响品牌为代表，具有较高的品牌溢价。白牌音响为直接向车企供货没有品牌的音响产品，典型代表为上声电子、天津博顿、吉林航盛等。根据高工智能汽车研究院监测数据显示，2021年中国市场乘用车车载扬声器市场，上声电子份额第一，显著领先于国内其他厂商。公司围绕三个系统从原材料、结构设计、制作工艺等多方面进行技术突破，专注于运用创新理念开发新型材料、优化系统结构以及研究声场控制方案等，公司车载扬声器产品的灵敏度、失真等性能指标处于行业内领先水平。公司拥有车载音响系统调音的核心技术，可通过软、硬件手段提高系统声音还原的准确性，得到了众多国内外知名客户的认可。

车载功放渗透率提升，国产替代可期。相比传统燃油车，智能电动车中功放产品配置率更高。基于车载功放渗透率提升趋势，车载功放市场有望稳步提升。预计2025年全球车载功放市场空间达167.54亿元，中国车载功放市场空间达58.91亿元。全球前装车载功放市场参与者较多，行业集中度较低。依托在汽车声学领域的深厚积累，上声电子迅速切入车载功放领域，公司已实现对原有客户业务的拓展与新用户的开拓。2019-2022年，公司车载功放产品销量分别为2.15万只、5.69万只、11.36万只、34.18万只。截至2022年底，公司已获得多个项目定点，包括为蔚来、理想、华为金康、零跑汽车等提供整车音响系统，以及通用集团、东风汽车、北汽集团、上汽大众等的新项目。

AVAS政策强制新能源车标配，随新能源车渗透放量。各国均一致认定在具有纯电动行驶模式的电动汽车上，需配备能够在低速行驶时发出警示提示音的装置，以减小发生交通事故的概率，强制性法规出台使AVAS成为电动车必须配套的安全产品。2019年以来，全球范围内新能源汽车渗透率迅速提升，推动AVAS市场空间快速提高，预计2025年中国AVAS空间达6.37亿元，全球AVAS市场空间达27.27亿元。随新能源汽车渗透率提高，上声电子同步开发多种型号AVAS，同时降低价格以拓展市场，公司AVAS单价大幅下滑，销量大幅提升。

东吴证券表示，公司是白牌音响行业龙头，业务覆盖完善，主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。预计公司2023-2025年营业总收入分别为24.19亿元、31.58亿元、37.88亿元，归属母公司净利润分别为1.75亿元、2.68亿元、3.56亿元，同比增速分别为100%、53%、33%，对应EPS分别为1.1元、1.7元、2.2元，维持“买入”评级。

国泰君安表示，汽车声学升级趋势持续兑现，新客户新订单加速释放。汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。预测公司2023-2025年EPS分别为0.94元、1.54元、2.03元，给予2024年38倍PE估值，目标价59.26元/股，维持增持评级。记者 刘希玮