美债最大“接盘侠”浮出水面！不是美联储，也不是中国、日本

美国国债是全球最大、最重要、最具流动性的债券市场，其发行规模、利率变动、持有者结构等，都会对全球金融市场产生重大影响。而在美债市场中，有一个问题一直引起人们的好奇：谁是美债最大的“接盘侠”？换句话说，谁是美国最大的债主？这个问题并不简单，因为美国国债的持有者包括美国政府内部机构、美联储、外国政府和机构、私人投资者等多种主体，而且他们的持仓规模和动向也在不断变化。本文将从多个角度，分析美国国债的持有者结构及其对全球金融市场的影响。

首先，我们需要了解美国国债的分类。根据美国财政部的定义，美国国债可以分为两类：政府内部持有的债务（Intragovernmental Holdings）和公众持有的债务（Debt Held by the Public）。政府内部持有的债务指财政部欠其他联邦机构的债务，例如社会保障基金、军人退休基金、医疗保险基金等。

这些机构从税收中获得的收入超过了他们支出的需要，于是将多余的资金用于购买财政部发行的特殊非可交易证券，以获得利息收入。这些证券只能在财政部和相关机构之间进行交易，不对公众开放。政府内部持有的债务属于联邦政府内部债务，不会对外部市场产生影响。截至2023年9月底，政府内部持有的债务总额为6.4万亿美元，占美国国债总额（28.4万亿美元）的22.5%。

公众持有的债务指个人、公司、州或地方政府、美联储、外国政府和机构等持有的所有联邦债务，包括可交易证券（如短期票据、中长期券和通胀指数型券）和非可交易证券（如储蓄债券）。

公众持有的债务属于联邦政府对外债务，直接受到市场供求、利率水平、信用评级等因素的影响。截至2023年9月底，公众持有的债务总额为22万亿美元，占美国国债总额（28.4万亿美元）的77.5%。

接下来，我们来看看公众持有的债务中，谁是最大的持有者。根据美国财政部每月发布的《主要外国持有者名单》（Major Foreign Holders of Treasury Securities），我们可以了解到外国政府和机构持有多少美国国债。截至2023年8月底，外国政府和机构共持有7.1万亿美元的美国国债，占公众持有的债务总额（21.8万亿美元）的32.6%。其中最大的两个持有者是日本和中国。

日本持有1.32万亿美元的美国国债，占外国持有量（7.1万亿美元）的18.6%，位居第一；中国紧随其后，持有1.05万亿美元的美国国债，占外国持有量（7.1万亿美元）的14.8%，位居第二。其他主要的外国持有者包括英国（5690亿美元）、爱尔兰（3261亿美元）、瑞士（2947亿美元）、卢森堡（2828亿美元）、巴西（2555亿美元）等。

那么，为什么日本和中国会成为美国最大的两个债主呢？这主要与他们的经济结构和外汇政策有关。日本和中国都是出口导向型的经济体，他们需要维持本国货币相对于美元的低价值，以保持对美国市场的出口竞争力，从而拉动经济增长。为了实现这一目标，他们需要通过外汇市场干预，购买大量的美元资产，以阻止本国货币升值。而在所有的美元资产中，美国国债作为全球最具流动性、最安全、最高信用的资产，是他们的首选。

因此，日本和中国都乐于成为美国的债主，而不是威胁要出售其持有的美债。当然，这并不意味着他们会无限制地增持美债，他们也会根据自身的经济状况、外汇需求、风险偏好等因素，适时调整其外汇储备的结构和规模。

除了外国政府和机构之外，另一个重要的公众持有者是美联储。作为美国的中央银行，美联储通过公开市场操作，购买或出售美国国债，以实现货币政策目标。在2008年金融危机后，为了应对经济衰退和通缩风险，美联储实施了多轮量化宽松政策（QE），

大量购买了长期的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），以降低长期利率、增加货币供应、刺激经济活动。在2014年底结束QE后，美联储一直维持其资产负债表规模在4.5万亿美元左右，直到2017年开始缩表计划。

然而，在2020年新冠疫情爆发后，为了应对经济停摆和金融市场动荡，美联储再次启动了无限量QE，并承诺每月至少购买800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS。截至2023年9月底，美联储资产负债表规模已达到8.4万亿美元，其中持有5.2万亿美元的美国国债。

这意味着，目前美联储已经成为公众持有者中最大的一个，占公众持有的债务总额（22万亿美元）的23.6%。

那么，为什么美联储会成为如此重要的“接盘侠”呢？这主要与其货币政策目标和工具有关。根据《联邦储备法》规定，美联储的货币政策目标是实现最大化就业、稳定物价和适度长期利率。

为了实现这些目标，美联储需要通过调节联邦基金利率（即银行间隔夜拆借利率），影响其他

市场利率，进而影响经济活动和物价水平。然而，当联邦基金利率已经降至接近零的水平时，美联储就无法通过进一步降息来刺激经济了。

这就需要美联储采取非常规的货币政策工具，即量化宽松政策（QE）。通过QE，美联储可以直接购买长期的美国国债和其他资产，以压低长期利率、增加货币供应、提高通胀预期、稳定金融市场、支持信贷扩张等。

因此，美联储成为美债的最大“接盘侠”，是为了实现其货币政策目标，而不是为了资助美国政府的财政赤字。当然，这也并不意味着美联储会无限制地增持美债，它也会根据经济和金融状况的变化，适时调整其QE的规模和节奏。

除了外国政府和机构、美联储之外，还有一些其他的公众持有者，例如个人、公司、州或地方政府等。他们持有美国国债的动机各不相同，有的是为了投资收益，有的是为了避险需求，有的是为了遵守法规要求等。根据美国财政部的数据，截至2023年9月底，个人持有1.8万亿美元的美国国债，占公众持有的债务总额（22万亿美元）的8.2%；

公司持有3.5万亿美元的美国国债，占公众持有的债务总额（22万亿美元）的15.9%；州或地方政府持有0.7万亿美元的美国国债，占公众持有的债务总额（22万亿美元）的3.2%。

综上所述，我们可以看到，公众持有者中最大的三个是外国政府和机构、美联储和公司。他们分别占公众持有的债务总额（22万亿美元）的32.6%、23.6%和15.9%。他们持有美国国债的原因和影响也各不相同。外国政府和机构主要是为了维持本国货币相对于美元的低价值，以保持出口竞争力；他们对美债市场的影响主要体现在对供求关系和利率水平的影响。

美联储主要是为了实现货币政策目标，即最大化就业、稳定物价和适度长期利率；它对美债市场的影响主要体现在对利率曲线和通胀预期的影响。公司主要是为了投资收益或避险需求；他们对美债市场的影响主要体现在对信用风险溢价和流动性溢价的影响。

最后，我们需要注意的是，由于美国国债是全球最重要的金融资产之一，其持有者结构和动向不仅会对本身产生影响，还会对其他金融市场产生影响。例如，当外国政府和机构增加或减少对美债的需求时，会导致汇率波动；当美联储启动或结束QE时，会导致全球资产价格变化；当公司增加或减少对美债的需求时，会导致信用市场的变化。因此，了解美国国债的持有者结构及其对全球金融市场的影响，对于投资者和观察家来说，是非常有意义的。