遂宁开达投资6.8%利率发债3亿元，正面临较大集中偿付压力

作者：高恒

10月27日，遂宁开达投资有限公司（下称“遂宁开达投资”）发行了2023年度第二期中期票据，票据简称“23遂宁开达MTN002”、利率为6.8%、期限为3+2年、发行金额为3亿元。

这笔债券募集资金将全部用于偿还该公司存续期的中期票据。

读懂城投注意到，虽然该公司承担了遂宁经济技术开发区北片区的投融资建设职能，有一定的区域专营性，业务目前也呈现多元化发展趋势，但是该公司的短期债务占比不小，正面临较大的集中偿付压力，另外，资产流动性弱、部分应收类款项存在较大回收风险等方面的问题值得关注。

集中兑付承压

中诚信国际信用评级有限责任公司（下称“中诚信国际”）8月3日发布的《2023年度遂宁开达投资有限公司信用评级报告》中指出，遂宁开达投资资产及负债规模同步增加，资本实力一般，面临较大的短期偿债压力；EBITDA和经营活动净现金流无法对利息支出实现有效覆盖，偿债指标表现较弱。

具体来看，2018年-2022年末，该公司总资产分别为294.4亿元、304.13亿元、334.28亿元、262.57亿元、381.1亿元；净资产分别为154.36亿元、159.62亿元、167亿元、167.65亿元、168.6亿元；总负债分别为140.04亿元、144.51亿元、167.27亿元、194.92亿元、212.5亿元。

上述同期，资产负债率分别为47.57%、47.52%、50.04%、53.76%、55.76%。

得益于股东及相关各方的持续支持以及对主营业务的不断投入，该公司资产规模持续增长，随之而来的是债务规模的增加，近年来随着持续业务的展开，以及存量债务的到期，该公司债务融资需求也在不断推升。

据了解，该公司的债务主要以银行借款、应付债券，以及融资租赁、债权融资计划、保理融资款及小额贷等非标借款为主，债务类型及渠道较多元。

截至2023年3月末，该公司非标借款占总债务的比重为19.98%，同比下降4.99个百分点，压降非标借款占比取得了一定成效，从具体品种来看，融资租赁存量规模大幅压降但保理融资款、小额贷及债权融资计划同比增加较多，多数产品成本在8%以上，且因投资人通常多且分散，或增加相关兑付风险。

此外，该公司短期负债不断增加，截至2023年6月末，该公司流动负债余额为120.14亿元，一年内到期债券19亿元、一年内到期非流动负债16.96亿元。而截至2023年6月15日，该公司未使用的银行授信额度为24.46亿元。整体来看存在兑付压力。

中诚信国际也表示将持续关注该公司对到期债务的偿还安排及足额兑付资金的实际到位情况。

现金流方面，近年来，该公司经营活动现金流均处于净流出状态，主要系往来款支出及主营业务投入规模较大所致，2023年1-3月，因贸易业务产生的暂收款远小于暂付款，经营活动净现金流仍维持这一趋势。经营活动获现能力总体表现不佳。

2020年以来，由于对自营项目的投入增加及购置土地使用权，该公司投资活动净现金流持续呈净流出趋势。考虑到未来仍有自营项目建设投入、资产购置及股权投资的需求，且短期内难以获得较大规模的投资回报，预计该公司未来两三年内投资活动现金流仍将保持这一态势。

该公司筹资活动现金流近年来均呈净流入状态，但现金及现金等价物净增加额小幅波动。总体来看，公司经营发展对外部融资及股东支持存在较强依赖，需持续关注公司再融资能力及融资监管政策变化对公司的影响。

同时，截至2023年6月末，该公司及子公司受限资产总额为75.56亿元，占当期总资产比例为18.28%，占净资产比例为44.76%。受限资产占资产比例较高将会导致资产变现难度较大，存在无法及时变现从而造成债务违约的风险。

存在回款风险

遂宁开达投资作为遂宁市基础设施投融资建设主体之一，目前该公司的主要业务包括基础设施及保障房建设、商品贸易、砂石销售及资产租赁，资产主要由上述业务形成的应收类款项、存货、投资性房地产、无形资产等构成，并呈现以流动资产为主的资产结构，近年来其占总资产的比重在75%左右，且未来仍将保持这一业务布局，预计其资产结构将保持相对稳定。

其中，存货在总资产中占据最主要份额，截至2023年6月末，该公司存货余额为145.7亿元，占总资产的比重为35.25%，呈现增长趋势，该公司存货主要为政府进行基础设施项目代建形成的工程成本等，存货的消化受到政府回款安排、回款能力等多种因素的影响，存在一定的风险。

同时，该公司已完工结算项目未回款规模较大，加之与区域内政府单位及企业间频繁的资金往来，形成了较大规模的应收类款项。

2020-2023年6月末，该公司应收账款和其他应收款合计分别为86.2亿元、100亿元、99.54亿元、110.2亿元，占总资产比例分别为25.78%、27.58%、26.12%、26.67%。跟踪期内，该公司应收账款和其他应收款规模较大，有可能形成部分坏账损失。虽然该公司已经计提了较为充足的坏账准备，但若对应收款项管理不当或资金往来手续不完善，或不能及时进行账务清结处理，可能会影响公司资金的周转，产生一定的应收款项回收的风险。

值得注意的是，该公司应收对象涉及部分中小微民企，其中应收兴源环亚集团有限公司和的四川柏狮光电技术有限公司因经营不善或涉民事纠纷，被列为失信被执行人，相关款项存在较大回收风险。

除了回款存在风险外，遂宁开达投资的担保业务近年来持续收缩，未来资金平衡情况具有不确定性。

据了解，担保业务主要由二级子公司遂宁市开利融资担保有限公司（下称“开利担保”）负责经营，主要为遂宁经开区范围内中小微企业提供中短期融资担保。从业务开展情况来看，2020-2022年，开利担保分别实现担保费45.56万元 、29.23万元、8.73万元，持续下降主要系依据中国银行保险监督管理委员会发布的《商业银行委托贷款管理办法》，银行的授信资金不可用于发放委托贷款，而开利担保原有业务主要系委托贷款担保，故收入规模持续缩减。截至2023年3月末，开利担保共发生过6笔代偿事件，代偿金额合计3433.75万元，已追偿173万元，针对剩余部分，开利担保正在与企业协商进行分期偿还。

总体来看，开利担保经营规模将保持在较小规模，根据公司的整体规划，预计未来该业务规模会持续缩减，担保对象多为遂宁经开区内入驻的中小微民企，其经营发展情况易受宏观经济条件的影响，此外公司已代偿担保金额未来的追偿安排暂不明确。

此外，由于该公司承担区域内的重大项目建设任务，未来三年，遂宁开达投资每年预计的项目建设资本性支出金额为10亿元左右。项目建设活动使得公司面临较大的资本支出压力。如果不能有效拓宽融资渠道、合理配置长短期资金需求，将因资本支出较大而存在一定的风险。

中诚信国际还指出，该公司自营项目未来收益受经开区招商引资及人口入驻等影响而存在不确定性，需关注已完工项目的回款进度以及自营项目后续资金平衡情况。