对话银杏谷资本陈向明：科技创业和投资都要追寻最小阻力线 | REAL大会

界面新闻记者 | 李京亚

去年投资圈无人不谈的“投早投小投科技”，进入今年下半年已失去声量。

相比避风港属性，投早投小的泡沫气质更浓。上海科创集团董事长傅红岩就曾提到， 2022年中国种子期投资数仅占投资总数量的7%。 据他分析，一方面是因为创业有项目荒、赛道荒；另一方面是由于早期投资的投资量大幅减少。

但仍有投资人逆势而上，高举高打投早投小，诞生于杭州的银杏谷资本就是其中之一。这家机构脱身于制造业产投士兰创投，有着浓郁的阿里基因，其创始人陈向明的研究生导师是阿里云的创始人王坚，其机构的不少投资经理曾在阿里工程条线任职。成立十年来，银杏谷资本累计投资了300多家早期科技类企业，其中上市企业20余家，近三年在科创板上市的企业共有8家。

10月26日，在界面新闻主办的2023 REAL科技大会上，银杏谷资本创始人、总裁陈向明发表了题为《科技投资的思考和实践》的主题演讲。这位坚持关注早期科技投资的投资人，直面了早期投资充斥着不确定性的现实，坦言国内早期投资已经过了个人天使的阶段，进入到机构化、阵地战阶段。但他强调要正确看待科技投资面临的风险，把高损耗率视作科技投资公司盈利模型的一部分，而良好生态的搭建，可以帮助机构提升项目线索质量和投资判断力。

界面新闻了解到，近年为贯彻自己机构的创始理念，陈向明开始与政府合作一些有别于市场化融资的交易结构，并尝试把二级市场的资金引入到一级市场投早小科技的实体领域。他表示，银杏谷在目前的市场环境下没有多余的募资压力，也没有进行投资回调，甚至直言银杏谷投早投小的手法与十年前并无变化。

银杏谷的这种投资风格是否适用于其他投资机构？其投资成效又如何？

以下为专访摘要：

界面新闻：除了AI之外，从卫星通信到先进制造再到企业服务，银杏谷资本投资的科技赛道似乎分散而精细，在如今投资选择需要非常谨慎的时期，你们是如何结合自身特点和资源选择这些精细赛道的？

陈向明：我们的投资团队脱胎于士兰微半导体，有着浓郁的科技基因，对硬科技也有着天然的热情，同时因为半导体也算是产业龙头赛道，所以我们虽然投早期，但团队也有着识别边界判断未来商业前景的素养，能够很好把握科技前沿的同时，又不能离钱太远。

做早期投资，每个新项目都是5年10年才见分晓，所以你短期经营的好与不好其实没有关系，反而短期的经济不景气是给你一个从容去判断项目、理性找到更好项目的机会。我没有特别感受到要去谨慎分配有限的投资资源，我们机构其实还在招人。

我们今年并没有回调，反而在扩大边界，走出了浙江，在深圳做了一支鹏城愿景基金。基金是以“政府引导基金+社会资本+专业投资机构”模式组建，首期规模为10亿元，专门为鹏城实验室所有科技成果转化服务。一方面通过基金的赋能，让科学研究离产业转化更近一些，另一方面也解决了我们大量的科技种子项目的来源问题。

鹏城愿景基金将会是银杏谷未来投资业务的重点。我们把原来在浙江大学、西湖大学、之江大学、云栖工程院的科技投资经验，放到鹏城实验室大的体系里去做复制放大，系统性地推广。

界面新闻：2019年科创板登场之后，硬科技掀起IPO浪潮，从此硬科技投资人分为两大阵营，一部分有深厚的的产业背景，一部分由TMT投资人转战而来。当行业处于低活跃度时期哪类投资人更有优势？

陈向明：我自己是一头产业一头互联网的投资人，银杏谷本身也是一个产业跟互联网平台羁绊深厚的机构，这种结合的浓度甚至高于阿里的投资部，有很多阿里过来的工程师在做我们的投资经理。同时，我们跟科学家也结合得非常紧密。

我通过十几年的摸索，找到了三者之间怎么协同起来用投资的方式去做表达范式，做得尚可，所以我们对行业回调体感会更好。

界面新闻：阿里走出的10万毕业生里有800多位创办了知名企业，如何看待一级市场近年达成的如“大厂高P不投”的共识？

陈向明：我觉得“大厂高P不投”这句话太教条，有点刻舟求剑。就像以前的口号，唯大厂高P就投，现在走到另外一个极端，我们也投过很多大厂高P，有失败也有成功。

具备大厂经验的人肯定有优势，这是无可质疑的。只是大厂的人一般更擅长高空飞行，但创业公司起步阶段的主要技能又要靠低空飞行。但以前我也跟阿里很多高P说过，不要把阿里平台给你的能力，幻想成你个人的能力，投资人也要有方式判断这个人有哪些能力是离开大厂后继续具备的。此外，投资人最好帮助离开大厂的创业者，找到一个传统制造业的搭档，尤其是了解现实世界问题的人进行创业结合，同时考察大厂出来的高管是否具备开放的学习能力和抗打击能力。创业九死一生，这样成功的几率会高。

再聪明的人，最终都会体现在做得事情上，做事是照妖镜，能识别是真高P还是假高P。创业项目自商业计划书BP为起点，一个人能把BP写好，把想做的事情表达得很通透，其实就反映出了他的认知能力。创业的关键点，在于创业者能否站在科技前沿和产业前沿的交汇处，同时还能够找到一个阻力最小的切入点，画出最小阻力线。

界面新闻：似乎大多数机构对投早投小投科技停留在口号层面，甚至演变成泡沫和更大的风险，那么去年到今年，早期项目的机会和风险发生了什么显著变化？

陈向明：更多的后期公司来参与投小投早投科技，但他们原来的理念和投资逻辑需要发生一些变化。比如对风险的感知要改变，从回避风险到拥抱风险。我一直认为，早期投资最大的风险不是投错了什么，而是错过了什么。再如，盈利模型也要调整，要把高损耗率视作科技投资公司盈利模型的一部分。一个投资公司特别强调成功率的时候，说明你没有站在炮火纷飞的最前线，你就触摸不到伟大的创业公司。

界面新闻：银杏谷在早期投资的手法上最近一年有什么新变化？

陈向明：新变化是对投资经理的技术前沿性要求在大幅提高，特别是GPU、GPT、人形机器人、大模型等热点。现在投资界都要狂补科学技术知识，找科学家交朋友。我们项目判断的时间越也来越短，一旦犹豫，别人就会出手了，这让很多投资经理非常焦虑。现在任何机构要扛起投早投小的大旗都很艰难，即使是红杉这样引领时代的公司，我相信他们的早期投资人也很焦虑。

但是万变不离其宗，我们与原来也差不多，关注项目的创新颠覆性、门槛、差异化属性、用户的买单意愿，以及用户的持续付费意愿。

银杏谷本来做投早投小也是机缘巧合。我们当时有半导体团队的基因，慢慢做起来形成逻辑的闭环，现在的收入靠的是8-9年前投出的项目，所以没有那么焦虑。投早投小当然需要章法，纯粹的后期投资人怀揣满腔热情不适合投早，投资经理在早期和后期的技能要求也并不一致。早期投资人的法律财务知识较弱可以接受，因为早期投资是望远镜，看科技前沿，后期投资是后视镜，看财务报表。我们更多是招工科背景的，招聘对未来乐观，对科技新兴事物敏感的人来做投资经理，而不是那些相对严谨的保守的、对财务精通、对法律条款熟悉的人才。这两类人的投资文化并不相同。

界面新闻：你曾提到，想把杭州二级市场的钱吸引到早小科技实体领域，具体想怎么做？

陈向明：我们深圳鹏城愿景基金里面大部分是二级市场的钱。杭州是奇特的土壤，据说期货市场和二级市场的股票交易，可能有1/4发生在杭州。

我发现一个有点感动的事实，一些成功的交易者的家国情怀和对科技前沿的热情，超出了一般人的预期。他们中很多人在二级市场炒科技股赚到了钱，希望更多科技赛道种子轮公司将来能出现在二级市场，也愿意拿出一笔钱放十年去孵化科技种子的产业。我其实希望能把二级市场的钱用自下而上的方式引导到科技前沿，这很有意义，鹏城愿景基金就在做这样一个尝试。

投资机构一定要把显示度打出，找到气味相投的资金做LP，事情才会越做越顺，这也是一个最小阻力线。此外，做任何事情都要符合最小阻力原则。这几年大家都说募资难，我们也没有特别感受到，我是不会玩“惯蛋”的投资人。