中邮证券：给予登康口腔买入评级

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对登康口腔进行研究并发布了研究报告《线下零售拖累Q3增长承压，期待Q4发力》，本报告对登康口腔给出买入评级，当前股价为29.2元。

　　登康口腔(001328)
　　事件回顾
　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入10.1亿元，同增3.6%，实现归母净利润1.1亿元，同增1.7%，实现扣非净利润0.9亿元，EPS为0.68元；其中23Q3实现收入3.4亿元，同降5.8%，实现归母净利润0.4亿元，同降12.6%，实现扣非净利润0.3亿元，同增169.2%，EPS为0.24元。
　　事件点评
　　线下零售拖累Q3收入表现，期待Q4发力。公司23Q3收入增长乏力，我们认为主要在于：1）线下零售环境拖累，根据尼尔森数据，23H1国内线下牙膏市场规模同比下降6.5%，公司线下占比高且以经销为主，线下零售环境影响公司出货；2）22Q3基数相对较高，为去年四个季度中收入最高季度，带来一定高基数压力。公司持续升级产品，发力线上，期待Q4表现。
　　23Q3毛销差提升，净利率微降。公司2023前三季度毛利率同增2.8pct至44.2%，其中23Q3毛利率提升6.0pct至46.9%；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.2%/4.4%/3.3%，同比变动分别为+2.4pct/+0.4pct/+0.6pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.3%/4.0%/3.9%，分别同比变动率为+4.0pct/+0.4pct/+1.5pct。综合，公司Q3毛销差提升，得益于产品持续升级，同时加大研发投入，整体利润率微降，2023前三季度公司归母净利率降低0.2pct至10.6%，其中23Q3降低0.9pct至12.1%。
　　盈利预测及投资建议：考虑到公司前三季度表现，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1.5亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为34倍/29倍/25倍，看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期等。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家。

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