从历史看未来——巴以冲突对大类资产的影响

最近全球时事热点莫过于巴以冲突，从新闻中可以看到很多平民百姓都没能幸免遇难，最令人愤怒的就是对于医院的袭击，可谓毫无底线，让大家看了无比揪心，和平一直都是人们所向往所追求的，但是从目前的态势看各国和世界各个组织的外交斡旋难以起效，并且冲突似乎有进一步扩大的态势。当地时间25日晚间至26日凌晨，以色列国防军对加沙地带发起一次大规模地面进攻，这也就意味着冲突等级已经升级，未来该地区的战火还可能会延续一段时间。但是我们作为投资者不得不把眼光放得更加长远一些，冲突升级或者不升级，我们都应该有相应的应对方案。那今天我们就用这篇文章来简单聊聊，巴以为什么会发生冲突，以及在过去巴以冲突当中，各种大类资产是如何表现的，以及如果冲突升级，那又会有怎样的变化。

首先，我们先来简单了解一下，为什么巴以会发生冲突。从历史上来看，犹太人是一个流浪了近两千年之久的古老民族，在1948年以色列建国之前他们是没有国家的，可是当犹太人准备在巴勒斯坦建国的时候，环顾四周都是信仰伊斯兰教的阿拉伯国家，这也就导致了以色列与周边阿拉伯国家总是冲突矛盾不断，尤其是巴勒斯坦。19世纪中后期，随着俄国爆发大规模的排犹活动，200多万的犹太人被迫离开俄国，并随之发生了“锡安运动”（锡安是耶路撒冷附近的一座山的名字，这个运动就是指犹太人要回到圣经中的应许之地迦南的运动），也被后世称之为“犹太复国运动”。但当时的耶路撒冷却是被奥斯曼帝国（后为土耳其）所统治，大量信仰伊斯兰教的阿拉伯人居住于此，耶路撒冷也是伊斯兰教的圣城，犹太人成为了不受欢迎的人群。到20世纪初，一战爆发后，属于协约国的英国希望在中东地区给同盟国的土耳其的背后加以牵制，故想到了犹太人的作用，然而犹太人也以实际行动大力支持英国和协约国，故在战争结束后英国批准犹太人在其托管的巴勒斯坦地区建国。虽然犹太人在当地疯狂买地，然而不久就发生了第二次世界大战，二战中犹太人受尽迫害，整个欧洲有多达580万犹太人被德国纳粹屠杀，犹太人的悲惨遭遇在战后得到了世人的同情，犹太的复国主义得到了空前的支持和声援。1947年11月29日，当时的联合国通过了巴勒斯坦分治决议，耶路撒冷暂时有联合国托管，除耶路撒冷外的其他地区则被分成两个部分，分别建立一个犹太国家和一个阿拉伯国家，阿拉伯人对此决议坚决不同意，他们认为占少数裔的犹太人应当属于巴勒斯坦的一个少数民族，且对于联合国划分57%优渥土地给犹太人表示抗议，并在大会上直接表态将通过武力抗争来争取拿回属于祖辈的领地。1948年，以色列宣布独立，刚刚宣布独立的第二天周边所有的阿拉伯国家发动战争，第一次中东战争爆发，而后又历经四次中东战争，以及和巴勒斯坦长期的冲突，以色列占领了绝大多数的巴勒斯坦地区，只有约旦河西岸的少部分地区和部分加沙地区（被隔离墙完全隔离开）被巴勒斯坦人控制，而且以色列也实际上控制了耶路撒冷这个三教圣地。而巴勒斯坦人一直在苦苦争取建立自己的国家，至今未有得到多数国家的承认。巴以冲突中所涉的宗教因素是非常重要的，因为耶路撒冷既是犹太教的圣地、也是基督教和伊斯兰教的圣地。耶路撒冷的老城区包含了三大宗教的重要圣地，如西墙、圣墓教堂和圆顶清真寺。这些圣地的归属和管理一直是巴以和平谈判的难点。从政治角度来看，巴以冲突的政治层面包括了双方内部和外部的因素。在内部，巴勒斯坦分裂为两个派别：法塔赫和哈马斯（民选的合法执政党派），前者主张与以色列谈判（初期也是主张暴力抗争，但后期改变了其对以政策），后者则主张暴力武装抵抗。以色列也面临着不同政党和意识形态的分歧，有些主张扩张和定居点政策（比如当前执政的利库德集团，以及现任总理内塔尼亚胡都是右翼强硬派），有些主张撤退和交换土地。而在外部，包括美国、俄罗斯、中国、欧盟和联合国等国际组织和国家都对巴以冲突有着不同的立场和影响力。

了解完了历史，那我们来看一下对于各类资产的影响。先从历史上来看，巴以冲突对全球的大类资产波动存在着一定的影响，但是整体来看只要不大幅升级，影响并不大，从过往数据来看，全球的主要股指走势在双方的冲突期间出现了分化的态势，尤其是英法德三个国家的股市下跌的概率是较大的，不过巴以冲突对国内A股和港股市场影响相对偏小，不过就A股和港股单独相比，巴以冲突对港股的影响略大于A股。再从重点大宗商品和避险资产的角度来看，巴以冲突发生期间，黄金的价格先升后降的概率大，原油和美元指数走强的概率大，美债长端利率通常显示先升后降的趋势。在冲突期间伦敦金在巴以冲突发生的5天里上涨概率高达100%，涨幅中位数达1.2%，而后伦敦金显示逐步下跌的趋势，布伦特原油和美元指数在巴以冲突发生的45天里，上涨概率是较大的，其中，布伦特原油涨幅中位数达6.6%，美元指数涨幅中位数达2.6%。而历史来看，在巴以冲突发生期间，美国10年期国债到期收益率先升后降，上行概率逐步降至低位。

我们再来具体看看这一次最新的巴以冲突。第一，中东地区主要出口产品是能源相关，所以毫无疑问，能源相关的产品价格可能会上升。第二，在冲突的背景下，避险情绪和通胀预期大概率会同时升温，从而去推高黄金、美元等避险资产价格。第三，潜在的用于应对冲突相关的开支或将推升美国财政赤字和对国债供给的预期，目前美国已经明确提出财政支持以色列，那这将短期内进一步推高美债利率。虽然美债有避险属性，但其价格可能承压。但从目前的态势看，大概率这一轮的巴以冲突将继续升级，那短期内也就大概率会重新推高全球的通胀，首当其冲的依然是能源价格，并且拖累全球的经济增长。这是因为在一般情况下，地缘冲突的升级对于宏观的影响都具有一定的“滞胀性质”，所以生产和贸易效率将会出现下降态势，导致供给曲线“左移”也就是边际压低产量的同时、去推高价格，不过这里还有一个点需要注意的是，据数据统计，2022年中东与北非地区占全球原油产量的37%、天然气产量的22%，贡献全球原油出口的47%、天然气出口的16%。据IMF估算，若因为冲突导致原油价格上涨10%，将拖累全球GDP约0.15个百分点、推升全球通胀约0.4个百分点。不过如果冲突局限在巴以双方，对全球供应链造成的冲击可能相对有限。因为2022年以色列占全球出口份额仅为0.3%，而巴勒斯坦占比不及0.1%。不过如果巴以冲突蔓延到周边主要产油国，其对全球供应链和贸易的影响可能会明显扩大。不排除能源和其他商品价格对全球核心通胀的传导上升，最重要的就是沙特作为全球最大的原油边际供给国是否会卷入巴以冲突是比较重要的。极端情况下，如果霍尔木兹海峡被封锁，将波及全球约1/5的原油供应，则可能会对全球供应链和贸易带来较大的冲击。

最后就是美元指数和黄金价格可能会继续走强，那么对应的风险资产价格将会继续承压。因为避险情绪的持续升温、全球经常性项目顺差分布将更为“极端化”，以及美国作为能源的出口国，贸易的条件改善，均可能推升美元，此外，通胀预期和避险需求上升也将推升黄金价格。而对于风险资产价格而言，毫无疑问会受到压制。如果巴以冲突的影响扩散，不排除美国的国防和反恐类目的支出压力进一步上升，加剧美国2024财年预算谈判的难度和美国政府关门的风险。据估算，两伊战争期间，美国国防支出占GDP比例平均每年上升1.1个百分点，而“9·11”事件后的2001-2011年，国防支出也大幅上升8.8%。虽然全球避险情绪升温可能带动国际资本回流美元资产，但考虑到近期美国议长被弹劾、新议长选举困难、2024美国财政预算谈判陷入僵局、政府面临再度暂时关门风险等一些列凸显美国财政政策“张力”的风险事件频发，巴以冲突反而可能加剧对美国财政可持续性的担忧、以及对美债长期价值的质疑。

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