市值缩水超320亿！三季度净利下滑近18%，汤臣倍健该如何破局？

从曾经的延年益寿到如今的膳食养生，这些年来保健品行业一直在“进化”。

伴随着保健品行业的不断发展，行业头部品牌也在不断变化，从红极一时的太阳神、三株到直销巨头安利，行业头部品牌历经数次迭代，而随着保健品行业进入膳食养生时代，这一时代的佼佼者——汤臣倍健开始脱颖而出。

作为一家成立于1995年的保健品企业，汤臣倍健可谓看尽了行业的起起落落。或许是吸取了同行的经验，这些年来汤臣倍健走得颇为稳健——旗下产品一直瞄准膳食营养补充方向，没有其他太多的夸大宣传；而从业绩数据来看，汤臣倍健过往的业绩也只能算是中规中矩，拉长周期来看，其最近9年来营收一直保持正增长，这点值得肯定，但是其业绩也有明显放缓的趋势，这也是明显存在的问题。

10月24日，汤臣倍健发布2023年三季度业绩报告，财报显示，今年前三季度公司实现营业收入77.82亿元，较上年同期增长26.34%，归属于上市公司股东的净利润19.01亿元，同比增长28.28%。

但值得注意的是，其三季度营业收入为21.86亿元，同比增长12.75%；归属于上市公司股东的净利润3.56亿元，同比下滑了17.96%。

股价方面，最近两年汤臣倍健股价持续下挫，截至10月26日收盘，其股价仅为17.73元/股，和2021年最高点37.02元/股相比已经腰斩，市值缩水超320亿。

借道膳食养生“超车”

回溯历史不难发现，汤臣倍健的诞生其实和曾经红极一时的保健品巨头太阳神有很大的渊源。

根据资料记载，1992年刚刚从大学毕业没多久的梁允超从国企辞职加入了保健品巨头太阳神集团。当时的太阳神集团正处于鼎盛阶段，1993年营收高达13亿元，市场份额占比达到了惊人的63%，可以说是保健品行业的一大“奇迹”。

在太阳神集团打拼两年之后，梁允超辞职创业。不过，刚开始时梁允超处处碰壁——效仿太阳神推出的保健酒、蜂王浆最终都以失败收场。无奈之下，梁允超只能到美国考察机会，其发现美国的保健品普遍都是以膳食营养补充剂的形式推出，产品比较正规，跟国内大部分保健品截然不同，于是梁允超也毅然决定转向做正规的膳食营养补充剂产品。

2002年7月28日，梁允超用70.38万元收购了广州佰健69.68%的股权，入主广州佰健之后注册了“倍健”等品牌；2007年，已经有了一定规模的广州佰健改名为“汤臣倍健”，并开始飞速发展。根据此前的招股书显示，2007—2009年的营收分别为6685万元，1.42亿元和2.05亿元，平均增速78.46%；净利润分别为1213万元、2671万元和5217万元，平均增长率为107.79%。

2010年，汤臣倍健在创业板上市，并以110元/股的发行价格和115倍的市盈率创下A股发行“双过百”的历史纪录。

有了资本市场的助力，汤臣倍健开始加快渠道建设。根据媒体统计，在上市后仅用两年时间，汤臣倍健就完成了超过3万个销售终端的建设，而且旗下产品也成功进入了96家全国百强连锁药店和41家全国百强超市。

在完成了大规模渠道铺设之后，汤臣倍健在2018年又启动了“大单品”战略，当年汤臣倍健收购澳洲益生菌企业 Life Space Group及拜耳旗下儿童营养补充剂品牌Pentavite，进行全球化布局。在收购的推动下，汤臣倍健在保健品行业的市场占有率不断提升，根据欧睿数据显示，汤臣倍健在2021年的市场占有率高达10.3%，稳居保健品行业第一位。

如何破局？

从行业的规模来看，汤臣倍健已经是国内保健品行业绝对的“一哥”。

目前，汤臣倍健的最新市值为301.5亿，2022年营收为78.61亿，这样的市值和营收显然还有很大的增长空间，毕竟在过去的2022年里，中国保健品市场的规模超过了6900亿元，相比之下，汤臣倍健的体量还很小。

但是，汤臣倍健想要继续扩张，也并没有那么容易。

例如在2017年之后，汤臣倍健大举推进线上改革，积极布局电商渠道。但这对于其线下渠道带来了不小的影响。根据媒体统计的数据显示，2023年前6个月，汤臣倍健境内外合计拥有经销商944家，跌破千家，创下公司三年来最低，较2022年末减少95家，其中境内减少75家，境外减少20家；在最近三年，其经销商也从1219家下降至944家。

对于汤臣倍健来说，开拓线上渠道固然重要，毕竟这可以带来新的增量；但是，线下渠道的重要性其实更甚于线上渠道，毕竟一直以来，保健品行业主要依赖线下渠道来进行。从存货数据来看，汤臣倍健也受到了经销商数量减少的影响，今年前三季度汤臣倍健的存货为7.174亿，而在去年同期其存货为6.789亿。

除了经销商数量下滑之外，汤臣倍健在研发上也应该更加重视。根据三季报显示，前三季度，汤臣倍健投放在研发上的费用为1.234亿元，虽然研发投入有所加大，但是营收占比依旧比较低。相比之下，汤臣倍健的营销费用就要高得多，其前三季度的营销费用达到了27.29亿，其中第三季度增幅明显。

诚然，保健品行业确实是一个需要品牌支撑的行业，在营销上投入较多的资源也是无可厚非，但这么低的研发投入其实对于汤臣倍健而言有很大的风险，毕竟企业的核心竞争力还是需要通过研发投入来打造。

近年来，其实越来越多保健品企业都在布局膳食养生领域，如果汤臣倍健没有构筑起足够深的护城河，未来很有可能被“颠覆”。

值得注意的是，虽然汤臣倍健业绩表现不错，但是跌跌不休的股价也是市场的真实反映。为了提振市场信心，近日，汤臣倍健控股股东、实际控制人、董事长梁允超提议1.5亿元-3亿元回购公司股份。