中泰证券何俊艺：汽车景气持续超预期，如何看待价格战？

Wind3C会议上，中泰证券汽车行业首席分析师何俊艺带来《汽车景气持续超预期，智电长逻辑高频催化》主题分享。何俊艺认为汽车年需求2000万辆是一个韧性很强的需求底，尤其是随着换车需求占比的提升。今年4月底和8月底是汽车两波很重要的大Beta向上的拐点，以下是部分观点。

// 为什么今年汽车需求淡、旺季都很强 //

为什么2000万是汽车年需求的底？其实我们可以看年度数据复盘，汽车行业从2017年开始下滑，2018、2019 、2020年连续三年下滑。但是，2020年再叠加当年疫情和缺芯，当年需求是1929万。稳态来看，我们认为汽车2000万是一个韧性很强的需求底，尤其是随着换车需求占比的提升。

如果认可2000万是年需求的底，我们更新的高频数据周度上险数据来看，年度50个周，40万是一个周度上险数据的荣枯线。旺季高于40万，淡季低于40万，这是大家怎么去跟景气数据的标准。

（图片来源：中泰证券研究所）

从总量维度度去看，5月份到现在包括往后我们为什么一直很坚信汽车数据很好？这可能跟很多人的感受背离。其实核心是因为一季度需求的滞后，这是最重要的。1-4月持续演绎价格战，消费者买涨不买跌带来需求的滞后。

我们做了一个测算，一季度周度上险的中枢历史来看应该在40万，但是今年1-4月的中枢只有30万。我们觉得是价格战带来的需求滞后。只要是滞后，它一定会有数据的拐点。而今年4月份开始价格战逐渐系统性、阶段性企稳，5月新车型的密集上市有效的供给拖动需求，使得这部分需求开始逐渐释放。所以，我们看到今年汽车淡季很强，同时今年旺季也很强，这是汽车需求年初至今的演绎。

// 如何看待汽车行业价格战？//

价格战是一个阶段性的波动要素。首先结论是我们觉得格局出清的关键期，今年和明年大概率会持续演绎系统性、阶段性的价格战。很多投资者觉得汽车行业有价格战，格局看不清楚。但是股价投资的维度去看，其实市场已经做出很明确的选择，只要能换到量就可以。

（图片来源：中泰证券研究所）

价格战是贯穿全年的，包括明年我们觉得也会有，核心是谁能够换到量。而当前8月份这波价格战跟一季度去比较，最核心的是总盘子周度上险从30万扩大到45万，扩大了50%，较多的车企会换到量。所以大家看到最近很多车企的订单数据都很不错。

对于价格战可以做下复盘，1-4月价格战在持续演绎，汽车板块从5月份开始涨，蔚来在6月份降价，为什么那时市场没有担心或者板块没有跌？包括当前其实依旧有很多车企在降价，为什么当前板块又开始向上？其实我觉得核心就是把握住价格战情绪拐点。1-4月价格战是加剧的，4月份是接受的；8月开始加剧，8月底接受。其实在总量数据一直好的情况下，4月底和8月底就是汽车大Beta的拐点。

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