紫光股份35亿美元重组终止 现金流面临挑战

紫光股份（000938.SZ）宣布终止收购新华三集团有限公司（简称“新华三”）剩余股权的计划。9月25日，紫光股份发布公告称，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。目前，紫光股份持有新华三51%的股权。

新华三主营ICT基础设施及服务业务，行业市场份额处于居前位置，新华三在紫光股份的经营中也占据了重要的地位。今年上半年，新华三为紫光股份带来了69%的营收及178%的净利润，若能实现全资收购，无疑将进一步增强紫光股份的业绩实力。

然而，此前的收购动作也带来了高额的商誉，且新华三的资产负债率超过70%。此外，紫光股份本身也存在着“存贷双高”的现象，公司的财务稳健面临一定挑战。

35亿美元重组终止

今年5月，紫光股份发布公告称，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向Izar Holding Co购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权，合计作价35亿美元。同日，公司还发布公告称，拟定增募资不超过120亿元，用于支付此次收购款项。

根据资料，新华三是一家深度布局“云-网-算-存-端”全产业链的企业，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。在ICT领域，新华三拥有众多专利技术，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构。

新华三在计算领域拥有较硬的技术实力。IDC近期发布的《中国以太网交换机市场季度跟踪报告（2023Q2）》显示，新华三在2023年上半年以36.7%的占比，稳居中国数据中心交换机（100G/200/400G产品）市场份额第一。

另据计世资讯今年发布的《2022-2023年中国SDN市场发展状况白皮书》，在2022年中国SDN（软件）市场竞争格局中，新华三以32.9%的占有率，连续第七年摘得中国SDN（软件）市场份额第一桂冠。

在算力产业需求爆发时际，紫光股份一直都在积极谋划全资收购新华三股权事宜。直至8月25日，紫光股份发布重组进展公告表示上述交易工作正在有序进行中。但一个月后，即9月25日，公司宣布终止此次收购。

公司方面称，根据紫光国际与HPE开曼和Izar Holding Co签署的《卖出期权行权股份购买协议》的约定，获得中国证监会就向特定对象发行股份的注册是本次交易交割先决条件之一，结合公司自身货币资金情况和融资安排等因素，为顺利推进向特定对象发行股票及本次交易的实施，经慎重评估，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。因此，目前公司先终止重大资产重组相关事项，待完成向特定对象发行股票后，公司再推进本次交易的重大资产重组相关事项。

根据紫光股份发布的公告，此次重组交易的顺利实施在一定程度上取决于定向增发是否成功。这背后，是公司在现金流和财务状况方面的压力日益加大。2023年上半年，公司的经营性现金流净额为-22亿元，同比下降35%，主要是由于子公司经营性相关支出增加所致。与此同时，新华三的资产负债率也较高，这在一定程度上给紫光股份带来了财务压力。

现金流面临挑战

新华三以其强大的行业地位和卓越的业绩表现为紫光股份贡献了重要的收入来源。在今年上半年，紫光股份的营收达到了360.45亿元，净利润为10.22亿元。其中，新华三的营收为249.91亿元，净利润高达18.23亿元，占紫光股份营收和净利润的比例分别为69%和178%。

然而，新华三的资产负债率相对较高，截至今年上半年末，其总资产为380亿元，负债合计271亿元，资产负债率达到了71%。此外，新华三带来的商誉也较高，截至今年上半年末，商誉达到140亿元。

值得注意的是，今年一季度，紫光股份的资产减值损失为1.26亿元，同比增长了90%，主要原因在于新华三计提了更多的存货跌价准备。今年上半年，公司因坏账损失、存货减值损失等形成的资产减值约3.37亿元，占利润的比例约19%。

新华三较高的资产负债率以及大额商誉给紫光股份带来了一定的财务压力。另外，紫光股份整体的经营质量和财务压力也不容忽视。其中，紫光股份的经营性现金流净额急剧转负，从2022年的40亿元转为2023年上半年的-22亿元。

此外，紫光股份还存在“存贷双高”现象。在2022年和2023年上半年，公司的长、短期借款分别合计为44亿元和79亿元，上涨趋势明显。与此同时，同期的货币资金分别为107亿元和120亿元。这一现象也引起了市场的关注和疑虑。在投资者互动平台上，便有投资者曾对此提出过疑问。

但整体而言，紫光股份在行业领域内拥有丰富的数字化经验，也拥有众多的忠实客户，这些优势得到了一众机构的认可和看好。

天风证认为紫光股份整体订单情况喜人，新签订单同比增长超50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%。作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份长期发展潜力及价值值得期待。

另外，紫光股份还在积极拓展海外市场。根据公司的投资者关系活动记录表，新华三海外业务收入上半年同比增长20.94%。目前已设立17个海外分支机构，认证海外合作伙伴已达到1500余家。未来3-5年，紫光股份表示将继续加快海外市场拓展步伐，进军欧洲等一些发达国家，扩大海外业务的收入占比，将海外市场打造成公司收入增长的第二曲线。（财事汇 乔丹 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）