全球市占率第一，但还是请你远离002365！

A股不缺好公司，飞鲸《成长20》挖掘跟踪了很多好公司。

总共分为三类：

有绝对护城河的行业龙头，比如贵州茅台、恒瑞医药；

成长潜力大的小而美，比如今世缘；

具备稀缺性的原材料企业，比如体培牛黄唯一供应商健民集团。

财报可以帮助我们寻找好公司，同时也会告诉我们哪些公司不能碰，今天要说的永安药业，它虽然是全球最大的牛磺酸生产商，但建议大家远离这家公司（根据财报判断，无主观偏见）。

牛磺酸 ≠ 牛黄

天然牛黄，是病体牛的天然胆结石，而牛得胆结石的概率只有 1‰-2‰；而且牛黄治疗心、肝、脑及某些癌症的效果特别好，是非常难得的中药材，价格曾高达800元一克，比黄金还贵。

牛磺酸最早是从牛黄中提取出来的，是人体中不可缺少的一种氨基酸，可以调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力，还有助于大脑发育和视力保护。

因此，很多功能性饮料和婴幼儿食品中都含有牛磺酸。

由于人工合成牛磺酸相对于天然牛磺酸，产量大、操作方便、成本低，牛磺酸目前是一种化学原料药，市面上的牛磺酸基本都是人工合成的。

永安药业是全球最大的牛磺酸生产商。

牛磺酸目前在全球除了日本等地方有少量生产外，主要生产厂商均在我国。

日本生产的牛磺酸产量很少，连自给自足都达不到，还需要从我们国家大量进口。

国内主要的牛磺酸厂商分别是永安药业、湖北远大、江阴华昌、江苏远洋，产能分别为5.8万吨、2.5万吨、0.5万吨、1万吨，中国的牛磺酸产量占据了全球产量90%以上。

永安药业是全球最大的牛磺酸生产基地，相比竞争对手有规模优势。

年报介绍，2022年公司牛磺酸产能 5.8 万吨/年，在全球市占率约50%。公司80%牛磺酸产品出口世界各地，是红牛、雀巢、可口可乐等知名公司的重要供应商。

为进一步巩固牛磺酸行业地位，结合市场需求，2021年底公司决定再次扩产，建造一条年产 4 万吨牛磺酸的自动化生产线。项目建成投产后，公司将具备年产近 10 万吨牛磺酸生产能力。

但我依然不看好永安药业的发展前景，原因有三：

1、牛磺酸行业市场规模太小

我们常说选好赛道，事半功倍。好行业里出现好公司的概率会更高。

牛磺酸对身体有好处，被广泛应用在食品添加剂、医药、饲料及宠物食品等领域。

但即便如此，牛磺酸不像牛黄那样具备稀缺性，价格也很便宜，所以市场规模很小。

2022年全球牛磺酸市场规模约23亿元，中国牛磺酸市场规模约6亿元。预计全球牛磺酸市场规模在2028年将会达到33.51亿元。

道理大家都明白，行业规模不过30亿元，即便永安药业市占率达到100%，牛磺酸营收也不过几十亿元，没有办法形成护城河。

2、永安药业业绩太差，股价上涨的驱动力不足

牛磺酸是永安药业的主要收入来源，但不是全部收入来源。

2022年永安药业营收14.62亿元，其中牛磺酸营收8.83亿元，占比60%；环氧乙烷和减水剂业务营收1.88亿元、营收占比13%；保健品营收3.32亿元，占比23%。

（减水剂是一种化工产品，可以很大程度提高混凝土浆料的流动性能、强度和寿命，提高工程质量，降低成本。）

营收3年增长6.6%，净利润大起大落。

下图可知，永安药业的营收从2019年13.7亿元增加到2022年14.6亿元，3年仅增长6.6%，且净利润大起大落。

而净利润几乎与牛磺酸销售情况直接挂钩。

2019 年凌安科技（减水剂相关业务）并表，营业收入增加36%；但净利润 0.9亿元、同比减少49.64%，主要是由于牛磺酸销量下跌，销售价格回落导致。

2020年营收下滑14.42%；但当年牛磺酸供应紧缺、价格上涨，下半年公司采取以价换量的策略，全年牛磺酸销量同比增长16.19%，净利润同比增加17.38%。

上半年公司业绩进一步恶化，营收5.8亿元、同比减少30%；净利润0.6亿元，大幅下降52%；扣非净利润更是下滑89%，基本没有增长。

究其原因，依然是公司抗风险能力低，牛磺酸销量和价格双降。由于美元加息，海外市场需求不振，上半年，公司牛磺酸营收3.1亿元，同比下降42.95%。

持续增长的业绩是股价上涨的内在支撑，永安药业的业绩表现不稳定，缺少股价上涨的动力。

3、费用管控能力弱，净利率不断下降

2018年到2022年，公司的毛利率、净利率均不稳定，毛利率从34.8%下降到32.9%，净利率从17.8%下降到9.1%。

成本方面，公司虽然有环氧乙烷（牛磺酸的原材料）的生产线，但生产环氧乙烷的原材料，原油价格是无法控制的。且牛磺酸产品以出口为主，运输费用也常有波动。所以，毛利率时高时低。

但净利率下降与公司费用率上升有很大关系。

2018—2022年，永安药业销售费用率从6.51%增加到8.56%，管理费用率从6.76%增加到10.07%，使得期间费用率由14.59%提升至19.97%。这是净利率下滑的直接原因。

销售费用率增加，与公司为完成年度目标，加大市场运营和推广力度，导致相关费用增加有关。这也说明竞争更加激烈，永安药业需要以一定的销售费用换取营业收入。

管理费用率增加，与职工薪酬水平提升、停工损失和诉讼费有较大关系。停工损失是环氧乙烷价格倒挂、公司停工生产产生损失，诉讼费是公司与美国公司关于牛磺酸专利纠纷产生的。

4、主业经营不善，管理层爱炒股

公司业绩不佳，说明主业经营不善。然而公司的管理层也不是特别明智，偏爱理财。

大手笔7亿元购买理财、8000万元炒股。

8月9日，公司公告披露，该公司于今年5月23日审议通过了《关于使用自有资金进行委托理财的议案》，同意公司及子公司总计使用最高额度不超过(含)7亿元的自有资金进行委托理财。

5月24日，永安药业公告称，为进一步拓宽公司资金投资渠道，提高公司投资收益，公司审议通过了《关于使用自有资金进行证券投资的议案》，同意公司及子公司总计使用最高额度不超过8000万元自有资金进行证券投资。

总结

通过以上分析，我认为永安药业不是一家好公司，行业空间小，自身抗风险能力差、业绩不稳定，盈利能力持续下滑；且这些弱点未来很难改变，这才是最可怕的。

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来源：飞鲸投研