突破4.7%！“大类资产定价之锚”在说什么？

始于2008年金融危机的低通胀、低利率时代正走向终结！

隔夜，10年期美债收益率快速攀升，突破4.7%，创2007年以来最高。

根据纽约联储定期更新的模型，这一走势的背后意味着金融危机以来的通缩力量已经减弱，美国经济目前正处于“高压平衡”状态，其特点是通胀率高于美联储2%的目标，失业率保持在低位，经济继续增长。

正如DoubleLine投资组合经理Greg Whiteley所说：

美国经济已经进入了一个新时代，货币政策制定者将不再需要努力提高通胀，而是要努力压低通胀。

而利率前景的重大转变对政策、企业和居民都有着深远的影响，虽然利率上升对储蓄者来说是个好消息，但在过去15年里，企业和消费者已经习惯了低利率的生活，调整到更高更久的利率环境可能是痛苦的，企业融资困难，居民难以负担房子和汽车。

这也可能迫使美联储继续加息，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上周表示，如果经济处于高压平衡状态，美联储将不得不进一步加息，甚至有可能大幅加息，以推动通胀率回落至目标。

美债收益率急升意味着什么？

美联储基于市场的模型将10年期美债收益率分解为不同组成部分，来揭示收益率急升背后的意义。

根据Adrian, Crump和Moench(ACM)模型，收益率中的其中一个组成部分期限溢价--衡量投资者长期贷款所要求的补偿--自2021年6月以来首次转为正值。

在过去十年的大部分时间里，期限溢价都低于零，此次溢价的上升反映了经济前景和货币政策的高度不确定性。

与此同时，该模型中收益率的第二个组成部分--市场定价暗示的十年后的短期利率--也在最近几个月迅速上升，达到4.5%左右。

这表明投资者认为，目前处于5.25%-5.50%区间的美联储基金利率在未来几年内可能不会大幅下降。

较高的利率前景又反作用于期限溢价，期限溢价此前一直保持在较低水平，部分原因是美联储因利率已降至零而无法再降息后，为刺激经济而大量购买债券。

未来利率走高意味着美联储将有更大的空间通过调整政策，一些投资者认为美联储将不再运用量化宽松这一政策工具。

货币政策充满不确定性

较高的短期利率也反映出，经济社会的结构性变化（去全球化、生产率下降和人口老龄化），令货币理论的利率越来越难以捉摸。在这个利率下，经济增长既不会加速，也不会放缓，同时还能实现充分就业和稳定物价，即所谓的中性利率。

纽约梅隆银行美洲外汇和宏观策略师John Velis指出：

长期来看，中性利率可能比美联储认为的要高，后金融危机时期的通货紧缩已经结束。

虽然市场似乎对零利率时代的终结充满信心，但对经济实际走势却不那么乐观。

中性利率决定了美联储的政策利率是会放缓还是刺激经济，但在中性利率到来之前，没有人真正知道是多少，估算结果也大相径庭。瑞银全球财富管理公司固定收益策略主管Leslie Falconio认为：

中性利率的问题在于，只有当真正地经过它，才会知道它是什么。

货币政策制定者们也迎来了不确定性时代，旧金山联储在8月份进行了一项研究，通过一项指数来衡量政策制定者对经济预测的分歧程度，结果显示到6月份时分歧程度已经超过了疫情前的平均水平。

进一步来看，Velis指出目前的债券市场定价意味着“高压平衡”状态出现的可能性不断加大，当被问及是否有办法将其量化时，Velis对此表示怀疑，他认为任何尝试都是不确定的行动（spitting in the dark）。

以史为鉴来看，如果这是一个新的利率周期，就像上一个周期一样，那么这可能是一个过渡性高峰，在24年8月之前震荡走低，随后才会真正地大幅走高。