恒瑞医药，否极泰来？

先讲个故事。

著名的“甜甜圈真好吃”王伟恒为了追求自己的梦中祖国，走线到了美国。在去医院看椎间盘突出的时候，仅仅问话了15分钟，未做任何治疗，就被收取5670美元，折合人民币差不多4万元。

这个价格可以在中国地市级三甲医院做3-4次椎间盘微创手术了。

美国的医疗费用非常昂贵，也成为GDP里重大的组成部分。

2022年，美国医疗支出占GDP的比例高达19%，是一般发达国家的两倍，中国只有7%。

然而美国用全球最为昂贵的医疗费用，却换来发达国家中比较低的人均预期寿命，甚至低于中国。

庞大的医疗支出，催生了富可敌国的医药产业。

经常有人问，中国什么时候会出现像辉瑞、默沙东这样的医药巨头？

其实，了解一下这些医药巨头的发家史，就会发现并不一定是什么好事。

不过，随着中国医药产业的快速发展，中国版的辉瑞也呼之欲出，只是时间问题。

星空君希望中国药企能成长为国际巨头，但又不希望走资本巨头们贪婪的吞食患者的血汗钱的老路。

这就很纠结。

一、恒瑞回来了？

美国制药经理人杂志（PharmExec）公布的全球制药企业TOP50榜单中，恒瑞医药已连续5年上榜；在全球医药智库信息平台InformaPharmaIntelligence评选的“全球医药企业研发管线规模TOP25”榜单中，恒瑞医药位列第13位，创中国药企在该榜单的排名新高。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2023年半年报显示，公司的营收规模已经恢复接近2021年同期水平，净利润也有所修复，较上年同期有明显回升。

2023上半年营收111.68亿，同比增长9.19%，归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%。单独看第二季度，单季营收56.76亿，同比增长19.51%，归母净利润10.69亿，同比增长21.17%。

两个问题。

第一，恒瑞为什么会突兀的失去成长性？

第二，恒瑞为什么又突然“回来”了？

其实，根源还是仿制药。

长期以来，恒瑞医药一直是两条腿走路。一条是仿制药，一条是创新药。

随着集采的推进，仿制药被打入了深渊。几乎所有靠仿制药为利润来源的企业，都受到了致命一击。

恒瑞也不例外，公司的营收和净利润受到巨大的影响。

但是，恒瑞和其他以仿制药为生的药企又不完全一样。恒瑞是A股研发投入最多的药企之一，在创新药领域，恒瑞是走在最前列的那一波。

这意味着，哪怕失去了仿制药业务这条盈利线，依然能靠创新药支棱起来。

2023年上半年，创新药收入49.62亿，接近全部营收的一半。醉着创新药成为公司的主线，恒瑞未来的发展脉络也就变得非常清晰。

二、懂的都懂：销售费用

近期开展的医疗反腐对药企也带来了一定的影响，甚至有很多知名药企的传闻。

最能体现医疗腐败的地方，莫过于药企财报里的销售费用。

各大药企的“市场推广费”、“学术交流费”等名目繁多的销售费用，都藏着一些不清不楚的“污垢”。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

星空君看了几家药企巨头的销售费用，2022年以来，都明显出现了不同程度的下降。

当医药企业把大量的资金放在研发、放在质量控制甚至涨工资等方面，都比放到销售费用好得多。

前期的集采和后续的医疗反腐，都是在给药企挤水分。

专注研发和生产，给医保和老百姓节约药费。

从行业监管的角度，无论是恒瑞还是其他药企，都应做到：严格遵守国家相关法律法规，坚持医药行业反腐倡廉，杜绝各种违法违规行为。加强内部管理，完善制度流程，营造合规文化氛围，让每一个员工养成自律守法的习惯。建立完善的内控和监督机制，方方面面防止腐败问题出现，一旦出现违规情况，及时发现和纠正。规范医疗服务和用药行为，坚持诚信服务，维护患者权益。加强质量管理，保证药品质量，确保药品安全有效。积极开展科研创新，提高核心竞争力。注重企业社会责任，回馈社会。建立员工培训和激励机制，让员工在合规环境下得到良好发展。与政府和监管部门保持良好沟通，主动接受监督。

药企不能单纯的追求利润，需要在风险控制与业务发展之间找到平衡，保持健康的可持续发展态势。

三、创新才是生命

作为A股研发投入最多的上市公司之一，近五年来的研发支出（含资本化）高达240多亿。

据半年报披露，公司在肿瘤领域有丰富的研发管线，覆盖激酶抑制剂、抗体偶联药物（ADC）、肿瘤免疫、激素受体调控、 DNA 修复及表观遗传、支持治疗等广泛研究领域，针对多靶点，深耕组合序贯疗法，力求高应答、长疗效。与此同时，公司在自身免疫疾病、 代谢性疾病、 心血管疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、 疼痛管理、 神经系统疾病、眼科、核药等领域也进行了广泛布局，打造长期发展的多元化战略支柱。

不过，需要特别关注一下公司的研发开支入账方式。

2021年11月19日晚间，恒瑞医药发布公告称，基于研发项目支出归集及核算可靠性的提高，以及研发结果不确定性的降低，根据《企业会计准则第28号－会计政策、会计估计变更和会计差错》的相关规定，并参考同行业上市公司的研发支出资本化情况，公司决定对研发支出资本化时点的估计进行变更，使公司研发费计量更加符合公司实际情况。

当时星空君就做出了总结：

从上市以来研发支出全额费用化的恒瑞医药，要开始转变核算方式了。

这样操作的背后，主要有两个原因：一是公司日益庞大的研发费用对利润影响比较大；二是公司的股权激励计划和公司的净利润息息相关。

简言之：钱难赚了。