“政策+需求”推动SaaS企业上市潮，垂直型SaaS企业更具优势

本刊编辑部 | 赵文娟

随着云计算技术的日渐成熟、潜在客户认知和接受程度的不断提高，以及各行各业数字化转型、降本增效的需求，中国企业级SaaS公司驶入了快车道。

今年以来，我国企服行业掀起了一波上市浪潮，先有中国HRSaaS第一股北森控股成功登陆港交所，后有号称行业龙头的电商ERPSaaS服务商聚水潭集团递表港交所，目前还有不少SaaS企业正在走IPO流程。安永会计师事务所结合研究机构IDC（IDCCorporate）公布的数据分析，预计到2024年，中国企业级SaaS市场发展仍然处于快速发展阶段，市场也将逐渐趋于成熟。

SaaS企业扎堆赴港上市

近年来，随着云计算技术的日渐成熟、潜在客户认知和接受程度的不断提高，以及各行各业数字化转型、降本增效的需求，中国企业级SaaS（SoftwareasaService，软件即服务）公司驶入了快车道。

从政策端来看，SaaS产业迎来政策红利。2020年以来，国家先后出台新基建政策，以及《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》《中小企业数字化赋能专项行动方案》《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《“十四五”数字经济发展规划》等政策，均强调加快企业上云。在政策强有力的支持下，SaaS作为云计算与数字经济的参与主体，迎来加速发展，成为大部分企业数字化转型的必然选择之一。

同时，政府还从资金上对中小企业的数字化转型提供支持。例如，2023年6月，财政部和工信部联合印发了《关于开展中小企业数字化转型城市试点工作的通知》，拟于2023到2025年，分三批组织开展中小企业数字化转型城市试点工作。财政部切块下达奖补资金，由试点城市统筹使用，资金可用于与数字化改造相关的软件、云服务等支出。

从社会需求来看，一方面，企业数字化转型浪潮给SaaS厂商发展提供了肥沃土壤。另一方面，过去几年的疫情推动了移动办公的兴起，也助力了SaaS的跨越式发展。除协同办公，财税、电子签名、营销等细分领域也都迎来了快速发展的机遇。

根据安永会计师事务所近日发布的《中国企业级SaaS上市公司2022年财务绩效回顾及未来展望》（下称“报告”），QYResearch（恒州博智）数据显示，全球企业服务类SaaS（SoftwareasaService，软件即服务）公司的市场规模在2014年至2019年实现了24%的复合年均增长率，并预计2020年至2026年将维持11%的增速。

在未来发展前景乐观的大背景下，今年以来，我国企服行业掀起了一波上市浪潮。4月13日，中国HRSaaS第一股诞生，北森控股递交上市申请后，终于成功登陆港交所。而自5月以来，包括出门问问、七牛云、多点数智、聚水潭集团、百望云、慧算账、云知声、声通科技、英矽智能在内的多家企业向港交所递交了上市申请。与此同时，第四范式等企业仍在走IPO流程。不仅如此，号称“中国最大的院外医药产业数字化服务平台”的药师帮，已于6月底正式在港交所上市。

“港交所之所以成为国内企业级SaaS公司境外上市的首选，跟其对于科技创新企业有较宽松的上市条件和政策支持不无关系。”中关村物联网产业联盟副秘书长，专精特新企业高质量发展促进工程副主任袁帅表示，港交所提供了较为灵活的市场机制，包括双重股权结构和不同类别的上市制度，能够满足企业家和投资者的不同需求。

垂直型SaaS公司更具优势

本刊了解到，企业级SaaS提供数字化、智能化的解决方案，又可以分为通用型和垂直型两大类。垂直型SaaS公司产品针对特定行业，做到头部规模之后的马太效应会非常明显，且由于其积累了充分的行业客户资源及行业经验，相较于通用型SaaS公司也更加容易建立起护城河。通用型SaaS公司则更多专注于产品功能的通用性，相较于深耕特定行业的垂直型SaaS公司，其更容易受到竞争对手的挑战。

在目前行业竞争日趋激烈，且互联网大厂纷纷布局SaaS赛道的背景下，通用型SaaS公司更容易面临行业新进入者的竞争。因此，相较于通用型SaaS公司，垂直型SaaS公司2019年至2022年收入增幅更加突出，且平均毛利率也相对更高。根据安永发布的报告，在A股、港股、美股上市的中国企业级SaaS公司2019年至2022年收入增幅中，垂直型公司营收的平均增幅分别为46.4%、34.9%、32.9%、20.6%；通用型公司平均增幅为32.1%、19.6%、12.1%、1.8%。同期，垂直型公司的平均毛利率水平分别为64.5%、62.9%、65.8%、60.3%；通用型公司分别为50.8%、51.0%、53.7%、51.5%。

袁帅表示，垂直型公司相较于通用型SaaS公司的优势主要体现为前者具有更好的行业专业性：垂直型公司在特定领域有深入的理解和积累，能够提供更专业、个性化的服务，满足行业用户的需求；更高的市场认可度：由于在特定行业中具有领先地位，垂直型公司更容易赢得市场认可和口碑，提高品牌价值；更强的竞争壁垒：垂直型公司在特定行业中有自身的技术、数据和客户资源积累，形成了一定的竞争壁垒，降低了竞争压力。

本刊也注意到，最近已经上市和冲刺上市的SaaS企业均在各自面向的垂直行业有所深耕和布局，如“中国最大的院外医药产业数字化服务平台”的药师帮于今年6月28日在港交所正式挂牌上市，作为中国最大的医药数字化服务平台，药师帮率先成为院外医药产业互联第一股。招股书显示，截至2022年，药师帮的商品交易总额GMV达到378.33亿元，自2020年起的年均复合增长率为38.6%，在中国院外数字化医药产业服务平台均排名第一，且2022年的市场份额为21%。与此同时，其数字化医药交易与服务网络，包括35.4万家下游药店及17.3万家基层医疗机构等，月均活跃买家数量达到30.8万家，同样位列行业第一。

此外，正在走IPO流程的“中国最大的电商SaaS ERP提供商”聚水潭集团、“HR SaaS第一股”北森控股、“中国云端财税相关交易数字化市场排名第一”的百望云、“中国最大的中小微企业财税解决方案提供商”的慧算账等，均为细分赛道的龙头企业。

多家SaaS企业存增收不增利窘境

需要注意的是，在众多SaaS企业纷纷奔赴二级市场背后，几乎都存在增收不增利的窘境，在上市过程中免不了反复经受盈利难、渗透率低、商业模式不成熟等质疑声的敲打。以国内A股市场为例，国内生命科学SaaS服务商太美医疗科创板IPO在今年3月被否，从现场问询情况来看，公司持续经营能力受到上交所重点关注。

8月9日，从事自主研发PaaS（平台即服务）的SaaS云服务提供商和创科技作为一家规模偏小且利润亏损的申报企业，虽然获得上市委审核通过，但注册环节却选择了撤回，鉴于和创科技的特殊性，其公开发行的终止，引发市场关注和反思。与其他公司撤回原因不同的是，和创科技在公告中披露“鉴于公司财务数据未能持续满足上市标准，公司拟撤回向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的申请文件，公司后续将结合资本市场环境、自身业务发展等因素，在满足发行上市条件后择机重新启动上市事宜”。

作为具有稀缺性的SaaS概念股，和创科技冲刺北交所的初期还是颇为顺利的，招股书显示，公司去年6月28日获得受理，当年12月7日获上市委会议通过，当时选择的标准为北交所第二套标准。但由于注册和发行过程跨越新财报基期而补充的2022年年报中营收增速为17.76%，导致该公司IPO不符合第二套标准，从而使得公司在今年5月份申请变换成第四套标准，但由于过会后更换上市标准缺乏规则支撑，不得不止步于此。

此外，冲刺港交所的SaaS企业中，聚水潭集团所属的赛道分电商ERP，据第三方机构灼识咨询显示，以2022年收入计，聚水潭集团是目前国内最大的电商SaaS提供商，占据20.7%的市场份额，在国内有较大市场。招股书显示，2020年至2022年，聚水潭的营收分别为2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元；电商SaaS作为核心营收板块，营收分别为2.55亿元、3.74亿元、4.57亿元，占同年总收入的86.7%、86.2%、87.4%，同期，其亏损分别为3.64亿元、2.54亿元、5.07亿元。公司也在招股书中坦言，预计随着规模扩张，公司仍将持续亏损，短期内无法实现盈利。

这不是个例，增收不增利是大部分SaaS公司的真实写照。安永在报告中预测，在波动并激烈竞争的市场环境下，国内SaaS公司为了求生存谋发展，进行持续的市场拓展和研发端投入，在收入达到可观的规模之前，利润端的阵痛将会持续。

“SaaS企业要想破局增加利润，需要综合运用市场推广、产品定价、客户关系管理、研发创新和拓展新业务等策略，全面提升企业的竞争力和盈利能力。”袁帅进一步表示，比如通过增加市场推广力度、开拓新客户、加强与现有客户的合作等方式，扩大市场份额，提高销售收入；根据市场需求和竞争情况，进行产品定价策略的调整，提高产品的利润率，优化产品定价；加强客户关系管理，提供更好的客户服务和增值服务，提高客户的留存率，减少客户流失带来的损失，提高客户留存率；加强研发和创新能力，不断改进和升级产品，增加新功能和特性，提高产品的竞争力和用户满意度；拓展新业务领域，在现有的行业基础上，拓展相关的新业务领域，增加收入来源。

（本文已刊发于8月26日《证券市场周刊》，文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）