纳科诺尔IPO明日上会！严重依赖“宁王”外！还有两大风险！

随着新能源赛道的持续火热，产业链上下游也呈现出一片繁荣之象，其中，动力电池生产行业作为其中的重要一环，也动作频频。

今年5月，邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司（下称“纳科诺尔”）的IPO申请被受理，拟通过北交所上市。经过两轮问询之后，公司将于明日上会，接受上市委的审核。

作为国内锂电辊压行业这一细分领域的龙头，纳科诺尔似乎并不需要担心自己的市场地位。但实控人股权被稀释、严重依赖大客户、存货规模不断增加等问题，还是让人为其此次上会“捏了把汗”......

实控人变动风险

今年的5月12日，一则口头警示通知“送”到了IPO申请刚刚被受理3日的纳科诺尔门前。

这则通知系全国股转公司挂牌公司管理一部下发，为《关于对耿建华、付建新、穆吉峰采取口头警示的送达通知》（公司一部监管【2023】184号）。

具体来看，系公司的控股股东、实际控制人耿建华、付建新、穆吉峰在本次发行上市这一重大事件进入决策程序之日至依法披露后2个交易日内分别减持72万股、65万股及100万股，构成敏感期交易。

本次发行前，付建新、穆吉峰和耿建华三位实控人合计持有纳科诺尔约2695万股股份，占公司总股本的38.29%，三人通过签署《一致行动人协议书》对公司构成共同控制。

按本次拟公开发行 2000.00 万股计算（不考虑超额配售选择权），发行后付建新、穆吉峰和耿建华等三人合计控制公司的股权比例将被进一步稀释至29.82%。

由于公开发行后付建新、穆吉峰及耿建华等三人持股比例较低，如果其他股东之间达成一致行动协议，或第三方发起收购，公司存在实际控制人发生变动的风险。

且值得一提的是，在这则口头警示的1个月前，公司及实控人、董事长付建新由于资金占用事项已经收到了一封由全国股转公司开出的警示函。

对此，公司称，公司及相关责任主体被全国股转公司采取的出具警示函的自律监管措施不属于行政处罚，不构成重大违法违规，不会导致发行人不满足北交所发行上市的条件。

细分领域“龙头”

得益于国内外新能源汽车产量的迅速增长，我国锂电设备企业快速发展。数据显示，2022年我国新能源汽车产量达705.8万辆，同比增长96.9%，而海外新能源汽车也增长迅速，产量超过400万辆。

根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%，而随着动力锂电池、储能锂电池需求的持续增长，预计至2025年，我国锂电池出货量将达到1805GWh。

据悉，成立于2000年1月的纳科诺尔，曾在2015年5月于新三板挂牌，主要产品包括锂离子电池、镍氢电池、超级电容器等极片辊压机及其他用途（如粉末冶金、贵金属压延等）辊压机。

而锂电辊压设备行业作为锂电设备行业的细分领域，目前市场集中度较高。数据显示，2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，也就是说，目前行业排名前三的企业，合计占据了接近六成的市场份额。

其中，根据公司招股书，纳科诺尔市占率排名第一，达到23.4%。另外两家锂电辊压设备生产商，赢合科技、先导智能分列二、三名，市占率分别为21.9%、14.1%，不过两家企业此前均已通过创业板上市。

公司招股书显示，公司与国内动力电池前十企业均有合作，且已拿到宁德时代、比亚迪一半以上的订单。此外，还为亿纬锂能、远景动力、欣旺达等国内知名新能源企业，以及松下、日立等海外知名新能源企业提供锂电辊压设备。

2020年度、2021年度、2022年度（下称“报告期”），公司分别实现营业收入为0.98亿元、3.89亿元及7.56亿元，增速迅猛。

其中2021年营收幅度接近300%，2022年虽然增速有所放缓，但营收几乎也实现翻倍。

另外，报告期内，公司扣非归母净利也扭亏为盈，分别为-0.32亿元、0.26亿元及1.08亿元，实现同步增长。

背靠宁德时代

不过，虽然实现营收、净利的同步增长，但公司对于大客户的依赖程度却令人忧心。

2020年及2021年，公司向前五大客户合计销售金额占各期营收的比例分别为67%左右，集中度已经处于较高水平。

但在2022年，这种依赖进一步加剧，前五大客户向公司贡献了94%的营收，也就是说，2022年公司7.56亿元的营收规模，超过7亿都是向前五大客户销售商品获得的。

其中，宁德时代是公司营收飞速增长背后的隐藏“大boss”。据招股书，2022年，光是宁德时代一家企业，销售额占营收的比例就接近7成。

具体来看，报告期各期，公司与宁德时代交易的主体主要是四川时代新能源科技有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、江苏时代新能源科技有限公司、福鼎时代新能源科技有限公司和宁德蕉城时代新能源科技有限公司。数据显示，上述公司收入占宁德时代各期营业收入的比例超过90%。

其中，公司与四川时代新能源科技有限公司交易非常瞩目，2021年双方的交易金额仅208.80万元，占比0.54%，但在2022年交易金额出现大幅增长，达到2.25亿元，占比也增长至30%左右。

那么如此暴涨的交易规模是否合理？在公司对宁德时代依赖逐步加大的情况下，未来能否保证议价话语权？

虽然公司在招股书中称，已与宁德时代、比亚迪、宁德新能源签署长期合作协议，与主要客户的合作稳定并具有可持续性。

但IPO日报注意到，公司与比亚迪及宁德新能源的合同期限即将在今年下半年到期。

其中，与比亚迪的合同到期日为2023年9月24日，与宁德新能源的合同期限也将在11月1日到期。

那么在公司营收高度依赖大客户的情况下，未来能否与下游龙头厂商进一步保持合作关系？能否继续保持增长态势？这些均是需要市场持续关注，并且需要公司进一步解释的问题。

另外，IPO日报关注到，宁德时代在2021年选择投资另一家锂电设备制造商先导智能，以7.15%的持股比例成为其第三大股东，并提出未来3年内按不低于电芯生产核心设备新投资额50%的额度给予先导智能优先权。

据悉，先导智能成立于2002年4月，2012年从中道核心设备卷绕机正式进入锂电装备领域，并于2015年于创业板挂牌上市，是纳科诺尔的直接竞争对手之一。

资料显示，先导智能目前已成为全球最大锂电设备制造商，也是极少数具备前中后道整线供应能力的锂电装备厂商。

那么宁德时代与先导智能的合作，对于纳科诺尔意味着什么？是否会对公司之后的业务产生影响？

存货余额持续增长

另外，报告期内，公司的存货余额出现持续性的大幅增长，这一点也引发了北交所对其存货管理制度及下一步如何消化等问题的关注。

招股书显示，2020年，公司存货余额为2.63亿元，但2021年存货规模翻倍，增至4.77亿元，而2022年在此基础上，更是翻了两倍不止，存货余额达到10.71亿元。

对此，公司解释称，主要是为适应公司业务规模扩大，保障对下游客户及时供货而增加备货规模。

但存货余额大幅增长，会在一定程度上给公司未来的经营带来较大的风险。

举例来说，去年的12月31日，新能源车行业的补贴政策宣布停止。虽然新能源汽车行业的积分制度以及免汽车购置税等政策仍在持续实行中，但行业未来仍具有较大的不确定性。

而未来如果行业需求下降或公司经营出现误判，会使得公司出现产品积压，从而面临存货减值的风险。

不过，有些奇怪的是，在存货余额逐年大幅度增长的同时，公司的存货跌价准备金额及占比却在持续下降。

据招股书，报告期各期末，公司存货跌价准备分别为1533.91万元、655.15万元及575.43万元，计提比例分别为5.84%、1.37%及0.54%。

那么跌价准备为何持续下降？是否符合行业惯例？这些问题都有待公司进一步解释。