净利润大跌33%，十倍股的故事，科沃斯还能再续写吗？

2023年，清洁机器人厂商进入极致内卷之中。

石头科技在拓宽品类：2月28日晚，石头科技对外发布了旗下首款洗衣清洁类产品——分子筛洗烘一体机H1；

云鲸在专注细分需求：8月15日晚，针对毛发缠绕问题，云鲸推出年度旗舰款扫拖机器人新品J4，大幅提高扫地机的清洁能力，并以更静音的功能效果呈现;为进一步聚焦深度清洁、脏污识别、基站自清洁等用户生活细分痛点；

科沃斯主打一个突破：8月17日晚，科沃斯在上海西岸艺术中心举行了2023年战略新品发布会，在此次发布会上公司在地宝、窗宝、沁宝三大产品系列同时发布新品。

三款新品中：1）DEEBOTX2在原有圆形产品形态上迭代创新为方形形态，同时人工智能解决方案上也有进一步升级；2）WinbotW2在业内首创了独立基站，使得擦窗机器人脱离了传统束缚；3）AIRBOTZ2空气净化机器人拥有了更为突破性的行走能力。

基于龙头地位，持续的产品创新等因素，光大证券预测，盈利拐点将至，“十倍股”科沃斯再起航。

而科沃斯近日的财报数据，无疑再次延后起航日程：归母净利润5.84亿元，同比下降33.40%。这也导致8.28，股价大跌10%。

（科沃斯股价 图源：同花顺）

本文试图探究，缘何科沃斯成为十倍股？十倍股的故事，科沃斯还能再次续写吗？

01 2023H1，量大利少

8月25日晚间，科沃斯（603486.SH）发布半年报，2023年上半年，公司实现营业收入71.44亿元，同比增长4.72%；归母净利润5.84亿元，同比下降33.40%。

销售毛利率的低迷，是净利润大跌的“始作俑者”，尤其是第二季度，其销售毛利率同比增长-9.01%。而这，“得益于”销售费用的大把投入：

科沃斯上半年销售费用支出近23亿元，同比增加23.66%，公司称主要为抖音等社交电商平台、站外渠道加大了市场营销投入。

截止8月底，科沃斯迭代了7大新品，销售费用根本省不了：

2023年年初，科沃斯持续更新扫地机器人：T20PRO、T20PRO（上下水）、扫拖机器人：X1SPRO、X1SPRO（上下水）。

8月中旬，科沃斯在上海西岸艺术中心举行了2023年战略新品发布会，在此次发布会上公司在地宝、窗宝、沁宝三大产品系列同时发布新品，分别为X2、W2、Z2。

地宝X2最大的改变，是圆形扫地机升级成长方形扫地机。在这之中，科沃斯取代原有的扫地机机器圆盘顶部的激光雷达，采用自己发明的半固态激光雷达传感器。除此之外，X2也做到了7500-8000Pa，即业内最高吸力。

拿掉顶部激光雷达的好处，一是能将整机变得更轻薄，达到了9.5厘米，即业内最薄的高端扫地机；二是，形状与房屋结构对口，扫地机器人更加“顺手”。

而这样做的劣势是，整个雷达的扫描广角较原先的顶部激光雷达360°有所下降，科沃斯的解决方案是，将半固态激光雷达安装在了机器的左前方。

科沃斯凭借着短暂的产品创新周期、显眼的营销，拿捏住大部分用户的尝鲜心理：

半年报显示，其自清洁产品上半年出货量达75万台，同比增长37.2%；自清洁产品收入占比达80.3%，较上年同期增加16.5个百分点；全能基站型产品出货量达67万台，同比增速高达155.1%。

于是，在销量可观、营收可观的同时，利润很难好看。于是，在财报发布之后，净利润大跌33%的数据，还是使得8.28的股价大跌10%。

龙头尚在撒钱营销，狂推新品，突破痒点，疯狂走量之中，扫地机器人行业的内卷战争，仍在进行时。

02 十倍股养成记

纵观科沃斯资本市场表现，发现现如今的科沃斯，已接近刚诞生之时的60.92。从2019底到21年中旬，龙头科沃斯连绵不断的红线，仍在眼前：

在20.04.28-21.07.15短短296个交易日期间，科沃斯的股价（前复权）由17.46元上涨至247.10元（涨幅高达1212%），迅速成为一只十倍明星股。

据光大证券复盘，偲睿洞察整理，公司经营大致经历三个阶段：

1）2019年公司战略调整：推行自有品牌战略、逐步减少ODM代工及低端业务，期间收入利润双双下滑，股价表现疲软；

2）2020-21年疫情催化增长，同时产品创新周期较短，科沃斯业绩高增，亦有双品牌战略加持，公司股价20/21年涨幅分别达336%/71%；

3）22-23Q1经济偏弱+产品创新趋缓：公司业绩出现下滑，股价呈现下行趋势。

（2018.05-2023.07 科沃斯股价复盘 图源：光大证券）

可以看到，在2021年前后，疫情居家需求增长叠加产品创新力度大，是股价上行的核心驱动因素。

在这一段时间里，市场上的洗地机基本实现了“扫把+拖把→吸尘器+拖把→洗地机”的清洁品类电动化的产业变迁，针对中国特有的硬质地面把“吸尘+强力去渍”功能合二为一。

例如，科沃斯把握住了该黄金期，推出N9+、T9MAX、X1OMNI等产品，对基站性能机型迭代：从扫拖一体、到九合一全能基站，对导航避障技术进行迭代：从dToF高精度导航+3D结构光避障，到3D建图定位导航规划。

一系列动作满足了用户的集成需求（吸尘、扫地、拖地、去渍、自清洗），再叠加大把营销费用，容易打出爆品效应：可以看到2021、2022年，科沃斯销售费用暴涨。

除此以外，科沃斯的业绩也着实好看：2020Q2-2021Q3，营收同比增长在65%以上，净利润同比增长在300%以上，尤其是2020Q4净利润达到3.91亿元，同比增长1902.3%。

在该阶段，股价上行周期符合“赛道股”投资框架。

A股投资中，景气度（1-2年业绩增速决定短期胜率）、估值（决定赔率）、确定性（长期增长逻辑决定长期胜率）通常是一个不可能三角，两两组合则会形成截然不同的投资风格。

（A股投资框架的不可能三角 图源：光大证券）

科沃斯一年攀升为十倍股，手握由疫情、产品痛点解决到位、业绩乐观所带来的极高的行业景气度、由解放双手这一终极生活方式所带来的赛道确定性，投资者跟随业绩趋势买入（期间相对淡化估值），直到景气趋势无法再超预期，股价逐步见顶回落。

现如今，科沃斯的股价，一直落到了解放前。

03 拐点难寻，难再起航

何时能够回到十倍股，我们不妨来看看行业景气度与赛道确定性，成色几何。

其中，价值量最高的无疑是业绩部分（投资者跟随的指标），我们能够预见的是，增收不增利将是科沃斯近几年的常态：以价换量效果不佳。

光大证券选取2021-2022年龙头公司主销机型（科沃斯选取X1OMNI/T10OMNI；石头选取G10/G10s），发现机型均价下探与销量市占率呈现负相关，说明降价策略对单品市占率的提升是有效的。

其中，最显著的相关性来自科沃斯T10OMNI：科沃斯22年5月推出该主力机型，T10OMNI在22年8月大幅降价抢占了行业最优价位段（3500-4000元），后续其价格持续下探使得该产品连续多月维持市占率10%以上。

（科沃斯、石头扫地机器人部分主销机型降价变化趋势 图源：光大证券）

综合先前数据来看，科沃斯产品量是上来了，利却少了，产品毛利率比同期少了两个点。而残酷的是，这样的量远远小于预期，净利润大跌33%便是答案——大把的销售费用投入却没换来应有的销量。

于是，尽管多个厂商的主力产品频频降价，但整体来看，除追觅以外，各厂商的价格仅仅是略有下滑。换言之，厂商们既想要市场，又想业绩好看，这就导致厂商一直鼓吹“以价换量”，实际让不了一点利。

（线上均价及市占率 图源：国信证券）

由此，疫情所带来的需求已然消耗殆尽，产品创新越来越微小、增收不增利的业绩也逐渐不容乐观，行业景气度缓慢下滑。

那么，赛道确定性是否还能维持？

首先，要看厂商能否真正降本。现阶段，厂商让利销售，而未来如果是实实在在的降本，既有利也有量，该赛道无疑是有金子可挖。

从整个机器人产业来看，降本指日可待。电动车智能化的大背景下，激光雷达、计算平台、摄像头等元器件的市场需求喷井式爆发，正带动整个机器人产业链的发展。天量资本涌入相关的整个产业链的每个细分领域，并吸引大量的工程师参与研发，然后大批量生产。这样可以快速摊薄产品单价，元器件性能有指数增长。更为简单的扫地机器人，无疑会获利颇多。

据开源证券表示，未来单个扫地机器人的制造成本会从1900下降为约1600-1700元。假如售价从3700降至3000元（我们认为，如果全能基站产品价格降到2500-3000元，则有望得到渗透率极大提升），那么相当于毛利率还有43%-46%。在可预见的范围内，扫地机器人依然有降本空间，能够弥补降价带来的影响。

其次，要看现阶段的用户，是否真的相信扫地机器人的价值，即，扫地机器人能否成为刚需品。

理论上来说，一二线城市人均收入高，但居住面积小，且合租为主，扫地机器人怕是施展空间不大；三四线城市居住面积大，但人均收入低，扫地机器人很难成为生活必需品。

换句话说，现如今的扫地机器人受众有两大限定条件：高收入+居住面积大。而当降本成为现实，高收入也将不会成为桎梏，赛道的确定性，将不断扩大。

降本之路，道阻且长，赛道的确定性，仍有待考察。

想要重创辉煌，要增收也增利的业绩、要指日可待的降本。在此之前，科沃斯需持续迭代微创新，最好给出大创新，牢牢占住自己的龙头位置，毕竟扫地机器人行业，强敌环伺，内卷至极。